Balik-tanaw na Artikulo-ROI-Sa ilalim ng pamumuno ni Trump, ang "dulo" ng auction ang pinakamahirap na bahagi para sa Treasury: McKeever

Ulit, walang pagbabago sa nilalaman ng teksto

Jamie McGeever

Reuters Orlando, Florida Oktubre 6 - Ang mga auction ng government bonds ng Estados Unidos ay dapat sana'y isang boring, predictable, at walang gaanong balitang aktibidad. Ngunit hindi ito pangkaraniwang panahon, at nahaharap na ngayon ang administrasyon ni Trump sa panganib na maging balita ang mahinang bentahan ng treasury bonds.

Nakatakdang maglabas ang Kagawaran ng Pananalapi ng Estados Unidos ng halos $120 bilyong bonds ngayong linggo, ang unang pagkakataong maglalabas ng mga bono bukod sa mga short-term Treasury bill makalipas ang dalawang linggo: $58 bilyong 3-taong bonds sa Martes, $39 bilyong 10-taong bonds sa Miyerkules, at $22 bilyong 30-taong bonds sa Huwebes.

Sa normal na mga sitwasyon, ang mga auction na ito ay dapat maliit na bagay lamang, ngunit matapos ang hindi karaniwang mahihinang auction noong Setyembre 22 hanggang 24, dumarami ang atensyon dito—lalo na ang 5-taong bond auction noong Setyembre 23 na nagdulot ng pinakamalaking pag-akyat ng bond yields simula noong Abril 2022. Matapos nito, hindi lamang bumaba ang yields, bagkus ay tumuloy pa sa mga bagong matataas na antas sa ilang dekada sa halos lahat ng maturity.

Mahalagang tandaan na halos imposibleng “mabigo” ang isang auction ng US Treasury. Ang mga primary dealers—ang 26 na bangko at institusyong kasalukuyang inaprubahan ng New York Fed na magsagawa ng market-making sa Wall Street—ay palaging kalahok. Sila ang nagsisilbing underwriters ng bentahan, tinitiyak na ang $30 trilyong merkado ng US Treasuries, na itinuturing na pinaka-likido sa buong mundo, ay nananatiling maayos ang operasyon.

Bunga nito, natitiyak din ang tuluy-tuloy na operasyon ng buong global na financial system. Daan-daang trilyong halaga ng pandaigdigang utang, asset, at derivative markets ay gumagamit ng US Treasury bilang benchmark. Kadalasan, ginagamit din ang US Treasuries bilang collateral upang “padulasin” ang pipeline ng US at mga pandaigdigang financial systems—kabilang dito ang repo agreements, interbank lending, at financing.

Sa madaling sabi, hangga’t ang US Treasuries ang haligi ng global financial system, palaging may bibili sa mga auction ng bonds. Ang tanong, katulad dati, ay sa anong presyo mabebenta ang mga ito. Sa ngayon, nasa pinakamataas na antas mula noong kalagitnaan ng 2000s ang gastos sa paghiram sa secondary market, kaya may dahilan para isiping tataas din ang interest rates na kailangang bayaran ng Treasury sa primary market.

Ngunit tulad ng ipinakita ng nakaraang mga auction, palaging may posibilidad ng mga hindi inaasahang negatibong resulta.

“Sobrang laki ba para kayang lunukin ng merkado”?

Ang $70 bilyong 5-taong auction noong Setyembre 23 ay isa sa mga pinaka-nakaliligalig sa mga nakaraang taon. Ang demand, na sinusukat sa “bid-to-cover ratio,” ay pinakamababa sa loob ng siyam na taon. Naibenta ng Treasury ang mga bonds na ito sa yield na 5.033%, mahigit 3 basis points sa taas ng market yield noong deadline ng bidding.

Bagama’t parang kaunti ang 3 basis points, para sa isang 5-taong auction, ito ay kapansin-pansin. Ito ang pinakamalaking tinatawag na “tail” mula Hunyo 2022. Ipinunto ng mga analyst ng JPMorgan na upang makahanap ng ganitong laki ng “tail” sa auction ng 5-taon, kailangang balikan ang 2011—noong lumalala ang krisis sa debt ceiling na nauwi sa pagbaba ng US credit rating noong Agosto ng taong iyon.

Pabalik sa kasalukuyan, ang mga alalahanin sa madilim na fiscal outlook ng US ang nagtutulak pataas sa gastos sa pangmatagalang paghiram. Dahil dito, inaasahan ng merkado na dahan-dahang ililipat ng administrasyong Trump ang pokus ng financing needs ng Treasury sa yield curve patungo sa mas maikling maturities—na may mas mababang gastos.

Ito ang dahilan kung bakit ganoon na lang ang pag-aalala sa 5-taong bond auction dalawang linggo na ang nakalipas. Karaniwan ang 3 basis points na “tail” sa mga auction ng pangmatagalang bonds, ngunit bihira ito para sa mga auction na nasa gitna ng yield curve. Kung mapipilitang magbayad ng mas mataas na premium ang Treasury upang maibenta ang mga bonds na ito, “Houston, may problema tayo.”

Ang malalaking “tail” sa auction ay maaaring dulot ng maraming dahilan, kabilang ang volatility sa mismong araw ng auction, o mas nakababahalang mga batayang problema—mga isyung maaaring unti-unting pumigil sa demand sa pagdaan ng panahon. Karaniwang mahirap tukuyin kung alin dito ang mas matimbang, dahil maaari silang magsabay.

Sa mas positibong pananaw, hindi pa naaabot ng pagkabalisang ito ang maikling bahagi ng yield curve. Sa ngayon - hindi pa.

Kumpara sa mga nakaraang auction isang buwan ang nakalipas, tumaas ng halos 50 basis points ang yields ng 3-taon at 10-taon Treasuries, at nasa paligid ng 4.96% at 5.32%. Tumaas din ang 30-taon Treasury yield ng mga 35 basis points, sa 5.65%. Dapat sapat na ito upang humatak ng malakas na demand at masiguro ang maayos na bentahan, hindi ba?

Siguro. Ngunit kung magkaroon ng hindi inaasahang pagbabago, maaaring kumalat ang volatility at uncertainty sa buong market. Parang mga agila, tititigan ng mga mamumuhunan ang galaw ng sitwasyon.

(Ang mga pananaw sa artikulong ito ay sarili lamang ng may-akda, isang Reuters columnist)

Gusto mo ba ang kolum na ito? Bisitahin ang Reuters Open Interest—ang bago mong kinakailangang mapagkukunan ng mga komentaryo sa global finance. I-follow ang ROI sa LinkedIn at X.

Maaari ka ring makinig sa pang-araw-araw na podcast na Morning Bid sa Apple, Spotify o sa Reuters app. Mag-subscribe para marinig ang malalalim na analysis ng mga mamamahayag ng Reuters sa mahahalagang balita sa merkado at pananalapi buong linggo.

​

(Para sa kaginhawaan ng mga hindi pangunahing nagsasalita ng Ingles, awtomatikong isinasalin ng Reuters ang mga ulat nito sa iba’t ibang mga wika. Dahil ang awtomatikong pagsasalin ay maaaring maglaman ng mga kamalian, o hindi maisama ang lahat ng kinakailangang konteksto, hindi ginagarantiyahan ng Reuters ang katumpakan ng teksto ng translation at ito ay para lamang mapadali ang karanasan ng mambabasa. Hindi mananagot ang Reuters sa anumang pinsala o kawalan na idinulot ng paggamit ng awtomatikong pagsasalin.)