Ang mabilis na pagbaba ng pagpasok ng pondo sa mga money market funds hanggang 158 bilyong yuan, nagbabala ba ang liquidity ng short-term US Treasury?

Napansin ng Filipino na platformang pang-pinansya na ang pag-agos ng pondo mula sa mga mamumuhunan papunta sa mga money market fund ay bumagal nang malaki ngayong taon, na nagdulot ng pagtaas sa yield ng mga Treasury bills ng Estados Unidos at maaaring maglagay sa merkado sa panganib ng mga panandaliang isyu sa financing.

Ayon sa datos ng TD Securities, ang kabuuang inflow sa mga money market fund sa unang tatlong quarter ng taon ay umabot lamang sa $158 bilyon, mas mababa sa $823 bilyon noong buong 2025 at $840 bilyon noong 2024.

Ayon sa mga analyst, ang bumabagal na pag-agos ng pondo sa mga money market fund ay nagpahina sa demand para sa Treasury bills, kaya tumaas ang yield ng mga Treasury bill kumpara sa overnight index swaps (OIS). Ang OIS ay isang pangunahing benchmark sa money market na kumakatawan sa inaasahang rate hike ng Federal Reserve sa swap market.

Ayon kay Sam Earl, US rate strategist ng Barclays, “Kung hindi tumatanggap ng bagong pondo ang mga money market fund, mapipilitan silang mag-isip kung saan ilalagay ang kanilang pera.”

Gayunpaman, nananatiling net buyer ng Treasury bills ang mga money market fund, kahit pa malinaw na humina na ang demand. Ayon sa pinakahuling datos ng Investment Company Institute ng Estados Unidos, noong katapusan ng Agosto, mas mataas ng mga 4% ang kanilang hawak kaysa sa katapusan ng 2025, samantalang noong buong 2025, ang paglago ay 18%.

Mga Palatandaan ng Pag-aalala ng Mamumuhunan

Ang pagbagal ng demand na ito ay nagsimulang makita sa relatibong presyo ng Treasury bills, kung saan mas mataas na premium ang hinihingi ng mga mamumuhunan bago nila ito hawakan.

Noong Lunes, ang 3-buwang Treasury bill ng Estados Unidos ay umabot ng halos 10 basis points ang agwat sa 3-buwang OIS, na noong nakaraang linggo ay naabot ang pinakamalaking agwat mula noong Setyembre 2024. Para sa 6 na buwang securities, umabot ito ng 11.3 basis points noong Lunes, at 12.5 basis points noong nakaraang linggo, pinakamataas mula Abril 2025.

Sinusukat ng agwat na ito ang pagkakaiba ng valuasyon ng Treasury bills kumpara sa inaasahang panandaliang patakaran ng Federal Reserve. Kapag mas mataas ang yield ng Treasury bills, nangangahulugan ito na hinihingi ng mga mamumuhunan ang mas mataas na kabayaran bago nila hawakan ang mga panandalian na utang ng US—mga asset na karaniwang itinuturing na likido at halos walang panganib.

Ayon kay Nafis Smith, principal at pinuno ng taxable money markets ng Vanguard Group, ang matibay na performance ng US stock market ngayong taon ay nagpalamig sa motibasyon ng mga mamumuhunan na maglagay ng pondo sa cash, kaya bumaba ang inflow sa money market fund. Tumaas ang S&P 500 ng 13% ngayong taon, habang ang Nasdaq ay umakyat ng 18%.

Ayon sa mga analyst, bukod sa paghina ng pagbili ng money market fund, ang pagtaas ng yield ng Treasury bills ay sumasalamin din sa inaasahang pagdami ng supply ng US Treasuries sa ikaapat na quarter at karagdagang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve.

Ayon sa estima ng Barclays, ang US Treasury Department ay maglalabas ng mga $225 bilyon na Treasury bills sa Oktubre at $160 bilyon pa sa Nobyembre. Habang nagpapalabas ang Treasury ng malaking dami ng panandaliang security, inaasahang magtutulak ito pataas ng yield. Patuloy ding tumataas ang yield ng mga long-term securities, na sumasalamin sa malaking paglabas ng corporate bonds para pondohan ang AI development, deficit spending ng Amerika at buong mundo, at matibay na domestic economic growth.

Ayon kay Gennadiy Goldberg, US rate strategy head ng TD Securities, “Nagpupunyagi ang Treasury Department na mag-pokus ng mas maraming issuance sa pinaka-maikling bahagi ng curve—Treasury bills—ngunit ang pinakamalaking pinanggagalingan ng demand ay humihina, kaya nakakabahala ito.”

Kung magpatuloy ang mas mataas na yield, maaaring mabago nito ang daloy ng pera sa buong short-term financing market. Kapag inilipat ng mga money market fund ang kanilang pondo mula sa overnight repo market papunta sa mas mataaas na yield ng Treasury bills, kasabay ng paglaki ng supply ng Treasury bills, maaaring humigpit ang financing, magpapataas sa repo rate at gastos sa pagpapatakbo para sa mga dealer at kalahok sa merkado.

Gayunpaman, ayon sa mga analyst, masyado pang maaga upang magtaas ng alarma tungkol dito. Karaniwan, bumibilis ang inflow sa money market fund sa ikaapat na quarter, habang ang mga mamumuhunan ay nag-iipon ng cash bago ang year-end liquidity needs, pagbabayad ng buwis, at portfolio rebalancing.

Ang Kawalang-katiyakan sa Interest Rate ang Namamayani

Sa ngayon, mas matataas na Treasury bill yield ay lalo pang sumasalamin sa lumalalang kawalang-katiyakan ng merkado hinggil sa direksyon ng interest rate. Ayon sa kalkulasyon ng LSEG, kasalukuyang naka-price-in sa US interest rate futures ang isang dagdag na rate hike ngayong taon (25 basis points), at dalawa pa sa 2027.

Karaniwan, kapag inaasahan ng mga money market fund manager ang pagtaas ng rates, pinapaiksi nila ang duration ng kanilang portfolio. Mas maikling time-to-maturity ng utang ang nangangahulugan na mas mabilis itong mag-mature, kaya pwedeng muling mamuhunan ang mga manager sa mas mataas na yield kapag nagtaas ng rate ang Fed.

Ayon kay Smith ng Vanguard, “Ang ganitong uri ng pagbabago-bago sa mga inaasahan sa rate hike ay likas na nagbibigay ng dahilan sa isang money market fund na nakatuon sa pagtitipon ng kapital para panatilihing maikli ang duration nito.”

Ayon sa datos ng TD Securities, ang weighted average maturity (WAM) ng money market fund—o ang average na oras hanggang sa mapanahong maturate ang securities na hawak ng pondo—ay bumaba mula 42 araw na high noong Mayo noong nakaraang buwan, patungong 36 na araw. Mas mataas pa rin ito kumpara noong low ng 2022 na 15 araw lang.

Sa kasalukuyan, ang pagbabago sa Treasury bill rate ay hindi pa nagpapakita ng senyales ng presyon sa underlying financing market.

Ayon sa mga analyst, ang repo market—kadalsang unang nakakararanas ng problema sa financing—ay nananatiling maayos ang operasyon. Ilang ulit ring idiniin ng mga opisyal ng US Treasury Department na kahit may kaunting paghina, malakas pa rin ang demand para sa Treasury bills mula sa stablecoin at money market fund, ngunit nananaig ang pag-iingat sa ngayon.

Ayon kay Smith ng Vanguard, “Nakikita natin ang volatility sa short-end na sa tingin ko ay hindi karaniwan sa merkado. Binibigyan nito ang money market fund ng dahilan upang panatilihing maikli ang duration at subukang humingi ng mas mataas na risk premium.”