Isang Artikulo para Maunawaan ang "Itim na Miyerkules" ng US Treasury Bonds: Epekto ng "Perpektong Bagyo", Nagsisimula ang Usap-usapan ng "Karagdagang Pagtaas ng Interes sa Oktubre"

Sumabog sa parehong araw ang maraming salik ng negatibong balita, kaya't naranasan ng pamilihan ng U.S. Treasury Bonds ang pinakamatinding araw ng bentahan sa loob ng halos 18 buwan.

Ang yield ng 10-taong U.S. Treasury Bond ay tumalon ng humigit-kumulang 14 na basis points sa loob ng isang araw nitong Miyerkules at nagsara sa 5.113%, pinakamataas mula noong 2007, ang pinakamalaking pagtaas sa isang araw simula noong tinaguriang "Reciprocal Tariff Day" ni Trump noong Abril nakaraang taon. Inilarawan ito ng mga kalahok sa merkado bilang isang "perpektong bagyo"—malakas na PMI data, umiigting na tensyon sa Gitnang Silangan, matigas na pahayag mula sa Federal Reserve officials, at mahina ang resulta ng bond auction—apat na pag-atake na sabay-sabay na bumagsak sa parehong araw ng kalakalan.

Ang pangunahing signal ng pangyayaring ito ay: Biglang tumaas ang pagtaya ng merkado na magtataas muli ng interest rate ang Federal Reserve ngayong Oktubre. Sa kasalukuyan, ipinapakita ng presyo sa futures market na tumaas na sa 68% ang posibilidad na magtataas ng rate sa katapusan ng Oktubre, ilang araw bago ang midterm elections ng Amerika. Kasabay nito, inaasahan na ng swap market ang tatlong 25 basis points na pagtaas ng rate sa loob ng susunod na taon, at may malinaw na paghedge para sa ikaapat na pagtaas. Kapag naipatupad lahat, ang target na federal funds rate ay aakyat sa 4.75% hanggang 5%.

Kasabay nito, ang tuloy-tuloy na pag-akyat ng yield ay unti-unting nadarama sa real economy. Ang 30-taong mortgage rate ay lumagpas na sa 7%, at lalo pang nabibigatan ang mga larangang umaasa sa debt financing gaya ng private equity. Nabigong pigilan ng Treasury Secretary na si Besent ang agos ng bentahan sa pamamagitan ng programa ng repurchase ng bonds, malinaw na kulang ang kumpiyansa ng merkado.

Bumagsak din ang stock market ngunit mas katamtaman ang pagbaba—ang S&P 500 index ay bumaba ng humigit-kumulang 0.8%, ang Nasdaq Composite Index ay bumaba ng 1.1%, at ang Dow Jones Industrial Average ay bumaba ng humigit-kumulang 352 puntos.

Apat na panibagong dagok, nabuo ang "perpektong bagyo"

Ang pagbagsak ng bond market noong Miyerkules ay hindi nagmula sa isang insidente lamang, kundi resulta ng magkakapatong at magkakaugnay na epekto ng maraming salik sa parehong araw ng kalakalan.

Unang dagok: Tumalon ang presyo ng langis, nabigo ang diplomatikong inaasahan sa Gitnang Silangan. Sa simula ng araw, biglang tumaas ang international oil prices sa European trading session. Dati'y umaasa ang merkado na madadala ng United Nations Assembly sa New York ang pagluwag sa relasyong U.S.-Iran, ngunit pahayag ni Iranian President Masoud Pezeshkian na handa silang makipag-usap subalit hindi tatanggapin ang "pangbu-bully" ni Trump ay nagpatigil sa mga inaasahan—at binalaan niyang hangga't may parusa, hindi tuluyang bubuksan ng Iran ang Strait of Hormuz. Halos 4% ang itinaas ng Brent crude oil, ang pandaigdigang benchmark. Dahil maaaring magdulot ng mas matinding inflation ang patuloy na pagtaas ng presyo ng langis, naging magkadikit ang galaw ng bond yields at oil prices nitong mga nakaraang buwan.

Ikalawang dagok: Napakataas ng PMI data, lalo pang pinangangambahan ang pag-overheat ng ekonomiya. Naglabas ang S&P Global ng preliminary report sa U.S. composite PMI para sa Setyembre, nagpapakitang ang business activity ay lumawak sa pinakamabilis nitong takbo sa mahigit limang taon, at ang paglago ng trabaho ay pinakamabilis sa mahigit apat na taon.

Ayon kay Chris Williamson, chief business economist ng S&P Global, "Bukod sa demand rebound pagkatapos ng pagwawakas ng COVID lockdown, ito ang pinakamalaking pagbuti ng business activity mula simula ng 2015." Pagkalabas ng data, parehong tumalon ang short-end at long-end bond yields.

Ikatlong dagok: Hawkish na pahayag mula sa Federal Reserve official. Sa isang talumpati sa Chicago, tahasang sinabi ni Federal Reserve Governor Michael Barr na “mas mataas pa sa 2% na target ang inflation at wala pang malinaw na palatandaan na papalapit ito sa target,” at dagdag pa niyang “sa aking pangunahing pagtataya, maaaring kailanganin pa ang karagdagang mga hakbang sa polisiya para matiyak na bababa ang inflation sa target sa tamang panahon.” Sinabi ni Dhiraj Narula, U.S. rate strategist ng HSBC, na kinakatakutan ng merkado na "handa ang Federal Reserve na ipagpatuloy ang pagtataas ng rate kahit may pressure mula sa supply shock, ibig sabihin, maaaring manatiling matigas ang hawkish na paninindigan."

Ikaapat na dagok: Malas ang 5-taong bond auction, mas lalong kumalat ang takot. Nagkaroon ng malamig na pagtanggap ang U.S. Treasury Department sa $70 bilyong 5-year Treasury auction. Ang winning yield ay 5.033%, mga 3 basis points na mas mataas kaysa sa trading level bago ang auction—matindi ito sa isang pamilihang kadalasan ay kayang i-absorb ang ganitong supply. Napilitan ang mga underwriters (primary dealers) na tanggapin ang hindi pangkaraniwang dami ng bonds, pinakamataas mula noong 2024, senyales na hindi interesado ang ibang potential buyers. Pagkalathala ng resulta ng auction, lalo pang tumaas ang yields at kumalat ang takot sa merkado.

Nag-breakout ang lahat ng yields sa critical levels, pinakamataas sa nakaraang ilang taon

Kita sa mga datos ang tindi ng bentahan ng bonds sa pagkakataong ito.

Ang yield ng 10-taong U.S. Treasury Bond ay nagsara sa 5.113%, unang beses na tumawid sa mahigit 5% mula noong 2007, halos 14 basis points ang inakyat sa isang araw, na pinakamataas mula noong "Reciprocal Tariff Day" ni Trump noong Abril nakaraang taon at equivalent sa nasa 4-standard deviation na extreme volatility—samantalang dalawang linggo lang ang nakalipas, nakaranas na ang merkado ng 3-standard deviation na pagyanig, nagdulot ng pressure sa VaR (value at risk) ng iba't-ibang risk books.

Ang 5-taong yield ay halos 20 basis points ang itinaas sa isang araw, unang beses na tumaas sa mahigit 5% mula noong 2007, at lalo pang bumilis dahil sa masasamang resulta ng auction.

Samantala, ang 30-taong yield ay umabot sa pinakamataas mula noong 2004. Ang 2-taong yield ay pansamantalang umabot sa pinakamataas nitong 2024, bago bumaba nang bahagya sa 4.90%, pataas ng 12 basis points mula sa naunang araw.

Sabay na tumaas nang malaki ang bond volatility index, palatandaang kulang sa kumpiyansa ang merkado sa magiging direksiyon. Binuod ni Sean Simko, head of fixed income portfolio management ng SEI Investments, ang sitwasyon bilang “tatlong panibagong dagok”:

“Mas matatag na economic data, pressure mula sa supply na nagtulak sa 5-year yield sa hindi karaniwang antas, at ang pananaw ng global inflation stickiness.”

Ang katangian ng bentahan: Repricing ng real interest rate, hindi lang simpleng inflation panic

Kapansin-pansin, ang naging driver ng bond selloff na ito ay hindi simpleng pag-init ng inflation expectation.

Ayon sa Bloomberg analysis, 80% hanggang 85% ng lakas ng selloff na ito ay galing sa pag-akyat ng real interest rate: Halos 15 basis points ang itinaas ng nominal 10-year yield, ang 10-year TIPS yield ay tumaas ng mga 12.5 basis points, at ang break-even inflation rate ay humigit-kumulang 2 basis points lamang ang itinaas.

Ibig sabihin, ina-adjust ng mga bond investors ang presyo para sa kombinasyon ng mga sumusunod na salik: Mas matagal na pananatili ng mataas na interest rates mula sa Federal Reserve, mas matibay na inaasahan sa totoong growth, mas mataas na neutral rate, mas mataas na real term premium o duration compensation, at mas matinding supply pressure at mas mahigpit na global financial conditions.

Pinili ni Rich Privorotsky ng Goldman Sachs na bigyang-kahulugan ito mula sa growth perspective:

“Sa tingin ko, lalo na itong nagmumukhang repleksyon ng sobrang lakas na growth hypothesis (6% na fiscal deficit dagdag $1.5 trilyong paggastos ay nangangahulugan ng napakaraming bond supply at nominal growth). Para sa stock market, ito ay isang malinaw na macro risk—hindi takas na inflation kundi patuloy na mataas na totoong cost ng kapital.”

Ayon sa GDPNow model ng Federal Reserve ng Atlanta, inaasahang lalago ang U.S. economy ng 5.1% annualized sa Q3, at kung magkakatotoo, magiging pinakamabilis na growth mula noong pandemic recovery. Sinabi ng mga economist ng JPMorgan Chase noong nakaraang linggo pagkatapos ng Fed meeting, na "posible nang nakikita na ng Fed officials ang tumataas na overheating risk na dulot ng demand, at maaaring kailangan ng polisiya na tugunan ito."

Inilahad ni Jason Granet, chief investment officer at head ng credit services ng BNY, ang isang mahalagang tanong: “Nagsimula nang magtaas ng rates ang Federal Reserve. Ang tanong ngayon… gaano pa katagal nila ipagpapatuloy ito?”

Kaduda-duda ang epekto ng repurchase program, naiipit ang US Treasury

Sa harap ng patuloy na pag-akyat ng yields, sinubukan ni Treasury Secretary Besent na pababain ang yields sa pamamagitan ng pagpapalaki ng long-term bond repurchase program, ngunit limitado ang naging epekto.

Noong Miyerkules, inihayag ng US Treasury na magbibili sila muli ng hanggang $600 milyong U.S. 20- at 30-year bonds sa Huwebes, pangalawang beses ito mula nang pinalawak ang buyback program noong kalagitnaan ng Agosto. Ngunit nabigo ang scale na ito na pataasin ang kumpiyansa ng merkado. Diretsong sinabi ni Bob Michele, chief investment officer ng JPMorgan Asset Management:

"Akala namin makikita ng Treasury na palpak yung $600 milyon buyback noong nakaraan, kaya aabutin nila ang halos $1 bilyon ngayon. Pero hindi nila ginawa."

Pagka-anunsyo, lalo pang tumaas ang yield ng 20-year at 30-year, at biglang tumalon ang bond volatility index, na nagpapakita ng seryosong kakulangan ng kumpiyansa sa buyback plan.

Sinabi ni Christopher Sullivan, chief investment officer ng United Nations Federal Credit Union, ang kasalukuyang kalagayan ng bond market: “Mula sa hindi maresolbang sigalot sa Iran, hanggang tila hindi matinag na U.S. economy—para sa marami, ang maghawak ngayon ng bonds ay ‘talagang walang saysay.’”

Relatibong matatag ang stock market, ngunit hindi dapat bale-walain ang interest rate risk

Bagaman tinamaan nang malakas ang bond market, limitado lang ang naging pagbagsak ng U.S. stock market. Sabi ni Scott Kimball, chief investment officer ng fixed income ng Loop Capital Asset Management, “Maganda ang naging tugon ng risk market. Mukhang tunay na problema lang ito sa interest rate market.”

Gayunpaman, nagdulot na ng domino effect ang patuloy na pag-akyat ng yields sa totoong ekonomiya—mula mortgage rates, credit card rates, hanggang sa willingness ng mga private equity na magsagawa ng leveraged buyouts—lahat ay naapektuhan. Umabot na sa mahigit 7% ang 30-year mortgage rate, direktang pinapahirapan ang real estate market.

Nagbabala si Christophe Boucher, chief investment officer ng ABN AMRO Investment Solutions, “Nag-iipon ng pressure ang short-end yield curve” at ang kasalukuyang economic data ay magbibigay-daan sa Federal Reserve na “mas lalong pagtibayin” ang hawkish stance nito.

Aminado si Brook, strategist ng RBC Capital Markets, na naiipit na ang market sa nakakapagod na cycle:

“Tinitingnan natin ang mga yield levels na ito at sinasabi natin, talagang nakaka-engganyo. Pero anim na buwan na natin itong nilalaro, at tuwing nagtatangkang magtakda tayo ng linya, patuloy itong binabasag.”