Pag-atake ng yen, papasok na ba ang Japan sa mabilis na cycle ng pagtaas ng interest rates?

Morning FX

Kamakailan, ang yen ay nagsimula ng matinding pagganti — bumagsak ang USDJPY ng 2.3% sa loob ng dalawang trading days. Bagama't ang pagganti ng yen ay may kaugnayan sa lakas ng mga Asian currencies, may kakaibang karakteristikang ipinakita ang yen sa cycle na ito.

Ang kakaibang katangian ng rebound ng yen na ito ay: hindi ito driven ng intervention, kundi ng pagtaas ng interest rate. Kahit may mga balita tungkol sa rate check, walang opisyal na kumpirmasyon mula sa merkado o balita na nagkaroon ng yen intervention. Sa mapping ng exchange rate at interest rate market, ang pagtaas ng expectation ng rate hike ng Japan ang pangunahing dahilan ng rebound ng yen.

Talaga bang papasok ang Japanese bonds sa mabilis na cycle ng rate hike? Kagabi, may mga balita na ilang opisyal ng Japan ay sumusuporta sa 50bp hike ngayong Setyembre... Sa pananaw ng manunulat, sobrang maliit ang tsansa na magtaas ng 50bp ang central bank ng Japan, dahil posibleng dalawang boto lamang ang sumusuporta sa malaking rate hike (2/9). Ngunit kahit hindi isaalang-alang ang posibilidad ng 50bp hike, ngayon ay fully priced-in na sa curve ng Japanese bonds ang apat na rate hikes sa susunod na kalahating taon, na may terminal rate na 1.9%-2.0%.

Dapat malaman na sa nakaraan, karaniwang 1-2 beses lang mag-rate hike ang central bank ng Japan sa isang taon, nguni’t ngayong kalahating taon ay 4 na hikes — ito ay bilis na hindi pa nangyari dati.

Ngayon, kaya ba ng economic fundamentals ng Japan ang mabilis na rate hike? May pag-aalinlangan ang manunulat. Malakas ang trend ng sahod ngayong taon at may inflation na nagmumula sa labas, kaya sinusuportahan nito ang unti-unting pagtaas ng rate. Ngunit ang core na problema — mahina pa rin ang endogenous inflation, ang service CPI ay nananatili sa mababang antas na 1.0%. Dagdag pa, ang mabilis na rate hike ay magdadagdag ng fiscal burden para sa gobyerno. Kung ikukumpara sa ibang bansa, mas mahina ang base ng rate hike sa Japan kaysa sa Korea.

Noong 1990s, nagkaroon ang Japan ng mabilis na cycle ng rate hike ngunit ito ay sa panahon ng bubble economy, kung saan umabot sa 8% ang nominal GDP growth. Sa ngayon, 3%-4% lamang ang nominal GDP growth ng Japan, kaya may tanong kung kaya ba nitong suportahan ang ganitong bilis ng rate hike.

Dahil sobrang aggressive ang expectations sa rate hike, tila maganda ang USDJPY para mag-long, ngunit tingin ko ay maaari pang maghintay. Una, sa currency pair na USDJPY, 40% ay batay sa yen, 60% sa US dollar. Sa ngayon, mahalaga ang data window ng US — kung ang nonfarm at iba pang data ay hindi abot sa expectation, posible pang bumagsak ang USDJPY sa ilalim ng 155. Pangalawa, historically, mas mataas ang volatility tuwing Setyembre, na hindi favorable sa carry trades gaya ng long USDJPY.

Hayaan nating lumipad pa ng kaunti ang bala — malapit nang magsimula ang malaking eksena ngayong Setyembre.

Buod ng ating usapan ngayong araw:

1. Kamakailan, ang yen ay nagsimula ng agresibong pagganti; ang rebound ay driven ng rate hike, hindi intervention. Kahit hindi isaalang-alang ang posibilidad ng 50bp hike ngayong Setyembre, fully priced-in na sa Japanese bond curve ang apat na hikes sa loob ng kalahating taon, na may terminal rate na 1.9%-2.0%;

2. Kaya ba ng economic fundamentals ng Japan ang mabilis na rate hike? May pag-aalinlangan ang manunulat. Mahina pa rin ang endogenous inflation sa Japan, kaya ang aggressive hike ay maaaring magpabigat sa fiscal at microeconomic burden. Ang huling aggressive rate hike ng Japan ay noong bubble economy, pero iba na ang kalagayan ng Japan ngayon kaysa noong 1990;

3. Dapat bang mag-long sa USDJPY? Sa posisyon na ito, tingin ng manunulat ay maaari pang maghintay. Ang US ay nasa mahalagang data window, at malamang ay volatile ang Setyembre. Hayaan nating lumipad pa ng kaunti ang bala.