Malapit na ang pagtaas ng interes, mahirap para sa long-term bonds na tumaas ang yield.

Morning FX

Sa pagsasama ng implasyon, depisit at mga pagbabago sa polisiya sa rate ng interes, ang pandaigdigang kita sa long-term bonds ay pumasok sa napakataas at hindi normal na antas.Ang 10-year na U.S. Treasury yield ay halos umabot sa 4.8%, pinakamataas sa dalawang taon, habang ang gain ng Japanese bonds (3%) at Australian bonds (5.2%) ay umabot sa bagong mataas na antas.Lalo pang tumataas ang kabayaran na hinihingi ng mga mamumuhunan para sa long-term bonds.

Larawan: Sabay na pagtaas ng kita ng U.S. at Japanese Treasury

Ang round na ito ay naganap sa panahon ng transition stage ng monetary policy matapos ang biglaang hawkish na pahayag ni Waller.Malapit nang tiyak na magtaas ng rate ang European Central Bank at Bank of Japan ngayong Setyembre, at posibleng magtaas ng rate ng dalawang beses pa ngayong taon, habang ang Federal Reserve, Reserve Bank of Australia, at Bank of England ay inaasahang magtaas ng hindi bababa sa isang beses ngayong taon.

1. Muling naapektuhan ng short end ang long end

Noong Hulyo FOMC meeting, naging malabo ang posisyon ni Waller, at pansamantalang nawala ang inaasahan ng paghihigpit sa short-term rates.Ngunit dahil sa takot ng merkado na masyadong mabagal ang pagbabago ng monetary policy at mawalan ng kontrol ang implasyon, tumaas pa lalo ang yields ng long-term bonds. Naging mas matarik ang yield curve, lumawak ang 10y/2y spread nang mahigit 50BP.

Larawan: Ang yield curve spread ay lumawak muna bago naging patag

Ngayon, ang short end naman ang nagtulak sa long end.Umangat ang 1Y SOFR swap rate ng higit 25BP mula sa pinakamababa, na nagpapahiwatig ng isa pang pagtaas ng rate, dahilan para ang yield curve ay umangat nang pantay at mas patag. Sa paglapit ng aktuwal na pagtaas ng rate, tumindi ang inaasahan sa mas mataas at mas matagal na rates. Kasabay nito, hindi pa malinaw ang trend sa pagbaba ng presyo ng langis na dulot ng supply, kaya nagsimula ang malawakang bentahan sa buong bond curve ng merkado.

2. Pananalapi ang pinaka-ugat na problema

Sa kasalukuyan, higit 40 trillion US dollars na ang balanse ng U.S. Treasury. Ayon sa pagtataya ng Congressional Budget Office (CBO),sa susunod na sampung taon ay madaragdagan pa ito ng 25 trillion US dollars na hawak ng publiko, at angproporsyon nito sa GDP ay aabot ng175%.

Larawan: Sukat ng U.S. Treasury holdings ng publiko

Kahit na halos pareho ang tambilang na pagtaas sa nakaraang sampung taon at mga naunang dekada (6.6%),pero dahil sa napakalaking base at sa sobrang taas na rate ng bagong bond issuance, mas malaki na ang pasanin nito kaysa noong panahon ng quantitative easing.

Larawan: Proporsyon ng US Treasury sa GDP

Noong bago magpandemya, nagpababa ng interest rate sa buong mundo para pasiglahin ang ekonomiya at naging alternatibo ang pagpapautang ng gobyerno para sa pangangailangan ng lipunan, at napakababa ng interes. Ngunit pagkatapos ng pandemya at nang bumalik sa normal ang ekonomiya, dapat sana ay lumiit ang utang, subalit lalong lumala dahil sa pulitika. Sa nakalipas na apat na taon, nadagdagan ang US debt ng 9 trillion US dollars, at ang interest payment sa GDP ay aabot mula 3.3% ngayon hanggang 6.9% sa susunod na dalawampung taon.Ang napakalaking utang ay nagsimulang maging bitag ng pananalapi, at napilitan ang merkado na pataasin pa ang rate para balaan ang gobyerno.

Larawan: Bahagi ng interest payments sa GDP at kabuuang gastos

3. Buod

(1) Muling tumaas nang husto ang kita ng long-term bonds; ngayon, ang inaasahang pagtaas ng short-term rates ang nagtutulak ng pag-angat ng curve, maaaring pumasok na sa pangunahing yugto ng pagbabago ng monetary policy.

(2) Ang ugat ng problema sa utang ay ang hindi kontroladong depisit; ang monetary policy at implasyon ay sekundaryang salik lamang. Tanging reporma sa balangkas ng pananalapi na magmumula sa pulitika ang makababago sa trend na ito.