Agosto na Alon: Besant namagitan, lihim na isinisiwalat ang mga patakaran

Ang Agosto, na inaasahan sanang panahong mahina ang merkado, ay naging isang makabuluhang panahon para sa pagpapalabas ng mga pangunahing patakarang signal.

Si Scott Bessent, ang Kalihim ng Pananalapi ng Estados Unidos, ay sunud-sunod na nakialam sa exchange rate ng dolyar at yen at sa long end ng U.S. Treasury bonds, at nagpadala ng malinaw na mensahe sa merkado: mas pipiliin ng mga may kapangyarihan ang halaga ng currency depreciation kaysa hayaang gumuho ang merkado ng mga bono. Ang pahayag na ito ay muling naghubog sa mga inaasahan ng mga mamumuhunan, at naging sentro ng pansin ang ginto, bitcoin, at ang mga pangunahing metal, kasabay ng pagbilis ng paglipat ng naratibo ng AI mula sa "panahon ng konstruksyon" tungo sa "panahon ng aplikasyon". Inilarawan ng kasosyo ng Goldman Sachs na si Mark Wilson ang seryeng ito ng mga insidente bilang "malalim na mga pangyayari ngayong Agosto".

Naniniwala si Wilson na ang interbensyon ni Bessent ang pinakamahalagang patakarang marker ngayong buwan. Una siyang nakialam sa dolyar-yen, at pagkatapos ay isinulong ang long-end Treasury buyback—o tinatawag na "twist operations"—kabuntot ng pagpapalawak ng kakayahan ng balance sheet ng mga bangko at pagbawas ng laki ng balance sheet ng Federal Reserve, upang ipakita sa merkado na malalim pa ang kanilang toolbox. Binanggit ng koponan ng rates ng Goldman na ang mga buyback na ito ay maaaring magpabuti ng supply at demand sa long end, ngunit hindi nito tinutumbok ang mga pundamental na dahilan ng pag-akyat ng global (hindi lang US) long-end yields.

Agad at direkta ang naging reaksyon ng merkado sa patakarang signal na ito. Sa nakalipas na sampung araw, naging halatang nagiging balisa ang mga mamumuhunan sa kanilang kulang na exposure sa mga "store of value" na asset, at ang ginto, bitcoin, at mga metal ay bumalik bilang sentro ng bawat usapan ng mga mamumuhunan.

Kasabay nito, halos $500 bilyon ang idinagdag na market cap ng Nvidia sa iisang araw, habang ang software ETF na IGV ay nagtala ng pinakamalaking arawang pagtaas sa nakaraang dalawampung taon, ngunit bumaba ng 0.7% ang S&P 500 kung hindi isasama ang mga AI stock sa araw ding iyon—isang antas ng market breadth na bihirang-bihira ngayong siglo—dalawang magkaibang narrative ang sabay na umiikot sa iisang merkado.

Mga Policy Card: Ang Tunay na Kahulugan ng "Twist Operations" ni Bessent

Ang patuloy na pag-akyat ng long-end yields ay isang lantad na panganib na kinakaharap ng extended bull run ng stock market, lalo na sa konteksto ng lumalalang fiscal status ng mga developed economies. Ang sunod-sunod na interbensyon ni Bessent ay nagmarka ng mahalagang punto sa patakaran.

Ipinunto ni Mark Wilson na ang "twist operations" ni Bessent at iba pang kasabay na hakbang ay nagpadala ng iisang mahalagang mensahe: mas malinaw na ngayon ang policy coordination sa pagitan ng Federal Reserve at Treasury; gagawin nila ang lahat upang suportahan ang nominal growth. Hindi ito isyu ng pagbabago sa dami ng utang gamit ang ilang daang bilyong dollar na bond buybacks, kundi isang mas malinaw na policy reaction function—piling-pili ng mga opisyal ang currency devaluation bago bumigay ang bond market.

Ipinahayag ng koponan ng rates ng Goldman na posibleng bahagyang gumanda ang supply-demand sa long end bunsod ng buybacks, ngunit hindi naman nagbabago ang mga pinaka-ugat na dahilan ng pagtaas ng global long-end yields—ang "fiscal arithmetic" ng mga developed countries. Gayunman, mas mahalaga kaysa sa technical efficacy ay ang signaling effect nito sa merkado: nilarawan na mismong polisiya ang magsusuporta ng nominal na paglago, at kung kulang ang exposure mo sa mga "store of value" assets, nahuhuli ka na sa agos ng pangyayari.

Ayon kay Wilson, ang panunumbalik ng mga batayang lohika ng pag-invest sa ginto, bitcoin, at mga metal sa discussions nitong huling sampung araw ay direktang repleksyon ng bagong policy signal na ito.

Nominal Growth: Makro na Narratibo ng Nvidia at AI Capital Spending

Malinaw ang policy objective ng interbensyon ni Bessent: suportahan ang matibay na nominal growth ng Estados Unidos. Sabi ni Wilson, at sa mikro na antas, walang mas malinaw na representasyon nito kundi ang Nvidia.

Matapos maglabas ng malakas na Q2 earnings ang Nvidia, itinaas ng Goldman ang forecast nito sa Nvidia revenue para 2028 sa $955 bilyon, $165 bilyon ang itinaas kumpara sa dating forecast—halos tumapat sa laki ng Mercedes-Benz o BP (ayon sa revenue) na naidagdag sa magdamag.

Lalo pang kamangha-mangha, tinatantya ng Goldman na lalaki ang Nvidia revenue ng $543 bilyon sa susunod na dalawang taon (mula $412 bilyon sa 2026 papuntang $955 bilyon sa 2028), na katumbas ng pagsasama ng revenue ng dalawang pinakamalaking kumpanya sa Europa—Volkswagen at Shell—sa loob lang ng dalawang taon.

Samantala, nagtatala ng kasaysayang mataas ang issuance ng investment grade bonds ngayong Agosto, malaking bahagi rito ang kontribusyon ng hyperscalers. Inanunsyo ng Nvidia ang $500 bilyon na financing alliance para sa residual value ng GPU—isang hakbang na, bukod sa nagbibigay ng garantiya sa used hardware, ay magtatakda ng standards para sa computational specs at kapasidad, aalisin ang bottleneck sa financing at magpapababa ng capital cost ng major AI infrastructure builders.

Pagliko ng AI na Naratibo: Mula "Phase ng Konstruksyon" Tungo sa "Phase ng Aplikasyon"

Dalawang corporate announcement ang nagmarka ng pagpasok ng AI sa bagong yugto.

Noong Agosto 19, tumaas ng 175% ang stock price ng Moderna sa iisang araw, pinakamalaki sa kasaysayan ng mga S&P 500 stocks, dahil sa pag-aanunsyo ng matagumpay na pag-aaral sa personalized na bakuna na nagpipigil ng pagbalik ng melanoma, patunay ng feasibility ng mas customized at epektibong personal cancer therapy.

Sa parehong araw, inianunsyo ng Stripe ang pag-aacquire sa OpenRouter, at isinama sa liham sa shareholders: "Itinuturing naming Enero 1 bilang simula ng singularity... Nakikita namin ang malaking inflection point sa long-term trends... Ang pangako ng AI, at ng kolektibong pag-asa dito, ay magdadala ng labis na material prosperity at abundance."

Para kay Mark Wilson, malinaw na ipinapakita ng dalawang announcement na ito ang posibilidad ng paglipat ng AI mula "construction phase" tungong "phase ng totoong silbi". Hindi na lang chatbot ang AI—ang aplikasyon gaya ng sa Moderna at ang pananaw ng Stripe tungkol sa "singularity" ay hindi na imahinasyon ng science fiction.

Ang pansin ng merkado ay lumilipat na mula sa mga nakinabang sa AI build-out (memory, semiconductors, hardware) papunta sa mga tunay na makikinabang sa AI deployment phase—iyong mga kompanyang hindi pa naipapakita ng stock price ang pag-shift na ito.

Pagbitak sa Merkado: Dalawang Narratibo, Isang Merkado

Bagama't positibo sa kabuuan ang mga insidenteng nabanggit, hindi naging madali ang risk management ngayong Agosto.

• Pagkatapos mag-announce ng earnings ang Nvidia, halos $500 bilyon ang idinagdag sa market cap nito sa isang araw, ngunit kasunod niyang nawala ang ~$250 bilyon kinabukasan;

• Ang IGV software ETF ay nagtala ng pinakamalaking arawang pagtaas sa dalawampung taon;

• Gayunman, napakahina ng market breadth sa araw na iyon—sa buong siglo, iisang beses lang nangyari na tumataas ang S&P 500 ng higit 60 basis points pero konti lang ang constituent stocks na sabay na tumataas.

• Ang "S&P 500 ex-AI" bumaba ng 0.7% sa araw ding iyon, habang ang "AI winners vs AI risk" pair trade ni Goldman ay bumagsak ng 3%.

Ayon kay Mark Wilson, maaaring kinakalaban ng nakakagulat na revenue growth ng Nvidia ang paggasta sa ibang sektor, gaya ng ipinapakita sa earnings ng Salesforce na ang software mismo ay posibleng susunod na malalaking benepisyaryo ng AI.

Mahirap ngayon ang positioning at forecasting ng AI exposure—malaki pa rin ang allocation ng software sa short side ng 12-buwan momentum factor ng Goldman, pero pumapantay na sa long side ng 3-buwan momentum factor. Ang malakas na ugnayan ng AI winners at momentum factors nitong Hunyo at Hulyo ay nangangahulugang mas matagal pa bago mag-detrain ang consensus positions—maaaring sumunod dito ang kabuuang pagbawas ng exposure ng merkado.

Sa kabuuan, ayon kay Wilson, iisa ang direksyon ng mga kaganapan ngayong Agosto: hindi papayagan ng gobyerno na bumagsak ang nominal growth, tuloy ang AI capital expenditure, at hindi na kathang-isip ang "phase of utility".

Gayunman, hindi isang kwento lamang ang binabayaran ng merkado, kundi dalawang kwento—na hindi naman tumatakbo sa iisang trend.

Sa parehong panahon, record-high investment grade bond issuance ng hyperscalers, $500 bilyong garantiyang residual value para sa GPU, pinakamagaling na araw para sa software sa loob ng dalawampung taon—samantalang, pag tinanggal ang AI, bumagsak ang S&P 500, isa sa pinakamasaklap na market breadth ngayong siglo, at bugbog ang AI winners pair trade.

Naniniwala si Wilson na, hindi ito isang malinis na bull market. Isa itong merkadong kumbinsido nang hindi pababayaan ng estado ang long end o nominal growth, ngunit mainit ang diskusyon kung sino nga ba ang tunay na makikinabang.