Mas malaki ang kinikita, mas malaki ang nalulugi! Sa likod ng kasiyahan sa AI computing power, gaano kalaki ang "debt bomb" na nakabaon sa likod ng CoreWeave (CRWV.US)?

Nalalaman ng APP ng Pinansyal na Balita ng Filipino na binalaan ng manunulat ng kolum na Credit Strategist na si Michael Levitt na habang ang mga mamumuhunan ng umuusbong na cloud provider na CoreWeave (CRWV.US) ay nagagalak sa pagsabog ng demand para sa computing power, hindi nila pinapansin ang posibleng mga “malalaking panganib” sa kanilang balance sheet na maaaring magbanta sa buhay ng kumpanya.

Mga Seryosong Alalahanin sa Likod ng Pagdoble ng Kita: Habang Lumalaki ang Kita, Lumalaki rin ang Pagkalugi

Kamakailan, inanunsyo ng CoreWeave ang higit sa inaasahang ikalawang quarter na ulat pinansyal. Ayon sa datos, ang Q2 revenue ng kumpanya ay tumalon ng 112% year-on-year sa $2.58 bilyon, at ang volume ng backlogged orders ay lumampas sa daang bilyong dolyar, dahilan para tumaas ng 20% ang presyo ng stock nito pagkatapos ng ulat at naging 47% na kabuuang pag-angat ngayong taon. Maliwanag, mas nakatuon ang merkado sa patuloy na lumalaking order backlog at sa positibong pananaw ng pamunuan ukol sa hinaharap na demand.

Gayunman, hindi pinansin ng merkado ang pareho ring pagdoble ng net loss—lumaki ang Q2 net loss mula $290 milyon noong nakaraang taon papuntang $626 milyon. Ayon kay Levitt, ang mabilis na paglago ng kumpanya ay nagtatago sa mataas na leverahe sa kanilang estrukturang pinansyal, isang istruktura na nangangailangan ng lalong lumalaking panlabas na kapital.

Isinulat ni Levitt noong Agosto 13: "Ang mga numerong ito ay nagpapakita ng isang labis na levered na kumpanya na kailangan ng milagrosong pagbaliktad upang mabuhay."

‘Matinding Presyon’ ng Utang

Ayon sa pinakahuling datos ng CoreWeave, ang debt-to-equity ratio ng kumpanya ay higit 800% (kasama ang pangmatagalang utang at operating lease), may kakulangan sa working capital na mahigit $10 bilyon, at quarterly interest expense na mga $640 milyon. Ang disclosure sa quarterly financial report ukol sa risk factors ay umabot ng 50 pages, na nagpapahiwatig ng dami ng kanilang operational risk.

Malaki ang hinaharap na pressure ng CoreWeave para magbayad ng utang: Kailangang bayaran ang $20.6 bilyong utang bago ang 2030, kabilang na ang $4.4 bilyon para sa natitirang panahon ng 2026, $6.2 bilyon sa 2027, $4.4 bilyon sa 2028, $2.4 bilyon sa 2029, at $3.2 bilyon sa 2030.

Higit pa dito, may at least $10 bilyong obligasyong operating lease ang CoreWeave sa parehong panahon. Umabot na sa mahigit $2.5 bilyon ang kanilang taunang interest payment, at hindi pa dito isinama ang $2.6 bilyon karagdagang financing na nakumpleto noong Agosto at $1.2 bilyong utang mula sa kanilang revolving credit.

Tantiya ni Levitt, kailangang makalikom o kumita ang CoreWeave ng hindi bababa sa $10 bilyon kada taon para matugunan ang obligasyong pinansyal, hindi pa kabilang ang araw-araw na gastos sa operasyon at malalaking capital expenditures.

Pagsirit ng Gastos sa Financing, Kwestyon sa Rating

Ang pinakahuling $2.6 bilyong utang ng CoreWeave ay may interest rate na humigit-kumulang 9.875%, malinaw na tumataas ang gastos nila sa kapital. Nagbabala si Levitt na habang nakikipagsabayan ang CoreWeave sa mas malalaki at mas matataas ang credit rating na tech giants para sa financing, maaaring umabot o kahit lumampas pa sa 10% ang gastos sa debt financing sa hinaharap.

Kinutya rin ni Levitt ang mga rating agency dahil masyadong maluwag ang rating kay CoreWeave at minamaliit ang pinansyal na panganib nito. Sa ngayon, binibigyan ng S&P Global ng B+, Ba3 ng Moody’s, at BB- ng Fitch, at ilang deal ay mas mataas pa ang rating dahil sinuportahan ng partikular na asset at customer.

Ayon kay Levitt, bago mapatunayang kayang magdala ng kita at bawasan ang utang, nararapat na nasa pagitan lang ng B- hanggang CCC+ ang rating nito. Sinabi niya: “Malayo pa ang kumpanyang ito mula sa B+/Ba3/BB- na rating. Maaaring maglaho ang market value nito sa isang gabi.”

Naniniwala si Levitt na sobrang nakatuon ang mga mamumuhunan sa income statement at paglago ng kita ng CoreWeave, at hindi binibigyan ng sapat na pansin ang balance sheet, cash flow statement, at mga notes ng financial statement. Aniya, ipinapakita ng mga disclosures na ito ang mga panganib na tinatabunan ng mabilis na sales growth ng kumpanya.

Malinaw na nagbababala ang merkado ng bond: umabot sa 855 basis points ang credit default swap (CDS) spread ng CoreWeave noong Hulyo, na nagpapahiwatig ng 50% na probabilidad ng default sa loob ng limang taon.

Equity Financing, Posibleng Solusyon sa Krisis

Sinabi ni Levitt na dapat samantalahin ng CoreWeave ang mataas na stock price at magbenta ng mas maraming shares hangga't maaari. Bagaman madidilute nito ang holdings ng kasalukuyang shareholders, bibigyan naman nito ang kumpanya ng tsansang magbayad ng utang at mabawasan ang pagdepende sa mamahaling financing.

Inilarawan niya ang CoreWeave bilang isang produkto ng financing-driven na hype sa AI infrastructure investments. Kahit suportado ng Nvidia at Magnetar, pag-asa sa utang imbes na equity financing ang naging basehan ng paglago. Ginagawa nito ang CoreWeave na mas vulnerable kaysa sa tech giants, na kayang pondohan ang pagtatayo ng datacenter gamit ang sariling cash flow at umutang sa mas mababa pang interest rate.

Binigyang babala rin ni Levitt na, kapag bumagal ang investment sa AI infrastructure, o kaya ay magtayo ang industriya ng higit na computing power kaysa kailangan ng kliyente, lalong tataas ang panganib. Sa ganitong sitwasyon, baka kailangang pasanin ng CoreWeave ang mamahaling datacenter obligation at financing, katulad ng pakikipagkumpitensya sa mas matibay ang balance sheet na malalaking kumpanya.

Sinabi niya: “Ang pinaka-ayaw ng isang kumpanya ay maging pinaka-leveraged na player sa isang sobrang pinalawak na industriya. At ito mismo ang sitwasyon ng CoreWeave ngayon.”

Wall Street Analysts, Maingat pa ring Optimistiko

Kasabay ng babala ni Levitt, nagpahayag din ng maingat na pananaw ang investment bank na Morgan Stanley ukol sa CoreWeave.

Nananatili ang Morgan Stanley sa rating na “equal-weight” at target price na $99 para sa CoreWeave, naniniwalang malakas ang demand para sa GenAI datacenter pero ang mataas na utang at customer concentration ay malalaking balakid sa valuation. Inaasahan nilang mananatiling negatibo ang free cash flow ng CoreWeave hanggang 2028, at aabot ang utang sa humigit-kumulang $38 bilyon sa pagtatapos ng 2026.

Sa kabuuan, binibigyan ng Wall Street analysts ang CoreWeave ng “moderate buy” na rating, at average target price na $136.48, na 30% mas mataas sa pinakahuling closing price.