Malalim na Pag-aanalisa sa Tatlong Pangunahing Madalas Gamitin na Pahayag ng Bagong Tagapangulo ng Federal Reserve na si Walsh

Pinagmulan: Global Market Broadcast

Ang bagong upong Tagapangulo ng Federal Reserve na si Kevin Walsh ay paulit-ulit na gumamit ng tatlong iconic na pahayag sa kanyang mga pampublikong talumpati: “Mabuting internal na debate”, “Prinsipyo ng unang pinagmulan”, at “Ang implasyon ay isang pagpili, ang Federal Reserve ay dapat managot.” Kumpara sa mga nagdaang tagapangulo, mas simple at malabo ang istilo ng pagsasalita ni Walsh, na naging pangunahing batayan sa pagsusuri ng merkado sa direksyon ng polisiya.

Ilan sa mga beteranong tagamasid ng Federal Reserve ang nagsuri na ang tatlong hanay ng pananalita ay may malinaw na balak ng reporma: muling pagbibigay-buhay sa atmospera ng talakayan sa FOMC, komprehensibong pagsusuri ng mga pundamental na lohika ng polisiya sa salaping pananalapi, at boluntaryong pananagutan sa implasyon. Susunod, maaaring pag-aralan muli ng Federal Reserve ang mga tradisyonal na modelo, higpitan ang sariling kapangyarihan, pababain ang tolerance sa tuloy-tuloy na mataas na implasyon, at maging mas mahigpit sa polisiya ng salaping pananalapi, ngunit mananatiling hindi tiyak ang landas sa maikling panahon.

“Mabuting internal na debate”: Hikayatin ang debate, ngunit hindi kailangang labis na ibunyag ang hindi pagkakasundo sa labas

Labintatlong beses binanggit ni Walsh ang “pampamilyang diskusyon/mabuting internal na debate”, bilang pagtatangkang baguhin ang nakasanayang, rutinaryong mga pagpupulong ng FOMC at hikayatin ang mga miyembro na kuwestyunin ang nakagawian, para mapabuti ang kalidad ng mga pangmatagalang desisyon.

Ngunit may dalawang antas ng hindi pagkakasundo sa pananalitang ito. Ang ilang analista ay naniniwalang ang pagbubukas ng diskusyon ay makakabuti sa polisiya; ang iba namang opinyon ay dahil sa 19 na kalahok sa malaking pagpupulong, ang kawalang-kaayusan sa debate ay magpapababa sa husay ng komunikasyon.

Mas kontrobersyal ang nakatagong intensyon ni Walsh—ang limitahan sa loob ng komite ang mga hindi pagkakasundo at hindi ito hayagang ipahayag palagi. Maraming miyembro ng FOMC ang nakasanayang maglahad ng iba-ibang pananaw sa publiko, kaya nakakabuo ito ng tensyon. Dagdag pa, nakikita rin ang pahayag na ito bilang pamamaraan para ma-buffer ni Walsh ang pressure mula sa White House, Kongreso, at merkado ng kapital.

Sa kabuuan, ipinagpapatuloy ng panukalang ito ang tradisyon ng pagtanggap sa dissent ng panahon ni Bernanke, at hindi agad babaguhin ang resulta ng desisyon sa interest rate sa maikling panahon.

“Prinsipyo ng unang pinagmulan”: Komprehensibong pagkwestyon sa umiiral na sistema, pagsisimula ng malalimang rebisyon ng mekanismo

Labing-isang beses binigyang diin ni Walsh ang pagbabalik sa “prinsipyo ng unang pinagmulan”, bilang sentro ng kanyang repormang plano.

Sinusulong niya na kalimutan ang nakagawian at muling suriin ang landas tungo sa dual mandate ng Federal Reserve, kuwestyunin ang bisa ng Phillips curve, mga modelo ng prediksyon ng implasyon at iba pang tradisyonal na kasangkapan; binatikos din niya ang sobrang baba ng interest rate sa panahon ni Powell, manipestasyon ng balanse ng assets at liabilities, at paglihis ng average na target ng inflation sa pundamental na prinsipyo. Kasabay nito, muling binibigyan niya ng importansya ang kabuuang dami ng pera, at isinusulong ang pagbabalik ng currency policy sa mas tuwirang atensyon sa mismong “pera”.

May pagkakahati ang pananaw ng merkado dito. Ang positibong pananaw ay maaaring magdala ang Federal Reserve ng malawakang pagbabago at mag-explore ng bagong komunikasyon, mekanismo ng balance sheet at sistema ng pagsusuri sa labor force; samantalang duda ang iba kung sapat ba ang pagbibigay lamang ng kritisismo sa kasalukuyang sistema, at kung kayang buuin ni Walsh ang isang kumpletong alternatibang balangkas, at malamang na magreresulta lang ito ng unti-unting rebisyon. Isa pa ring mahalagang pahiwatig—ang pagbabalik sa pundasyon ay maaaring magpahiwatig na babawasan ng Federal Reserve ang saklaw nito, magiging maingat sa mas malalim na interbensyon sa regulasyon at usaping pangklima, at magrerepaso sa malawak na pagpapalawak ng kapangyarihan mula nang financial crisis.

“Ang implasyon ay isang pagpili”: Teoryang pinagmulan ni Friedman, malaking pagbaba ng tolerance sa inflation

Nagmumula ang panukalang ito sa klasikong monetary theory ni Friedman, at ito ang pinakamatibay na signal ni Walsh sa merkado. Sa pangmatagalang pananaw, pinangungunahan ng currency policy ang inflation, ngunit ang debate ay nasa aspect ng time frame. Sinasadyang pinapaliit ni Walsh ang diin sa “pangmatagalan”, at hindi sya gaanong nagkakaiba ng pagtingin sa panandaliang supply shock at matagalang inflation.

Ito ay nagsasaad ng pagbabago ng polisiya: Sa harap ng panlabas na shocks gaya ng energy, taripa, at fiscal stimulus, hindi basta-basta isisisi ni Walsh ang tuloy-tuloy na implasyon sa panlabas na dahilan. Kahit na nagmula ang insentibo sa supply side, tungkulin ng Federal Reserve na higpitan ang polisiya para pigilan ang pagkakabaon ng implasyon. Sakaling lampas na ang inflation sa target sa loob ng matagal na panahon, dapat managot mismo ang Federal Reserve.

Ang kasalungatan, habang binibigyang-diin ni Walsh na kayang kontrolin ang implasyon, iginigiit din niyang walang marahas na trade-off sa pagitan ng paglago at implasyon. Kulang pa rin ang maliwanag na operational na balangkas para sa kombinasyong ito. Sa pagtatanong ng Kongreso, hindi siya nagbigay ng tuwirang plano ng aksyon, pahiwatig lamang ng posibilidad ng pagtaas ng rate, kasabay ng hayagang kritisismo sa dating administrasyon na labis ang tolerance sa inflation.

Buod

Sa kabuuan, ang tatlong madalas ginagamit na pananalita ay sabay na bumabalangkas ng plano ng reporma sa ilalim ni Walsh. Panloob, binabago ang atmospera ng talakayan sa monetary policy meeting; panlabas, binabaybay ang fundamental theory ng currency policy; at sa usaping inflation, malinaw ang pagiging hawkish ng posisyon. Sa medium at mahabang panahon, inaasahang susuriin muli ang tradisyonal na modelo at kasalukuyang policy framework, at maaaring lumiit ang saklaw ng tungkulin ng Federal Reserve. Gayunpaman, maraming ideya ang nananatili pa lamang sa pananalita at kulang sa detalye ng pagpapatupad. May pagkakaiba ng pananaw ang mga miyembro, at hindi dapat basta magbasi ang merkado sa pananalita para hulaan ang agresibong paghigpit. Mahalaga pa ring subaybayan ang estilo ng diskusyon sa mga susunod na FOMC meeting, progreso ng pag-aaral sa total money supply, pati na rin ang polisiya matapos mailabas ang bagong datos sa inflation, upangmapatunayan kung maisasakatuparan ang mga ideya sa pamamagitan ng totoong aksyon sa interest rate.