Ang “Panahong Alanganin” ng Tesla: Palaki Nang Palaking Nipis ng Kita sa Sasakyan, Palaki Nang Palaking Mahal ang Kwento ng AI

Isang record-breaking na ulat sa kita, ngunit bumagsak ng 4% ang presyo ng stock pagkatapos ng trading.

Noong Hulyo 22, pagkatapos ng trading sa US stock market, inilabas ng Tesla ang FY2026Q2 na resulta. $28.24 bilyong kita, lumago ng 26% taon-taon, unang beses sa nakalipas na 12 buwan na napagusapan ang kabuuang kita na lumampas sa $100 bilyon. Ang adjusted EPS ay $0.33, mas mababa ng 35% kumpara sa inaasahang $0.51 mula sa merkado. Operating profit na $398 milyon, bumagsak ang margin mula 4.1% papuntang 1.4%. Tumaas ng 26% ang kita, ngunit bumagsak ng 57% ang kita.

Totoo na record ang kita, ngunit mas mabilis ang pagbagsak ng automotive profits kaysa bilis ng pagtaas ng AI revenue—ang gap na ito ang pinaka-nakakailang na lagay ngayon ng Tesla.

Ang Totoo sa Gross Margin

Q1 gross margin ay 21.1%, ngunit bumagsak agad sa 16.8% sa Q2, ang "malaking bagsak" na 4.3 percentage points ay nakatakot sa merkado.

Ngunit inflated ang mataas na gross margin ng Q1. Nandiyan ang $230 milyon na warranty reversal at higit $200 milyon na customs at tariff incentives, dalawang one-time na dahilan para pataasin ang gross margin. Pag tinanggal ito, ang tunay na gross margin ng Q1 ay nasa 17.5%, sa Q2 ay 16.8%—ang agwat ay 0.7 percentage points lamang.

Hindi kalakihan ang 0.7 percentage points, ngunit patuloy pa rin ang trend ng pagbagsak. Ang automotive gross margin (hindi kasama ang credits) ay 16.3%, mula 17.2% isang taon na ang nakalipas, dahan-dahan bumababa kada quarter.

Ang totoong babala ay nasa operating profit margin. Mula 4.1% bumagsak sa 1.4%, ang pagbaba ng 2.7 percentage points ay halos lahat galing sa 47% pagtaas ng operating expenses—AI R&D, bagong produkto ramping up, depreciation at amortization ng compute power, bawat isa ay desisyon ng management na dagdagan ang gastos.

Bumaba rin ang regulatory credit revenue mula $380 milyon noong Q1 papuntang $146 milyon. Ito ay structural na pagbaba, hindi accidental or one-off. Habang ang ibang car companies ay nag-e-ev, nabaliktad ang demand-supply ng credits, kaya’t lalong tumitindi ang paghirap ng Tesla na gawing cash ang “free profit coupon” na ito.

【Imahe 1: Pagtaas ng Kita at Pagbagsak ng Profit Margin】

FSD: Bumili ka ng Software, Kasama na ang Kotse

Sa North America, ang FSD option rate sa bagong sasakyan ay 55%, 1.48 milyon global paying users, lumago ng 56% taon-taon. May sinabi si Musk sa conference call na nakakatawag pansin: “Maraming mga pumupunta sa dealership para bumili ng FSD, sabay daw ay may kasamang sasakyan.”

$99/buwan ang FSD subscription, sobrang taas profit margin. 1.48M users × $99/buwan, annualized revenue nasa $1.76 bilyon. Ito na ang pangalawang pinakamalaking pinagkukunan ng kita ng Tesla. Mahigit kalahatian na ang uptake, ibig sabihin, FSD ay unti-unti nang nagiging “default na setting” mula sa “optional feature”. Kapag lagpas kalahati na ng buyers ang pumipili ng FSD, hindi na lang basta kotse ang binebenta ng Tesla.

Ngunit may paradox dito: Kapag mas mataas ang penetration ng FSD, mas lalaki ang income ng software, dapat tataas ang gross margin. Pero patuloy ang pagbaba ng gross margin. Mas mabilis kasi lumaki ang gastos sa AI R&D at compute depreciation kaysa kita mula sa FSD. Hindi pa sapat ang laki ng software revenue para takpan ang investment.

Dumaan ang Tesla sa transition: Lumiliit ang kita mula sa kotse, tumataas ang AI revenue, pero hindi pa sapat ang huli para punan ang nawalang kita mula sa dati.

$5.789 Bilyon na Quarterly Capital Expenditure

Q2 CapEx na $5.789 bilyon, 142% ang taas taon-taon, at halos doble quarter-on-quarter. Full-year guidance ay higit $25 bilyon, at asahang lalago pa sa 2-3 taon.

Negative ang free cash flow sa -$1.09 bilyon. Ngunit $4.697 bilyon naman ang operating cash flow, 85% mas mataas taon-taon—malakas ang kakayahan ng kumpanya na gumawa ng cash sa operasyon, pero nauubos lahat dahil sa CapEx. May $43.5 bilyon na cash reserves, kaya matagal pang aabot.

Sabi ni Musk ito ang “pinakamabilis na industriya na expansion sa US mula World War II.” Cybercab production line, Optimus production line, Dojo supercomputer cluster, next-gen AI hardware R&D, TeraFab in-house chip fab—malapit nang ianunsyo ang lokasyon. Sabi ng CFO: inaasahan na sa 2029 pa magiging positive muli ang free cash flow.

Isang buod: Mula ngayon hangang 2029, patuloy na magsusunog ng pera ang Tesla.

Robotaxi Malaking Bentahe, Optimus Mabagal

Nagsimula nang mag-produce ang Cybercab, Robotaxi present na sa 7 malalaking urban areas. 380,000 milyang autonomous driving, zero major accidents. FSD V15 naka-test sa fleet. Double-digit weekly mileage growth.

Safety record ang malaking bentahe. Ang datos na 380,000 milya na walang major accident ay mas maganda kaysa sa Waymo para sa parehong panahon.

Mas maingat naman ang progress sa Optimus. Amin ni Musk: “Lahat ng parte ng robot ay bago, walang supply chain.” Sa Fremont plant, nagsisimula pa lang ang kanilang unang production line—papalit na sa dating Model S/X line. Inaasahang makakagawa ng 100,000 bawat buwan makalipas ang 5 taon, pero ang unang bahagi ng S curve ay “mahabang-mahaba at mabagal.” Matagal bago magkaroon ng mass production ramp up.

Lalo pang lumalalim ang ugnayan sa SpaceX. Ikokonekta ng Starlink ang Robotaxi para siguradong may network, malapit nang ideklara ang TeraFab fab location. Ang Tesla ay may SpaceX shares at nagkaroon ng $1 bilyon na unrealized gains. Iniiwasan pag-usapan ang merger: “Hindi para dito ang earnings call.”

467x Market P/E Ratio at 3.8% Capital Return

Sa $417 target price ng Morgan Stanley, $47 lang ang para sa car business. Ang nalalabi ay $370 mula sa AI—Robotaxi, Optimus, FSD.

467x forward P/E, 3.8% ROIC. Quarterly profit na $400 milyon na lang, market cap mahigit $80 bilyon pa rin. Sa valuation ngayon, ang efficiency ng kapital ay “nagwawasak ng value.”

Dalawang kampo ang analysts. Yung isa tumitingin sa fundamentals—gross margin at EPS, kaya lalo silang naging maingat matapos ang missed results. Yung isa naman ay nakatuon sa AI—FSD penetration at Robotaxi advancement, at ang 55% option rate at zero accidents ang nagpapalakas ng kanilang paniniwala.

Lumalalim ang banggaan: Pangmaikling-panahon na paglala ng profit at pangmatagalang pangakong AI sabay nagaganap. 467x P/E, ang market ay bumibili na ng kwento para sa 2029, totoong hamon ang valuation pressure sa 3-taon na negative cash flow period.

【Imahe 2: Beat/Miss vs Consensus】

Susunod na Puno ng Obserbasyon

Q3 ay bantayan ang tatlong signal:

1. Maaari bang patuloy na tumaas ang FSD option rate mula 55%—ang core na indicator ng transition ng Tesla mula car company papuntang AI company
2. Patuloy bang bibilis ang CapEx—maaari bang itaas mula $25 bilyon annual guidance patungong $30 bilyon
3. Mastabilize ba ang gross margin sa 16.3-16.8% range—kung magpatuloy ang bagsak, ang kwento ng “sakripisyo ng kita para sa kinabukasan” ay hindi na tama

Pinopondohan ng Tesla ang AI dream gamit ang kita mula sa kotse. Record high na $28.2 bilyon ang revenue, ngunit $400 milyon na lang ang kita. Negative na ang free cash flow, at aabot pa ng 2029 bago bumalik. $43.5 bilyon cash reserve ay matagal pang pwedeng gastusin. Ang tanong: Pag tapos ng pagsunog, makakamit ba lalo ang AI investment?