スターバックス（SBUX.US）、決算前にモルガン・スタンレーの支持を獲得：現在の評価額は収益回復を十分に反映していない。2027年度の重要点は経営レバレッジと利益率拡大。

知通財経APPによると、Starbucks(SBUX.US)は10月29日に2026年度第4四半期決算を発表する予定です。Morgan Stanleyが最近発表したリサーチレポートによると、Starbucksの米国市場のQ4収益は引き続き良好で、同店売上高成長率7%の予想を維持しています。同社はStarbucksのQ4および2026-2028年度の1株当たり利益(EPS)の予想を引き上げ、営業レバレッジと利益率の上昇余地が2027年度の業績の鍵となると指摘しました。株価は最近調整し、魅力度が高まりましたが、市場には依然として分析が存在します。同社は決算発表前にStarbucksに対する「オーバーウェイト」評価を維持し、目標株価を115ドルとしています。この目標株価は水曜日の終値93.25ドルに比べて約23%の上昇余地があります。

モルガン・スタンレーの見解

モルガン・スタンレーは、市場におけるStarbucksへの見解には依然として分析が存在すると指摘しました。同社はかねてより、利益回復が持続するまで株価はレンジ内で推移すると予想しており、現在も利益回復は初期段階にあるとしています。これは主に業界全体および消費者層の課題に起因するものであり、Starbucksの今四半期末の成長鈍化を反映している可能性はありますが、同社の先行利益予想にはリスクをもたらさないとの見方です。

Starbucksの2026年度収益は市場予想を上回りましたし、最近まで株価も好調でした。こうした状況を踏まえ、同社は今後の市場論争の核心に大きな変化はないと見ています——大規模な労働力への投資が比較ベース期に入り、コスト削減計画も継続している中、2027年度の鍵は営業レバレッジと利益率の上昇余地となるでしょう。コモディティ価格がこの見通しにリスクをもたらすかもしれませんが、コーヒー価格は有利な方向へ推移しています。

利益が予想を上回ることが株価上昇の鍵となりますが、現在の状況下でそれは実現可能だと大摩は見ています。同社は2027年度の業績ガイダンスでEPSが3ドル台前半（モルガン・スタンレーは3.18ドル、市場コンセンサスは3.15ドル）になると予想しており、ここを基礎に2028年度の3.35～4ドルEPS目標への道を着実に歩む考えです。

Starbucksの株価がモルガン・スタンレーの考えるより正常化したバリュエーション水準まで調整したことで、現株価は同社の利益予想に見合う収益反発や、会社目標レンジの上限を十分に織り込んでいないと見解を示しています。

Q4収益：北米既存店売上高成長率7%維持

Q4の収益見通しについて、モルガン・スタンレーは北米既存店売上高成長率7%の予測を維持しており、市場コンセンサスをやや上回っています。サードパーティデータの解釈、および今四半期の新製品投入ペースは引き続きこの予想をサポートしており、場合によっては予想をやや上回る可能性があり、株価のサポート要因となりそうです。

今四半期は注目すべき新商品が多数投入されており、期間限定で復活したユニコーンフラペチーノ(Unicorn Frappuccino)は、Starbucksの北米直営店における史上最高の週末売上を記録しました。また、8月25日発売の秋の新メニューも会社史上最強の秋季新製品となりました。

モルガン・スタンレーは、国際市場の既存店売上高成長予想を従前の2%から3%へ引き上げていますが、現状では国際市場における店舗数は依然として限定的です。

また、モルガン・スタンレーは、Starbucksが四半期末に約250店舗の北米店舗閉鎖を発表した要素もモデルに織り込んでいます。タイミングを考慮すると、これらの閉店はQ4の売上高にほとんど影響しませんが、店舗数の減少は2027年度の業績に反映されます。

今四半期は序盤が最も好調だったようですが、モルガン・スタンレーは直近のトレンドも2027年度Q1の既存店売上高が市場コンセンサス（現状4.7%）を達成または上回ることを支持していると考えています。閉店の影響もここで現れます――昨年の閉店効果は徐々に消え、新たな閉店も影響がある可能性があります。

Q4利益：EPS予想を上方修正、FY26/27/28全体で引き上げ

Q4利益見通しについて、モルガン・スタンレーはQ4のEPS予想を従来の0.67ドルから0.71ドルへ引き上げ、市場コンセンサスと同水準にしました。あわせて、FY26/FY27/FY28のEPS予想もそれぞれ2.58/3.07/3.67ドルから2.62/3.18/3.70ドルへ引き上げています。

昨年の労働力投資が比較ベース期に入ったことで、営業レバレッジによる業績押し上げも期待できます。今回の予測修正は主に国際事業の合弁に伴う構造変化をモデルにより反映させたためであり、北米の利益率見通しには大きな変更はありません。

モルガン・スタンレーは、9月最後の週に閉鎖された約250の北米店舗も2027年度の店舗数と収益予想に織り込んでおり、売上の一部移転によるオフセットも含まれています。しかしこれらの閉店は四半期末だったため、2026年度Q4への影響はほぼありません。

同時に、バリュエーションの基準を2028年暦年に繰り上げましたが、今回はPERを従来の35倍から30倍に引き下げ、それでも最終目標株価は115ドルに据え置いています。モルガン・スタンレーは、Starbucksがより健全な利益率と正常な成長速度を実現するにつれて、PERも低下傾向になると見ています。

投資家が強気の見方を持つならば、2028年は依然として利益潜在力が完全には発揮されていない年となるかもしれませんが、パフォーマンスは潜在水準に近づくはずです。同社は、現段階で株価上昇の主な原動力は利益の上振れであることに同意しています。

2027年度業績ガイダンスについての見解

2027年度の既存店売上高ガイダンスは3%以上からスタートしそうですが、モルガン・スタンレーは2027年度初期のパフォーマンスがこの水準を上回る可能性が高く、Starbucksもこれに即したガイダンスを出すと思われます。同社は、良好なパフォーマンスを得るには実績がこの水準を上回る必要があり、今後の成長は現在のトレンドよりはやや緩やかになることを示唆しています。同社は2027年度の北米既存店売上高成長率を4.4%と予想しており、市場コンセンサスの4%をやや上回っています。

2027年度の主なドライバーは、店舗改装、サービス/技術/マーケティングの継続的最適化、フード事業のさらなる改善の可能性、緩やかな値上げなどが挙げられます。

国際市場のパフォーマンスはやや劣る可能性があります。今年年初来の国際市場既存店売上高成長率は概ね4%、北米は6%です。モルガン・スタンレーは、この差の一部は2027年度も続くと見ており、国際市場の2027年度既存店売上高成長率を3.4%と予想、市場コンセンサス3.1%をわずかに上回っています。

販売回復がより確かなものになった今、モルガン・スタンレーは2027年度の最大の論点は利益面の波及にシフトすると見込んでおり、大きな投資はすでに比較ベース期に入っています。同社は2027年度EPSを3.18ドルと予想しており、市場コンセンサスの3.15ドルを上回ります。同社は、会社側が2.90～3.30ドル程度のEPSガイダンスを示す可能性があり、これは今年の2.55～2.65ドル(今年中に徐々に上方修正)から2028年度の3.35～4.00ドル目標への過渡期となると見ています。

利益率拡大は以下の要因で後押しされるはずです：売上成長による営業レバレッジ、継続中の20億ドルコスト削減計画、Green Apron Serviceに対する投資の比較ベース化、コーヒー価格の下落。ただし、従業員への再投資の継続がこれらのプラス効果の一部を打ち消すでしょう。

店舗数については、2026年度Q4末に約250の北米店舗閉鎖後、店舗開発が徐々に加速し、店舗網全体の成長率は2026年度の約1%から2027年度には約3%、モデルの予測期間中には徐々に5%近くまで上昇していく見通しです。

米国市場が2028年度までに再び加速拡大に転じる可能性は低い（大規模な拡大が実現するかは依然不透明）ですが、2026年度には米国と海外の両方で閉店があり、2027年度の閉店規模はやや縮小するとモルガン・スタンレーは見ています。