Navei半導体（NVTS.US）が24kW電源ボードを発表：800Vナラティブの高まりの背後にある現実と期待

智通财经APPが報じたところによると、10月13日、Navitas Semiconductor（NVTS.US）とNvidia（NVDA.US）が共同開発した24kW、800Vから12VへのDC-DC電源ボードが正式にお披露目され、OCPグローバルサミットのNvidia MGXエコシステムエリアにて展示される予定です。本製品は目標効率97%、電力密度は1立方インチあたり2000ワットを超え、従来アーキテクチャの50Vから12Vへの中間ステップを省略し、計算用マザーボードのプロセッサ付近に直接搭載できます。この発表後、Navitasの株価はアフターマーケットで一時7%超上昇しましたが、その日の通常取引時間では7%下落、過去5営業日では約19%下落していました。記事執筆時点で、同社株はプレマーケットで2.3%上昇しています。

値上がりと値下がりが交錯する中、市場の800Vストーリーに対する見解の分裂が拡大しています。

モルガン・スタンレーのレポート発表タイミング、OCPサミットがカタリストに

Navitasの今回の製品発表タイミングは非常に微妙です。10月12日、Morgan Stanleyはリサーチレポートで、AIデータセンターにおけるネイティブ800V電源導入が延期されるとの市場の懸念が「すでに行き過ぎているかもしれない」と指摘しました。Nvidiaは当初、2027年下半期のRubin UltraシリーズでKyberキャビネットにより本来800V供給を導入する予定でしたが、このキャビネット案は既に修正されており、初めて本来800Vを採用するキャビネットは2028年前後のFeynmanアーキテクチャまで待つ必要があるとしています。

モルガン・スタンレーは、ネイティブキャビネットの遅延は800V転換の停滞を意味しないと強調。外部電源モジュールは既に計画通り出荷されており、2027年までにPower Center集中供給システムの推進も続いています。レポートでは特にNavitas Semiconductorを取り上げ、Analog Devices、Texas Instruments、onsemi、Wolfspeedと並べて、OCPサミットが関連セミコンダクター株への前向きなカタリストとなると示唆しています。

Navitasがサミット初日に製品を発表したのは、「800V延期論」に対する即時的なアンサーと言えます。——展示できる実物で、電源変換セクションの開発が停滞していないことを証明したのです。

InnoScienceの「先制」とNavitasの受託製造リスク

しかし、Nvidia 800VエコシステムにおけるNavitasの地位は、「Nvidiaとの協業」という言葉ほど安定していない可能性があります。

2025年8月、InnoScienceはNvidiaの800V DC電源アーキテクチャサプライヤーリストに追加され、同社株は2日間で70%急騰しました。重要な背景としては、Navitasの主なGaN受託製造先であるTSMCが今後2年でGaN受託製造事業から段階的に撤退すると発表し、世界で31%のGaNパワーデバイス市場シェアと生産能力を持つInnoScienceが、明確な恩恵を受けると市場で見なされたことです。Jefferiesのレポートによれば、Nvidia向けだけでGaN市場全体は15億ドル規模、クラウドサービス事業者のASICを含めれば25億ドル規模に達します。

InnoScienceの参入により、NavitasはNvidia 800Vサプライチェーンで必ずしも不可欠でないことが示されました。また、受託製造能力のボトルネックは、Navitasが継続的に直面する構造的制約です。

「協業」：リファレンスデザインであり発注ではない

さらに注目すべきは、NavitasとNvidiaの「戦略的協力」は法的には非独占的リファレンスデザイン契約であり、購入注文ではないという点です。これは、Navitasが電源ボードを展示会で披露できるものの、売上保証は一切ないことを意味しています。

Navitasの経営陣は以前、約4.5億ドル規模のデザインウィンリザーブを有しているが、大半のプロジェクトは来年以降進行し、2025年末と2027年に限りわずかな貢献が見込まれると明かしています。これらの注文が収益に変わるには少なくとも2〜3年かかります。時価総額約26億ドルの企業にとって、リファレンスデザインから量産発注への転換サイクルがバリュエーション上最大の不確定要素となっています。

財務データはもう一つの視点を提供します。Navitasの2026年Q2売上は1,050万ドルで、前年比27.3%減となったものの、前期比では22%増加。非GAAPの粗利率は39.5%で、前期比50ベーシスポイント改善。会社はQ3の売上中央値を1,350万ドルと予想し、前期比28%の増加、さらに前年比での成長回復を見込んでいます。経営陣によると、年末までにモバイルとローエンド消費市場の収入はごくわずかとなり、ハイパワー市場（AIデータセンターと電力インフラ）が総売上の3分の1以上を占める予定です。

しかし、TTM売上は約3,650万ドルに過ぎず、市場売上高倍率（Price to Sales Ratio）は70倍を超えます。AInvestの分析では、Navitasの現時点での時価総額約26億ドルは、3,600万ドルのロールリング売上と30%の粗利率よりもはるかに高く、「価格付けされているのはAI電源採用の投機的な期待であり、現時点の収益力ではない」と指摘しています。

言い換えれば、市場が買っているのはNavitasの現在の収益ではなく、800V電源アーキテクチャで最終的にどれだけ多くのデザインウィンが得られるかです。

OCPサミットは10月15日まで続きます。Navitasにとってこの24kW電源ボードの意義は技術力の証明ですが、このストーリーの次の段階は、リファレンスデザインが量産発注に転換できるかどうかという、より現実的な問題にかかっています。Morgan Stanleyはレポートで、800V関連企業の今後12ヶ月のEV/Sales倍率は6月のピークから約6.5倍まで低下し、3月のGTC発表前とほぼ同じ水準に戻ったと認めていますが、その間の売上予想はむしろ累計で約11%上方修正されています。企業価値倍率が収縮する中で事業基盤への期待は改善——この両者の収斂の方向性が、800Vマーケットの次の価格付けのロジックを決めることになります。