市場の悲観的な雰囲気は時期尚早！ドイツ銀行：半導体設備のスーパーサイクルはまだ終わっていない、2028年にはWFE支出が2700億ドルに急増する可能性

ジートンファイナンスAPPの報道によると、ドイツ銀行が最近発表したレポートでは、7月以降、半導体装置株は投資家の信頼回復が困難で、株価は7月の高値から平均29%下落しました。このセクターは他の業種と比べて明らかに劣後しており、より広範なフィラデルフィア半導体指数(SOX)は16%の下落、S&P 500指数は3%の上昇となっています。

投資家と企業経営陣の業界見通しに対する見解には顕著なギャップがあります。経営陣はファンダメンタルズの強さに対して楽観的であり、業界が史上最強の半導体装置サイクルのひとつを迎えている可能性があると考えています。その原動力にはDRAMの供給不足、先進プロセスによるウエハー生産能力拡大、NANDのグレードアップなどがあります。

しかしながら、投資家はこれらの好材料の多くが「すでに市場に織り込まれている」と見ています。現在、一部のバイサイド機関では2028年の世界半導体製造装置(WFE)投資額の予想が3,000億ドルに上昇しており、これは2026年水準のほぼ2倍となっています。しかし、このようにハードルが高い中で、多くの投資家は、半導体装置セクターにさらなる上昇要因があるかどうか、あるいは株価の大部分の上昇余地がすでに消化されたのか疑問を持ち始めています。

ウエハー工場の拡張はまだ初期段階

ドイツ銀行の見解では、このような投資家の悲観ムードはやや時期尚早だとしています。特に2026年に稼働予定の新たなDRAM生産能力が非常に限定的であることを踏まえるとなおさらです。同銀行によれば、2027年に8～10の主要Tier 1ウエハーファブが装置導入段階に入り、2028年にはさらに多くの工場が新たに仲間入りする見込みです。同様に、先進プロセスのファンドリーロジックチップ分野でも、多くの計画中の生産能力は現在、建設段階にあります。

ドイツ銀行は、今最も注目すべき課題は、好材料が既に市場で織り込まれているかどうかよりも、サプライエコシステムがこれほど強力な成長を支えられるかどうかだと指摘します。しかし同時に、今年に入り関連企業の利益見通しが大幅に上方修正されており、これらの好材料が現在のバリュエーション、特にバイサイドの予測に一定程度反映されていることも認めています。

2028年のWFE投資見通し、2,700億ドルに引き上げ

同レポートでドイツ銀行は、2026年から2028年にかけての世界半導体製造装置(WFE)投資額の予測を、ウエハー工場の新規建設タイミングと規模をより正確に反映するために引き上げました。この調整は、直近90日間でDRAMおよびファンドリー顧客の工場プロジェクト投資が増加し、一部プロジェクトが前倒しされたことを反映しています。

総合的に見て、ドイツ銀行は現在、世界全体のウエハー工場装置投資が2026年に1,540億ドル、2027年に2,170億ドル、2028年にはさらに2,700億ドルに達すると予想しており、前年比の伸び率はそれぞれ40%、41%、24%と見込まれます。同銀行は、上記の予測には大規模な値上げ活動はほぼ織り込まれていないことを強調しています。

ドイツ銀行は、これらの予測に影響を与えうるリスク要因は「需要があるかどうか」から「サプライエコシステムがこれほどの成長を支えられるかどうか」へと次第にシフトしていると指摘しています。例えば、半導体装置サプライヤーの下請けサプライヤー(sub-suppliers)は需要増加に対応できるのか、どの工程が供給のホットスポットやボトルネックになるのか、という点です。

同時に、投資家の関心も業界の成長余地の大きさから、このような高水準の設備投資が持続可能かどうかへと移行していく見通しです。つまり、市場が今後答えを出す必要があるのは「2029年の設備投資がどこに向かうか？」という問いです。

2026年の終わりに近づくにつれて、投資家の銘柄選好はより厳格に

高い期待と強力なファンダメンタルズ成長のギャップがあるため、ドイツ銀行は今後数四半期で半導体装置投資家の選好がより厳格になると予想します。同銀行は引き続き、今後12～18カ月で業界のファンダメンタルズがさらに加速し、これが半導体装置セクター全体の勢いを再び刺激すると考えており、大多数のカバレッジ企業に対する「買い」評価を維持しています。

ただし、ドイツ銀行はまた、今後投資家の重視点が、利益率の拡大可能性を持ち、市場シェア獲得のチャンス、あるいは企業自体に改善余地がある企業へと一層シフトすると見ています。これらのテーマに合致する注目銘柄としては、大型株ではLam Research(LRCX.US)、中小型株ではOnto Innovation(ONTO.US)、そして半導体装置サプライヤー内ではEntegris(ENTG.US)が挙げられています。