AIブームが「資金調達カットライン」の試練を迎える？ウォール街の著名ストラテジストが警告：ドルと米国債利回りが天井に達しなければ、リスク志向は回復しにくい

ジートン財経APPの報道によると、「ウォール街で最も正確なストラテジスト」と称されるBank of Americaのベテランストラテジスト、マイケル・ハートネット（Michael Hartnett）が率いるチームは、米ドルの上昇が明確に頭打ちの兆しを見せており、エネルギーインフレが持続的に高騰を推進してきた10年超の長期米国債利回りが過去の高水準から反落する前に、リスク資産は依然としてデレバレッジ化や売り圧力から逃れるのが難しいと述べた。報道によると、ブルームバーグ・ドル指数は9月の安値から約3%反発しており、投資家が株式や暗号資産などリスク資産を減らし、現金を再び積み増していることを反映している。一方で、「グローバル資産価格のアンカー」とも言われる米10年債利回りは10月1日に一時5.34%まで上昇し、24年ぶりの高水準（2002年以来の記録）を記録した後で反落した。

そのため、Bank of Americaのハートネットは慎重姿勢を保ちつつ、投資家に見放された債券の買いを始めることを提案し、政策面での支援期待にも言及した。もし利回りの上昇が続き、11月の中間選挙前のAI投資ブームを脅かすなら、米政府は国債買戻しを強化する可能性があると予想している。特に銀行株の下落が株式市場の中小型株に全面波及するかに注目しており、これは米経済の「ソフトランディング」期待が大きく揺らぎ、巨大な売り圧力がテクノロジー株へと最終的に波及する可能性を示すことになる。

ハートネット率いるストラテジストチームは、AIコンピューティングパワー産業チェーンへの投資の活況は米ドルと長期金利のダブルストレステストを受け続ける必要があり、爆発的なAI算力需要が資産価格上昇に繋がるかどうかは、資金調達条件やバリュエーションへの割引圧力の緩和にかかっているとの見方を示した。

10年超長期米国債利回りの急騰を招いた中東のエネルギーインフレ情勢は、「外交的及び軍事的圧力が並行、原油価格は修正しつつも地政学的な戦争プレミアムが依然として存在」するという局面となっている。カタールは米国とイランの「7日間信頼構築案」の仲介を続けているが、双方の行動順序に食い違いがある。米国は中東へ追加兵力を移動しており、イランも米国の大規模攻撃再開に備えている。

10月2日北京時間16:40時点で、国際原油の基準価格であるブレント原油先物は99.48ドル/バレル（当日2.77%下落）、WTI原油先物は89.52ドル/バレル（3.61%下落）となっている。2月28日の戦争勃発前の最終取引日（2月27日）の72.48ドルと67.02ドルを基準にすると、それぞれ約37.3%と33.6%の上昇となっている。この比較は、その時点での近月先物価格を基準にしており、目先の原油価格下落後でもエネルギー価格が依然として戦前より明らかに高いことが分かる。

バンク・オブ・アメリカ ベテランストラテジスト マイケル・ハートネット：安全志向はドル指数がピークアウトするまで続く可能性

Bank of Americaのベテランストラテジスト、マイケル・ハートネット率いるチームは、ドルの急上昇が天井を打つまで、投資家は高リスク取引を引き続き回避すると述べている。

ドルのピークアウトという重要なシグナルを待つ必要があることに加え、このチームは最新のレポートで、20年ぶりの高水準から債券利回りが反落するまでは、市場の不安と売り圧力が継続する可能性があるとした。ハートネットは「マーケットから嫌われた資産、すなわち直近で大きく売られた資産の買い」を推奨し、最近売られてきた長期米国債の資産配分を組み入れることにも傾き始めている。

金融市場の投資家がリスク資産から撤退して現金バッファーを構築し直す動きで、ブルームバーグ・ドル指数は9月の安値から3%上昇した。同時に債券利回りも上昇し、その背景にはイラン戦争によるインフレ圧力、今後の金融引き締め観測、企業収益の強い成長などがある。

上のグラフが示す通り、ドル指数と米国債利回りは最近急上昇し、株式市場の上昇は停滞傾向となっている。

ハートネットは、最近の価格動向はレバレッジ縮小・株式や暗号資産等のリスク資産エクスポージャー縮小を示しているが、米政府の国債買戻しがさらに強化されれば、市場に下支えをもたらす可能性があると指摘している――特に利回りの上昇が11月の米中間選挙前のAI投資ブームへの脅威となる場合には。

ハートネットは、中小型株も銀行株の大幅下落に加われば、ダウンサイドリスクはより一層懸念されると述べた。彼はこのトレンドが、経済成長への楽観ムードの頂点を明確に示し、最終的にテクノロジー株をも引きずり下ろすと強調した。

エネルギー輸送ボトルネックからAIブームの「資金調達デッドライン」まで

Bank of Americaのベテランストラテジスト、マイケル・ハートネット氏が最近示している一連の慎重な見方は、常に資金、ポジション、および債券市場を中心に展開されている。9月11日、ハートネットのチームは、米国株ファンドが直近3週間で142億ドルの純流出となり、グローバル株ファンドの週平均流入も7月の520億ドルから70億ドルに減少したと指摘した。

その後、Bank of America作成の9月ファンドマネージャー調査では、現金比率は3.9%まで上昇したものの、逆張りでリスク資産の売りシグナルを誘発するほどの高水準ではなく、債券利回りの無秩序な上昇が最も懸念されるテールリスクとされた。9月25日には、米国債ボラティリティ指標MOVEが2日間で33%上昇したことも警鐘として鳴らされた。これら最新のハートネットの意見は、AIコンピューティングパワーテーマがドライブする力強い利益・経済成長が持続しても、現金バッファーの薄さ、債券ボラティリティ上昇、米国債利回りの度重なる高値更新とドル高が、投資家のリスク許容力を圧迫する可能性があることを意味している。

エネルギー輸送は回復傾向にあるものの、完全な正常化には依然としてコスト面の課題が残っている。サウジアラビアの東西パイプライン再開やヤンブー港の出荷再開により、ホルムズ海峡を迂回する輸出経路が増加したものの、設計輸送能力は日量700万バレルだが9月29日時点の実際の輸送量は約200万〜265万バレルだった（ロイター報道）。

一部統計ではホルムズ海峡の通航量が戻りつつあり、9月のLNG出荷は19～21件に達したものの、9月29日には依然として3隻のタンカーが正体不明のミサイル攻撃を受けた。バブ・エル・マンデブ海峡でも護衛ニーズが存在し、フランス軍は10月1日に、過去1週間で約10隻の商船を護衛したと発表している。ペルシャ湾産油国のエネルギー輸送ルートの違いは特に重要で、ヤンブーから北上して欧州に向かう場合はスエズ運河を経由できるが、南下してアジアに向かう場合は依然マンデブ海峡を通過する必要がある。保険や護衛・航路迂回などのコストは引き続き輸送効率に影響する。供給回復量と、どれだけ低コストでエネルギーが配送可能かという2つの変数を同時に市場はプライシングする必要がある。

AIブームの「資金調達デッドライン」は、エネルギーインフレが招いた10年債利回りの20年ぶりの高騰と、ドル指数急上昇によるリスクオフ需要の上昇、リスク選好の低迷が続くなかで、資金調達コストがAI投資ブームを抑制する「斬殺ライン」に近づいていることを示唆する――すなわち「グローバル資産価格のアンカー」である10年債利回りが2002年以来の高水準となり、長期的に高留まりする基準調達コストが、AIの設備投資やインフラプロジェクトの採算線を厳しく制約することから、多くの大型AIデータセンター案件の収益見通しが資本コスト上昇を上回れるかどうか、市場はますます疑問視している状況である。

新たな算力プロジェクトによる電力・運用・設備更改などのコストを差し引いた将来的なキャッシュリターンが、調達コスト（資金コスト）をカバーできない場合、拡張継続は経済価値を生まず、単独の大型AIインフラプロジェクトは失敗に向かう起点となりうる。その影響はまずフリーキャッシュフローが脆弱、かつ資金調達が未確定なマージナルプロジェクトから始まる。

10年債は「グローバル資産価格のアンカー」とも呼ばれ、ドル資金システムや中長期キャッシュフローの割引評価における基準である。米国債市場は規模が大きく流動性も高いため、その利回り変動は市場横断的な影響をもたらす。ドル建て社債は類似年限の米国債利回りに信用スプレッドを加味し、住宅ローン金利は国債やMBSの価格に左右され、株式・不動産のバリュエーションも将来キャッシュフローの割引率の影響を大きく受ける。この基準が跳ね上がり、収益や家賃見通しが同時に改善しなければ資産価格は下落圧力を受ける。またドル資金調達コストや為替ヘッジ、クロスボーダー資本フローを通じて海外市場にも波及する。通貨・年限・信用リスクによって個々の資産の影響度合いは異なる。

データセンタープロジェクトを見ると、GPUサーバー・電力接続・冷却設備には先行投資が必要で、算力サービス収入は分割して回収される。長期無リスク金利や信用スプレッドの上昇は資金コストの高さと遠期キャッシュフローの割引低下を招き、ドル高は非米圏借り手の債務返済や設備調達負担を増大させる。そのため、算力需要の強さと案件の資金調達難は同時発生し得るが、一番厳しくなるのは外部調達依存・回収が遅い拡張計画である。Hartnettが期待する政策支援とは、この資本コスト制約の緩和だ。財務省は既に長期国債の流動性サポートとしてレポ買戻しを拡大しているが、その公式目的は市場流動性の改善であり、AI投資支援の強化はハートネットの政策判断に過ぎない。投資家の包括的戦略としては、ドルの動向、10年超長期米国債利回り、銀行と中小型株の市場パフォーマンスが、AI算力のスーパー強気相場がより広範な市場セクターに拡大できるかを測る重要なシグナルとなっている。