モルガン・スタンレー：Micron(MU.US)の「高景気」はより持続すると期待、 「増加」評価を再確認し、目標価格1200ドルを維持

ジートン財経APPによると、モルガン・スタンレーが最新のレポートを発表し、Micron Technology（MU.US）の直近の四半期業績は事前予想通りほぼ一致しており、前四半期比の改善幅こそやや鈍化したものの、事業の強靭な回復力が依然として際立っていると指摘しています。さらに重要なのは、同社が定性的な需給ガイダンスを2028年まで延長し、2027年および2028年にはメモリの需給が今年よりもさらに逼迫すると見込んでいることです。同社はこのシグナルが短期的には投資家に十分評価されていない可能性があるとしつつも、AI需要の強さがメモリ業界を再構築するとの見通しと一致しているとしています。モルガン・スタンレーはMicronに「オーバーウエイト」の格付けと、目標株価1200ドルを維持しています。

レポートによると、Micronは過去3四半期で一株当たり利益は市場コンセンサスを20%～40%上回ってきましたが、今期は予想を5%超過するに留まり、次四半期のガイダンスは市場予想を6%上回る水準でした。モルガン・スタンレーは、Micronの事業予見性が高まり、さらに多くのストレージチップが長期供給契約（LTA）でロックインされていく中で、これが新たな常態となる可能性があると考えています。ただし、同社は短期的な上方修正幅が縮小している一方で、景気の持続性が明確であるというサインは依然強いことを指摘しています。

モルガン・スタンレーは、収益予測に応じて次のように調整しました：次四半期の売上高、粗利益率、一株当たり利益はそれぞれ615.16億ドル、86.3%、38.02ドルとなります。2月期の売上高、粗利益率、一株当たり利益は628.25億ドル、88.9%、39.39ドルから670.44億ドル、87.5%、42.88ドルへ引き上げました。2027年度の売上高、粗利益率、一株当たり利益も2668.67億ドル、89.3%、168.52ドルから2810.47億ドル、87.5%、182.52ドルへ上方修正されました。同社は2028年度の一株当たり利益予想を225.09ドル、2029年度は134.46ドルとしています。

モルガン・スタンレーの最新予測によれば、2028年末までにはMicronの累積利益が現在の時価総額のほぼ半分に達し、その多くが株主へ還元されることになります。

ガイダンスは2028年まで延長、顧客の不安がDRAMの希少性を浮き彫りに

Micronは今回の定性ガイダンスを2028年まで延長し、2027年と2028年は今年以上にメモリの需給が引き締まると予想しています。モルガン・スタンレーは、過去一時期の市場の議論が「どこまで業績が良くなるか」から「高水準がどれだけ持続するのか」へと移っており、Micronが事業の先行きの見通しを長期化しつつあることを証明していると指摘しています。同社は10の新しい戦略的顧客契約（SCA）を締結し、一部の契約は2030年以降、さらに一部は2031年までカバーしています。これは、顧客が今後5年間のDRAM供給確保に大きな不安を感じていることを反映していると同社はみています。マネジメント層がカンファレンスコールで2028年の需給逼迫という新しい表現を用いることに前向きだったのも、サイクルの持続性サインをさらに強調した形です。

モルガン・スタンレーは、HBMの再価格設定をMicronの今後の重要なカタリストと位置付けています。レポートによれば、Micronの「クラウドメモリ」事業部門は売上の約3分の1を占めていますが、同社の事業セグメント中で最も粗利益率が低く、わずか83%に留まっています。これは、関連するHBM契約が締結された時、全体DRAM価格が現在より大きく低かったことが主な要因です。モルガン・スタンレーは、同部門の粗利益率がモバイルおよびコアデータセンター事業の90%水準と揃うには、100%のマージナル粗利益増収が必要であり、単一四半期で一株利益を約9ドル押し上げる効果があると計算しています。これはかなりの業績ドライバーとなり、その実現も早い可能性があります。

ただし、Micronは粗利益率のギャップがどれほど縮小するかについては明確にしていません。同社は、もしこの差が顕著に残る場合、MicronがHBM製品の生産を続ける動機が乏しくなるだろうとみています。HBMの再価格設定及び自社株買い認可が、未だ実現していない重要なカタリストであることに変わりありません。

供給面では、Micronは資本支出が増えても、ビット成長は依然として鈍化するとの見方を示していますが、モルガン・スタンレーはこれに全く同意しているわけではありません。同社は、来年にはビット出荷量の増加が加速すると予想してきました。というのも、3大DRAMサプライヤーおよびYangtze Memory（長鑫存储）なども大幅なウェーハ増産を進めているからです。モルガン・スタンレーの推計では、来年の業界全体のウェーハ生産能力は前年比20%増となり、今年は11%に留まっています。

これは、来年にはHBM製品の比率増加と取引換算比率の上昇により、プロセスの進化によるインクリメンタルは打ち消され、今年とは逆になることを意味します。さらに、RubinのHBM搭載量はBlackwell Ultraと同等で、もしスペックがさらに下がれば、減少さえも見込まれ、これに2027年のNVIDIA（NVDA.US）の全体出荷量が前年並みになる公算が高いことを加えると、供給制約は主に取引換算比で担われることになります。

バリュエーションの面では、モルガン・スタンレーはMicronに「オーバーウエイト」評価と1200ドルの目標株価を維持し、これは30倍のサイクル利益40ドル相当となります。同社が示すブルケースの目標株価は1650ドルで、33倍のサイクル利益50ドル、ベアケースが675ドルで、27倍のサイクル利益25ドルに相当します。

さらに同社は、7月の株価のネガティブ・リセットは、少なくとも部分的には成長角度の鈍化への市場の懸念を反映したものだとし、その背景には1兆ドル規模のメモリ市場が長期的に同じ上昇速度を維持するのが困難であること、長期契約は価格の下限と同時に上限も設定すること、そしてAI業界が必要に応じてより少ないリソースでまかなうために、供給面の仕様ダウンや技術革新を進めていることがあると指摘しています。

モルガン・スタンレーはこれを意外だとは考えておらず、むしろ事前に予測していた通りだとしていますが、一部の楽観的なシナリオの利益予測は引き下げられました。同社は、「数ヶ月前には最も楽観的に見積もられていた一株利益300ドルの予想」は、今となっては実現可能性が低いとしつつも、これはサイクルの終焉を意味するものではないとも指摘しています。同社は2027年カレンダーイヤーの利益予想を200ドルとし、この水準を保守的としつつ、業績は持続可能だと見込んでいます。