解読-なぜ世界の債券市場で再び売りが発生したのか？

Dhara Ranasinghe/Harry Robertson

ロイター・ロンドン 10月1日 - 米国からドイツ、日本まで、各国の政府調達コストは数十年ぶりの高水準に達している (link)。これはインフレや金利上昇への懸念が強まっていることや、各国の債務負担への継続的な不安が原因となっている。

債券利回りが高止まりすれば、家計や企業の資金繰りを圧迫し、政府財政の悪化を招きかねない。

以下では、主要経済国の債券市場の変動要因を分析する。

何が起きているのか？

世界の借入コストや資産価格の指標となる米国10年物国債利回りは、木曜日に5.34% US10YT=RR へと上昇し、2002年以来の高水準を記録した。

この利回りは第3四半期に本世紀最大の四半期上昇幅を記録し、約90ベーシスポイント、すなわち0.9%ポイント上昇した。

フランス10年物国債利回りも2002年以来の最高水準 FR10YT=RR を記録し、英国の30年物借入コストは1998年以来初めて6%に達した (link) GB30YT=RR。日本国債利回りも数十年来のピークにある JP10YTN=JBTC。

米国とイランの緊張による原油価格の再上昇 (link)、加えて高水準のインフレでさらなる利上げが見込まれていることが、債券利回りを押し上げている。

このことが各国政府の借入および支出拡大への懸念を強めている。米国の債務総額は40兆ドルを突破し、ドイツを除くG7主要国は債務が経済規模（GDP）に対していずれもまたは既に100%を上回っている。

なぜ私たちはこれに注目すべきなのか？

債券利回りは、政府債務から住宅ローン、学生ローン、自動車ローンに至るまで、各国の借入コストを決定する (link)。金利上昇 (link) は借入や消費の魅力を低下させ、経済成長の鈍化につながる可能性がある。

例えば、米国で最も人気の住宅ローン金利 (link) は先月、2年以上ぶりの高水準となり、ドナルド・トランプ大統領現職初週以来初めて7%を突破した。

利回り上昇は、各国政府が債務を借り換える際のコスト高を意味する。英国の財政監督機関は今年3月、借入急増・利回り上昇の結果、英国の利子支払いのGDP比がパンデミック前10年間の平均の2倍にあたる4%近くに達したと指摘した。

金融業界のロビー団体である国際金融協会によると、現在の主要先進国の利払総額は、グローバルなAI、防衛、クリーンエネルギー投資総額を上回っている。

債券利回りはまた、他市場に波及効果をもたらす。利回りが上昇すれば株式の魅力が低下するが、力強い企業収益が今のところ株式市場を過去最高付近に支えている。また、複数マーケットを跨いで取引するヘッジファンドなど一部投資家にとっても負担となり得る。

AI（人工知能）はこれらにどう関わるのか？

AIへの投資資金を調達するための債券発行の急増も、債券利回りを押し上げる要因だ。

アナリストによれば、これは供給と需要の原則によるもので、借入需要が急増すれば、貸し手はより高い金利を要求でき、その結果、利回りが上昇する。

ロンドン証券取引所グループ（LSEG）のデータによると、Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、OracleというAI分野の大手5社は、今年だけですでに2,200億ドルの債券を発行し、データセンターやモデル投資に充てている。これは前年総額の2倍以上にのぼる。

今後数カ月でさらに多くの債券発行が見込まれる (link)。

各国政府および中央銀行にできることは？

米財務長官のスコット・ベセント氏は、債務や利回り上昇への懸念は米国経済の強靱さを無視していると述べている (link)。

一部アナリストは、世界経済が構造的な転換期を迎えつつあり、AIやヘルスケア、サービス業の役割が一層重要になっていると指摘する。借入コストの水準にかかわらず、多くの企業が支出を拡大し、規模を拡大している。

米財務省は最近、債券買戻し計画を発表し (link)、これは借入コスト上昇の抑制を狙ったものだと分析されている。

しかし、その後も長期債の利回りは上昇傾向にある。

相場に圧力がかかった場合、中央銀行は債券を購入することもできる。これは英国中央銀行が2022年の「ミニ予算」危機時に実施した措置である (link)。

欧州中央銀行も、「伝達保護手段」により、条件を満たした場合は政府債を購入して借入コストの「不合理・無秩序」な上昇を食い止める権限を持つ。対象国はEUの財政規則遵守が条件だ。

フランス中央銀行のエマニュエル・ムーラン総裁は先週、欧州中央銀行にフランス国債売りの救済を期待するのは間違いだと述べた (link)。

その背後には「ボンド・ビジランテ（債券守護者）」の存在があるのか？

多くの投資家は、現在の利回り上昇は借入コストやインフレ水準の上昇を反映していると考えている。

彼らは、原油価格の下落は一時的な緩和であり、最終的に債務削減または経済成長の後押しを政府が協調して行わない限り、長期の借入コストが持続的に低下することはないと見ている。

政府がこうした措置を取らなければ、「ボンド・ビジランテ」(link)は警戒を維持するだろう。

この用語は、高いリターンを要求して債券を購入し、浪費的とみなした政府に財政規律を強いる投資家を指す。

投資家が、政策立案者がインフレ抑制に失敗していると判断した場合、さらなる補償を求めることもある。

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