今夜の米連邦準備制度（FRB）による利上げを確信！米国債市場で「極端なショートポジション」

米国債市場におけるショートポジションは近年まれに見る水準まで積み上がり、トレーダーは今夜のFRBによる利上げサイクル再開に賭けている。

米国10年債利回りは火曜日に2007年以来の最高水準に上昇し、2年債利回りも2024年以来のピークに達した。市場の価格付けによると、ウォール街ではFRBが今夜25ベーシスポイントの利上げを決定する確率が90%を超えている。金利スワップ市場では、今年残り期間にFRBが累計でおよそ50ベーシスポイントの追加引き締めを行うと反映されている。

CitiのストラテジストDavid Bieberは「過去1週間で、イールド（利回り）の上昇を追って市場が動く中で、ショートポジションが急速に積み上げられた」と述べ、現在のショートの構築は「戦術的な観点で極端な水準」になっていると指摘した。

Bank of America のストラテジストMeghan SwiberとEleanor Xiaoも「FRB会合を前にして、ポジションは引き続きショートに傾き、ショートはイールドカーブ全体で積み上がっている。資産運用機関の大半はロングを減らすかショートを増やしており、低水準でデュレーション資産を買い戻す資金流入の兆しはほとんど見られない」と述べた。

ショートポジションの急速な積み上がり、近年最速の増加ペース

複数の市場指標が、債券トレーダーたちが前例のない速度でショートポジションを拡大していることを示している。

J.P.Morgan の国債顧客調査によると、9月14日までの1週間で顧客のショートポジションは10ポイント上昇した。これは主に中立ポジションからの移行によるもので、中立ポジションは同期間で8ポイント減少した。全ての顧客ベースでの調査結果では、ネットロングの規模は約4か月ぶりの低水準に落ち込み、先週1週間のショートの増加ペースは2025年初め以降で最速となった。

同時に、CME グループのデータによれば、先週予想を上回るインフレデータ発表の前後で、国債先物のショートポジションは増加傾向を示している。フェデラルファンド先物市場では、大口のショート取引の規模を考えると、対象契約が1ベーシスポイント動くだけで、ポジションの損益は190万ドルに達する。

原油価格、インフレ、財政不安による利上げ確実性の高まり

市場が高い利上げ予想を形成する背景には、複数のマクロ要因が重なっている。

戦争による原油価格高騰、インフレ再加速の兆候、財政赤字への懸念が複合的に作用し、市場はFRBが行動を起こさざるを得ないと判断を強めている。カーライルグループのグローバルリサーチ＆投資戦略責任者Jason ThomasはBloombergのインタビューで、FRBは「大きな圧力」に直面しており、25ベーシスポイントの利上げを実施する必要があると語った。

「人々はこれまでの価格上昇に大きな打撃を受けている」と彼は述べ、「生活水準は既に低下しており、FRBは物価安定の使命を真剣に受け止めなければならない」とした。

同時にThomasは、FRBが利上げを見送ったり、利上げ後に今後の方針について明確な指針を示せなかったりした場合、トレーダーはインフレリスク回避のために長期債の更なる利回り上昇を要求し、金融政策の方向と密接に連動する短期利回りが押し下げられる可能性があると警告した。

ごく一部のトレーダーは「据え置き」に賭けるものの、依然として主流とは言えない

主流予想がほぼ一致している一方、市場ではFRBの利上げ据え置きに備えたヘッジ取引も存在している。

火曜日の短期金利オプション市場では異変があり、担保付翌日物調達金利（SOFR）に連動した10月・11月のコールオプションの取引量が大幅に増加した。こうした安価なオプションの購入は、一部トレーダーがFRBの利上げ据え置きのシナリオへ備えていることを示唆している。

しかし、この意見は現時点では少数派にとどまっている。SOFRオプション市場の全体的な値付けをみても、今後数か月でフロントエンド先物がさらに下方リスクプレミアムを織り込むというのが主流だ。国債オプションスキューのデータもこれを裏付けており、長期契約のプットオプションプレミアムはコールオプションを引き続き上回り、トレーダーが長期利回り上昇へのヘッジコストを依然として高く支払っていることが分かる。

SOFRオプション市場で大規模ショートボラティリティ取引が発生

SOFRオプション市場では最近、規模の大きいショートボラティリティ戦略が登場し、市場の金利見通しがさらなるコンセンサスへ向かいつつあることを示している。

Bloomberg のデータによれば、SOFRの2026年12月、2027年3月、2027年6月決済のオプションにおいて、95.4375の行使価格付近で多くの新規リスクエクスポージャーが積み上がっている。その主な要因は、2027年6月ストラドルオプションを売ることで構築された大規模なショートボラティリティ構造によるものである。

先週金曜日および今週月曜日の2取引日で、該当ストラドルオプションは合計約8万枚が成立し、権利金の総額は1億ドルを超えた。うち金曜日に新規約3万枚が建てられ、月曜日にも約5万枚が追加で売却された。このオプションは来年6月11日に満期となる。

さらに、CPIデータ公開後、市場には下方リスクに対応したプロテクション的なポジションが新たに加わっており、SFRZ6のバタフライ型プットスプレッドやベアリッシュイーグルコンボが含まれる。これらはトレーダーが今後数か月でFRBが利上げプレミアムを引き続き積み増していくと見ていることを示している。