「AI減速」が半導体市場に影響を与える中、ゴールドマン・サックスが強気レポートを発表！ 「韓国メモリ双雄」の目標株価は約90%の上昇余地

ジートン財経APPの報道によると、AnthropicやOpenAIなど世界的なAIリーダーが最先端AI大規模モデルの開発速度を遅らせるよう一致して呼びかける中、世界の株式市場では同時にAI計算力産業チェーン関連の投資成長期待の冷却と、原油価格の上昇、FRBの新たな利上げリスクが再評価されており、市場におけるAI計算力テーマ株は軒並み軟調となった。韓国証券市場ではSK hynixが一時5％超の下落、Samsung Electronicsは3％超の下落、「AI計算力の風向計」とも称されるKOSPI指数は3％超の下落となった。しかし多くのウォール街のベテランアナリストは、最新の進展が業界に持続的な影響を及ぼすことはなく、長期的なAI計算力トレンドブル市場の論理を崩すことはなさそうだと指摘する。

ウォール街の金融大手ゴールドマン・サックスが最新で発表した『韓国テクノロジー業界の投資家フィードバックレポート』によると、北米の投資家はメモリーチップ株に非常に積極的な見方をしており、特にアジアの投資家よりもはるかに積極的であるという。同社は世界最大規模のメモリチップ大手2社——Samsung ElectronicsとSK hynixへの「買い」評価を再度表明している。Samsung Electronicsは引き続きゴールドマンの「Conviction List（確信買いリスト）」に位置づけられている。

報告書によれば、ゴールドマンのアナリストはSamsungの普通株目標価格を49万ウォン、優先株は36万ウォン、SK hynixは350万ウォンと高いターゲット価格を付与している。9月11日の終値で統一計算すると、潜在的な株価上昇幅はそれぞれ88.8%、86.2%、93.2%となる。ゴールドマンは、2027年時点でのHBM混合平均売価は前年比で約100％上昇すると引き続き予測し、Samsungは製品および顧客構成の改善による恩恵が見込まれるとしており、両社には株主還元面での潜在的なカタリストもあるとしている。

一部アナリストは、最先端モデルの開発を遅らせる呼びかけが、直接的に計算力の資本支出やメモリー注文の削減に結びつくとは限らず、現有モデルの推論や応用需要も今後も成長する可能性があると指摘している。「これにより短期的なプレッシャーは生じるかもしれませんが、長期的なAIトレードを崩すものではほぼありません。AIの発展はまだ比較的初期段階にあり、現在の産業順位を他のAIエコシステムの参加者が受け入れ、技術が非常に速い進化を続けるなかで歩みを緩めるかは分かりません」とAllspring Global Investmentsシンガポール拠点のポートフォリオマネージャー、Gary Tan氏は語った。

「3人のCEOがペース管理で合意しても、チップや電力、インフラへの資金投入という現実は本質的に変わりません。むしろ開発のタイムラインが延長されるのみです」と、シドニー拠点のGlobal X Management投資ストラテジストBilly Leung氏は付け加える。「商業化や採用が引き続き成長し、新機能のリリース速度がわずかに緩やかになれば、業界は構築のためのコストから既存資産での収益加速——すなわちAIマネタイズへのシフトに役立つのです。」

投資家にとって、メモリーチップ需要および量価ともに増加しているかの重要指標は、メモリーメーカーの実際のビット出荷量、顧客認証、契約価格、利益率とフリーキャッシュフローのデータ、および段階的見通し区間となるだろう。ゴールドマンなどウォール街機関の楽観的な目標株価も、最終的にはこれら指標の実現に依存する。

価格上昇予想はピーク時より冷却も、AI計算力需要による収益論理は健在

ゴールドマンはトロント、ボストン、ニューヨーク、サンフランシスコで投資家と意見交換した結果、北米投資家はメモリーへの姿勢がアジア投資家より全体的に積極的である一方、その楽観論が全て新規買い増しに転化しているわけではなく、その理由は重大な短期カタリストの欠如およびポートフォリオ配分への懸念であるとしている。

ゴールドマンによれば、短期と長期見通しにも分化が見られる。大多数の回答者は2026年第3四半期にDRAMおよびNANDの平均売価が対前四半期比で20％ほど上昇すると見込むが、価格上昇ならびに収益期待は以前より下方修正されており、ウォン高が両社のウォン建て利益を下押ししかねないとのことだ。

2027年HBM価格について、保守的な投資家は前年比50％程度の上昇と予想するが、より楽観的な見方では100％超の上昇が必要で、それにより従来型DRAMに近い利益率になるとしている。かつては200％上昇を予想する向きもあった。ゴールドマンは独自に2027年HBM混合平均売価が100％程度の上昇を予想し、Samsungの製品および顧客構成の改善は更なる上昇余地をもたらす可能性があると分析する。これら最新の動向は、北米のメモリーチップセクターに注目する投資家が極端な価格上昇への期待を引き下げる一方、需給タイトと収益のレジリエンスという見方は維持していることを示すものだとゴールドマンは述べる。

長期契約（Long-Term Agreements、LTAs）がメモリー収益をより安定させるかどうかが、レポートで明らかになった主要な争点だ。楽観論者はローリング契約やカバレッジ拡大、手付金・前払い金などの取り決めが注文の可視性を高めると評価する一方、慎重論者はこうした契約が本当に買い手・売り手双方を拘束し、価格下降局面も乗り切れるかを観察するよう求めている。顧客によるメモリー搭載量削減やストレージ使用量の最適化については、大多数の投資家が主な理由を「供給不足」に求めており、最終需要の突然弱含みではないと考えているが、報告書はまた、一部消費者向け電子機器の搭載容量削減が、短期的にデータセンター用HBMや高性能エンタープライズSSDの出荷数増加分を相殺する可能性も認めている。

中国発メモリーチップ生産能力の大規模拡張も多くの投資家はすでにモデルに組み込んでいる。2028年に中国DRAMサプライヤーのシェアが10％超となるシナリオも含まれ、追加供給はもはや突然のショックとは見なされない。回答者はやはり、技術ギャップや極端紫外線リソグラフィー（EUV）装置の不足が、中国のデータセンター向けサーバー用DRAMの世代更新および実質的な生産能力のキャッチアップを制限していると考えている。

ゴールドマンは、両社の投資魅力にはそれぞれ重視点があると強調する。Samsungは伝統的メモリ事業の比率が高く、HBM4推進やメモリ&ファウンドリーのシナジーなど、ファンダメンタルズ改善余地がある。投資家はさらに、ファウンドリー事業の損益分岐点時期、HBM基盤チップの新たな貢献度、資本支出についても議論しているが、ファウンドリー事業にどれほどの評価を与えるべきかでは分歧が残る。SK hynixはSamsungよりも株主還元や株価弾性、HBM分野でSamsungやMicronを大きくリードし、NVIDIAの最大のHBM発注を独占、韓国現地株の米国預託証券に対するディスカウント解消チャンスへの注目が投資家には高く、また現金配当と自社株買いのどちらを評価するかでは自社株買いの支持が多い。

北米投資家のSamsung/hibynixのバリュエーション討論はよりPER重視に移行しているが、2桁のPERを期待する投資家は上半期より減少し、依然として市場がサイクル持続性にディスカウントを付していることを示している。ゴールドマンはSamsungにSOTP方式を適用、優先株の目標価格は普通株より約27％ディスカウント、hibynixは2026-2027年平均利益でわずか9倍PERの目標株価設定で、Micronと比較しても顕著なバリュエーションディスカウントとなっている。

AIエージェント需要からメモリー利益の継続的拡大へ：AIが働くほど記憶領域拡大が不可欠に

米国で先週木曜日、強いPPI発表を受けて市場全体で売りが広がる直前の市場パフォーマンスは、グローバル資金がメモリーを投資テーマとして強気に見直しつつあることを十分に反映していた。KOSPI指数は8月13日時点で7月30日の安値からすでに約22％反発し、一般に「テクニカルブル相場」に突入。その後は横ばいが続いたが、9月7日には大きく4.61％上昇し、Samsungとhibynixはそれぞれ5.68％、8.26％と上昇した。KOSPI指数の年初来上昇率は実に60％にのぼる。

AI計算力サプライチェーン関連の強大なAI演算需要が産業チェーンリーダーたちの好調な業績や長期供給契約アレンジに鮮明に表れている。NVIDIAの2027会計年度第2四半期の売上高は962億ドル（前年同期比＋106％）、データセンター部門売上890億ドル（前年同期比＋117％）。最近報道されたAnthropicの450億ドル規模のNscale算力リース契約および350億ドルのLambdaクラウドコンピューティング取引も、容量はそれぞれ約460メガワットと350メガワットに達する。これら複数年のコミットメントは、AIチップとメモリーチップというAIハード中核2分野のAI計算力リソース需要の可視性を間違いなく一段と強化している。

工学的な観点では、推論需要の増加はストレージバンド幅、作動容量、持続化領域の重要性を同時に高めるが、この三つは異なる恩恵パスを持つ。高バンド幅メモリ（HBM、DRAMの一種）はアクセラレータの隣接に位置し、モデル重みとアクティブなキー・バリューキャッシュ（KV Cache）を保持し、多くのデコードシナリオでは計算ユニットにデータを速やかに送れるかが性能を決定する。DDR5やLPDDRなどのサーバーメモリーはCPUのワークロードやデータ処理、一部キャッシュ階層を担う。NANDで構成されるエンタープライズ級SSDはモデルファイル、ナレッジベース、タスク結果の保存、そして必要に応じてKVキャッシュの履歴も処理・流用できる。

モデルアーキテクチャとキャッシュ精度が一定の場合、より長いコンテキストと大規模な並列セッションはキャッシュ需要を拡大し、常時稼働するエージェントは保存・データ読み出し頻度も増す。そのため、Samsung、hibynix、Micronが共通して享受できるのはストレージ全階層の拡大だ。SSDは容量圧力の緩和には役立つが、その遅延とバンド幅の問題からHBMの代用となることは難しい。Micronの公式技術論文でも、HBM、メインメモリ、拡張メモリ、コンテキストSSD、ネットワークデータレイクという多層性が明確に説明されている。

同時に、Astraが牽引する高性能AI推論と、エージェント型AIワークフローを重視したAIエージェント技術の大規模普及は、AI計算レイヤーにおけるHBM/高性能DRAM容量需要やデータセンターNANDストレージ部品需要を爆発的に押し上げている。

ウォール街の金融大手バーンスタインが最近発表したリサーチレポートによると、AstraとAIトレーニングオペレータ研究の自動化（すなわちAstraとRSI）は、未曾有のメモリーチップ需要による半導体景気サイクルの新たな半導体需要源となっており、同社はSanDiskの目標株価を3000ドルと宣言している。バーンスタインは年初から急騰しているグローバルメモリーチップリーダー、Samsung Electronics、SK hynix、Micron、SanDiskへ「アウトパフォーム」評価を継続、目標株価はそれぞれ44万ウォン、330万ウォン、1300ドル、3000ドルとし、ウォール街機関のメモリチップ景気観に一段と積極的な予測が浮き彫りとなっている。

バーンスタインの直近のレポートでは、半導体業界は市場予想通り季節的な減速を見せているが、AI計算力インフラ建設関連の半導体需要——特にAIインフラと密接に関連する新世代HBMメモリシステムおよびデータセンターサーバー級DRAM／NANDメモリチップの価格・需要は依然として非常に強いと指摘。7月は伝統的な半導体販売閑散期ながらも前年同月比131.4％の増加となり、7月のグローバルメモリチップ販売額は前年同月比451.7％という驚異的な成長、メモリを除いた半導体業界売上も約35％増加した。

OpenAIが最近発表したGPT-6 Astra大規模モデルやAIリーダーの間で注目されるRSI技術路線は、AI計算力需要の指数的拡大をもたらす中核ドライバーとなりうる。すなわち、より性能の高いAI大規模モデルとより幅広いAIツール利用、そして計算力需要がさらに強まる次世代AIトレーニング路線が、AI計算力インフラ需要の継続的成長の重要根拠となっている。

Astraがもたらす投資的意義は、複雑なタスクの成功率と経済合理性を高めることで、企業がより多くのAIエージェントを展開し、より多くの専門的タスクに対応する意思を持つ点にある。ウォール街の大手Morgan Stanleyが最近強調した「需要議論から再びAIテーマの物理レイヤー供給制約への回帰」こそが、最前線のモデルAstraがもたらす新たなAI計算力資源需要拡大メカニズムだ。OpenAIのプロダクトマネージャーが「需要が前例無いほど高まっているため、新規Proサブスクリプションの受付を一時停止する可能性もある」とコメントしたことは、最近のAI計算力サービスの容量逼迫を示す重要なシグナルといえよう。