大量の買い戻しが注目を集めるも、反応は冷淡！米国財務省の債券購入計画が壁に直面、流動性の武器が効果を失う恐れ

智通财经APPは、政策立案者たちが米連邦準備制度（Fed）の金利政策、持続的なインフレ、そして政府の増大する資金調達ニーズについて議論する中、米財務省の拡大された債務買戻し計画がボトルネックに直面している可能性があると注目しました。

Societe Generale（フランス興業銀行）の米国金利戦略責任者であるスバドラ・ラジャパは、9月11日のレポートで、初めて買戻し規模の上限を6億ドルに引き上げたオペレーションで、財務省はわずか5億2千万ドルの証券しか受け入れなかったと指摘しました。投資家は10億5千万ドル分の入札を提出し、カバー比率（cover ratio）は約2倍となりました。

ラジャパ氏は、これはこの計画開始以来最弱の入札倍率であり、2025年の大部分で見られた一般的な9～10倍という水準を大きく下回っていると述べました。

財務省が以前、オペレーション規模の上限引き上げを正当化した理由は、市場参加が持続的に強く、長期債の見積もり件数も多かったためです。しかし初期の結果は、参加度の成長ペースが買戻し上限の3倍引き上げを支えるほど十分でなかったことを示しています。

財務省はより広範な種類の債券を買い戻した

今回のオペレーションの構成は、比較的低い入札倍率以上に問題を示唆している可能性があります。

適格な40本の証券のうち、財務省は23本の入札を受け入れましたが、これまでは一回の典型的なオペレーションで約3本のみが対象でした。今回の買戻しには、この計画で初めて購入される9本の証券が含まれています。

以前のオペレーションは、少数の古い20年米国債に非常に集中していました。このような広範なカバー範囲は、意図的な戦略変更を示している可能性があり、または拡大した目標に近づくためには、財務省がさらに大きな網を広げざるを得なくなったことを意味している可能性があります。

次回の20年〜30年満期の証券を対象とする買戻しは、9月24日に予定されています。ラジャパ氏は、そのオペレーションが最新の結果が一時的な調整に過ぎないのか、あるいはより大規模な買戻しには財務省が構造的により広範な証券群から購入せざるを得ないことを示すものかを判断する助けになるだろうと述べました。

投資家への意味

債券投資家にとって、この結果は財務省が買戻しを長期債務市場の流動性を支える強力かつ拡張しやすいツールとして活用できるかどうかに疑問を抱かせます。もし参加が引き続き限定的であれば、財務省はより不利な価格を受け入れるか、オペレーション規模を縮小するか、または債券発行規模や期間を調整せざるを得ない可能性があります。

これらの選択肢は長期米国債の利回り、イールドカーブの形状、そして経済全体の借入コストに影響を及ぼす可能性があります。住宅ローン金利、企業調達コスト、株式バリュエーションはすべて、長期国債利回りの変動に非常に敏感です。

買戻しは必ずしも連邦債務を削減するものではありません。財務省は通常、これらの購入のために他の証券を発行して資金を調達します。この計画の主な目的は、市場流動性の改善と未償却債務の構成管理です。

20年債の圧力が増大

ラジャパ氏は、政府が11月に再ファイナンス計画を発表する際、20年米国債こそが最も発行削減される可能性の高い銘柄だと考えています。

2020年に財務省がこの満期の債券を再導入して以来、信頼できる投資家基盤を築くのに苦しんでいます。前財務長官のスティーブン・ムニューシンも2024年に比較的高い調達コストを理由に、20年米国債の廃止を政府が検討すべきだと提言したことがあります。

Societe Generaleは、財務省の買戻し活動が実際、20年ゾーンの脆弱性を顕在化させていると指摘しています。古い債券の買戻しを行うことで、未償却残高を徐々に圧縮し、市場が将来的に小規模な入札に備えることを可能にします。

ラジャパ氏は、財務省が長期利回りにより大きな影響を与えたいのであれば、発行構造の調整が拡大する買戻しオペレーションより結局は効果的であることが証明される可能性が高いと述べています。したがって、11月の再ファイナンス発表は、当局が20年債の供給削減に本格的に踏み切る準備ができているのかどうかを判定する重要な試金石となるかもしれません。