アメリカ中間選挙が金価格に与える影響を軽視してはいけません

8月の相場を振り返ると、筆者は以前からアメリカ中間選挙が近づくにつれて、ホワイトハウスがより多くの敏感な政策を打ち出す可能性があり、市場の重要な変数となると指摘してきました。現在、アメリカの与党は著しい中間選挙の圧力に直面しています。主な原因は、全体的な支持率が低迷し続けていること、国内の生活コストが高止まりしていること、イラン情勢の地政学的リスクが重なって有権者の不満が増大していること、そして無所属・中道派の支持率が継続して低下していることです。

歴史的な規則から見ると、与党が中間選挙で敗北した場合、その後のアメリカ経済がリスクに直面する確率は高まる傾向にあります。これは今回の金価格上昇局面を思い起こさせます。市場の取引ストーリーの観点から見ると、市場は将来のアメリカ経済の変動と政治的不確実性リスクをすでに織り込み始めています。

8月中旬から始まった金価格の上昇トレンドのコア要因は、アメリカ財務省が長期国債の買戻しオペレーションを強化したことです。これは市場から「財務省版オペレーション・ツイスト」と位置付けられました。ここで明確に区別する必要があるのは、アメリカ財務省の国債買戻しとFRBの量的緩和（QE）との本質的な違いです。前者は新たなマネー創出やバランスシートの拡大を伴わず、「短期で調達・長期で購入」という形で既存債務の期間構成を調整する、通常の債務管理ツールであり、金融緩和政策ではありません。しかし、市場はこれを財政面での緩和シグナルと受け取り、短期的に実質金利を押し下げ、ドルの信用力を弱め、通貨価値下落取引の論理を強化、金価格上昇のコアな構造的支持となっています。

同時に、外部リスクも拡大しています。貿易摩擦の再燃や地政学リスクのエスカレーションの中、アメリカはカナダ産一部商品に50％の関税を課し、他の主要経済体の商品にも関税を引き上げる可能性が報じられています。これら複合的なリスクが金価格のさらなる上昇圧力を与えています。

より深層のプライシングロジックとしては、今回のアメリカ中間選挙後の政治構造の変化が挙げられます。もし与党が議会のコントロールを失えば、行政と立法の権力が分立され、政府の政策実行が行き詰まりやすく、さまざまな経済・貿易政策の進行が阻害され、市場の不確実性が大幅に高まり、最終的にアメリカの経済成長力が大きく損なわれる可能性があります。

歴史的経験を踏まえて、その因果関係をより明確にすることができます。

2006年、ジョージ・W・ブッシュ政権下で、共和党は中間選挙で大敗し、議会の両院での支配を失い、政府は長期間政策停滞に陥りました。ブッシュ大統領の2期目の最後の2年間は、典型的な「レイムダック・プレジデント」となり、国内の立法がほぼ停滞しました。偶然にも、2008年の世界金融危機がその後発生しましたが、危機の主因はアメリカのサブプライム危機や金融システムの構造的欠陥であり、政治的膠着そのものが直接的な原因ではありません。しかし、議会の分裂構造は、危機発生前の金融規制対応とリスク管理の効率を確かに下げました。同時に、危機が全面化した後は、ブッシュ政権と民主党が掌握する議会が迅速に合意し、7000億ドル規模の問題資産救済計画（TARP）を即座に可決するなど、極端な危機局面ではアメリカの政治的膠着が打破される可能性も示されました。

一方、1990年のジョージ・H・W・ブッシュ政権下では、民主党は1955年以降長期にわたり議会の両院を支配し、1990年の中間選挙で議席をさらに拡大しました。1990-1991年のアメリカ経済危機は1990年7月に始まり、中間選挙のおよそ4ヶ月前でした。危機の主因はS&L危機、商業不動産バブルの崩壊、FRBの金融引き締め政策、そして湾岸戦争による原油価格の高騰などであり、中間選挙の結果とは直接的な因果関係はありませんでした。