米国債市場は今週「政策の大きな試練」に直面：米財務省の買戻しは水曜日に倍増、CPIデータが金曜日に9月の利上げの行方を決定

ジトン財経APPによると、先週の米国政府債券市場が激しい変動を経験した後、米国債投資家たちはさらに大きな価格変動を引き起こす可能性のある新たな一週間の取引に備えている。レイバーデイ休日明けの最初の週には、2つの重要なスケジュールイベントが集中して行われる——水曜日には米国財務省が翌日開始予定の拡大版債券買い戻し計画（回购）の具体的な詳細を発表し、その規模はこれまでの上限の2倍、あるいはそれ以上になる可能性もある。金曜日には8月のインフレデータ（CPI）が発表される予定で、これは連邦準備理事会（FRB）議長Kevin Walshおよびその同僚にとって今月利上げを決定する核心材料と見なされている。

これら2つのイベントは、現在の米国の金融・財政政策の分化パターンを集中的に試すことになる——FRBのタカ派的な利上げ姿勢は短期利回りを押し上げ、一方で財務省の長期債買い戻しの動きは長期借入コストを抑えることを目指している。市場は2つの力の交差点に立って、今後の方向性を待っている。

水曜日：ベイセントの「回购兵器」が正式に発動

9月9日、米国財務省は拡大された長期国債の買い戻し（回购）オペレーションを正式に開始する。8月19日、30年国債利回りが2007年以来の高水準に急騰した際、ベイセントは10年から30年の米国債の流動性サポートのために回购規模を「少なくとも2倍」にし、1回あたり20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。

さらに重要なのは、財務省が「少なくとも2倍」と明言していることであり、これによりベイセントにはより大きな裁量が残されている点である。カナダ帝国商業銀行プライベートウェルスマネジメント部門の債券責任者Tim Musialは、経済成長やインフレといったファンダメンタルズと異なり、財務省の債券買い戻し計画は「予測しにくい」と指摘し、投資家は「多少リスク許容度を下げるべきかもしれない」と助言している。

9月9日から11月4日までの暫定スケジュールによると、10年から30年の米国債回购の合計は最大140億ドルとなっている。一部のオペレーションでは1回あたり最大165億ドルにも達する可能性がある。実際の買い戻し規模が40億ドルを大きく上回る場合、これは債券価格上昇の触媒となる可能性がある。

だが、ベイセントのこの動きは市場で議論を呼んでいる。彼の元指導者であり、著名な投資家であるStanley Druckenmillerは、この介入を「流動性サポートを装った価格操作」と公に批判し、「ファンダメンタルズに反して価格を政府が支えるのは必ず失敗する」と述べている。しかし、いずれにせよ、資金は既に準備されている——市場関係者の言葉を借りれば、「回购資金はすでに用意されている。ショートが入ればすぐに買い戻す。既に警告したぞ」となる。

金曜日：CPIが9月利上げの行方を決定

買い戻し計画が財政側から長期利回りを下支えする試みだとすれば、金曜日のCPIデータは、直接的に金融政策の方向性を決める可能性がある。

8月の非農業雇用統計はすでに力強いシグナルを発している——新規雇用者数16.2万人で、予想の5.6万人のおよそ3倍に近い増加となった。この影響で、CME Fedwatchツールによれば、市場は9月のFRB利上げ確率を約60%まで織り込むに至っている。

だが、ウォッシュ議長はインフレデータこそが最終判断の鍵であると明言している。ウォール街の見方は割れている：BofAは8月のコアCPI前月比を0.22%上昇と予測し、インフレ水準は依然高く9月利上げを支持しうるとする。一方でシティはコアCPIが0.18%の上昇にとどまると見て、利上げは必須ではないと指摘。モルガン・スタンレーはコアCPIを前月比0.23%増と見るが、FRBは金利を据え置くとした。経済学者のコンセンサス予想では8月CPIは前年比3.4%上昇、コアCPIは2.4%増となっている。

FRB理事のWallerは、市場から9月会合でのキーパーソンと見られている。BofAの分析によれば、Wallerが利上げに傾くボーダーラインは8月のコアPCE価格指数が前月比0.30%を超える場合。BofAはコアPCEをおよそ0.24%と予測し、これは閾値を下回るが、ウォッシュの支持を得て、委員会内で利上げ賛成多数が形成される可能性はあるとみている。シティは、Wallerの発言が「過熱」インフレの評価基準を引き上げ、四捨五入しても0.2%の前月比上昇であれば十分穏やかと結論づけている。

CIBCのMusialは、非農業雇用統計を「単なる前菜」にすぎないと形容し——「本番は9月11日のインフレデータ発表時だ」と述べている。

引き合う政策パワー

この2つの大きなイベントは、いまの米国市場の最も深い矛盾を浮き彫りにしている：金融政策と財政政策が互いに逆方向へと力を及ぼしているということ。

ウォッシュはジャクソンホール会議で、「FRBの現時点での最大の関心事は物価である」と明言した。FRBは利上げによって短期利回りを押し上げ、インフレを抑制しようとしている。

一方、ベイセントによる買い戻し計画は、長期の借入コストの抑制を狙っている——30年物国債の利回りは先週も依然5.25%前後だった。FRBが金融環境を引き締めようとする一方、財務省は買い戻しオペレーションによって長期金利を緩和しようとしている。

投資家は今週、こうした相反する2つの力を同時に消化することになる。短期国債は利上げ期待によって売り圧力が強まる可能性があり、長期国債は買い戻し計画による下支えの恩恵を受けるかもしれない——イールドカーブの形状が今後どのように変化するかは、どちらの力が優勢となるか次第だ。