米国債リポ取引の「奇策」は一時的、長期国債売り再燃で30年債利回りが介入前の高水準5.27%に再上昇

智通财经APPによると、米国の長期国債利回りは最近、財務長官ジャネット・イエレンが先月予想外に買戻し計画を拡大する前の水準まで再び急上昇した。イエレンは当時、このオペレーションによって利回りの上昇を抑制しようと試み、一時的に効果があったものの、世界的な売り圧力の波で政府の借入コストは再び押し上げられた。今週火曜日（9月1日）時点で、30年米国債利回りは5.27%に達し、ちょうど8月19日にイエレンが買入拡大を発表する前の水準に戻った。また、各種ローン金利の鍵となる10年米国債利回りは当時より10ベーシスポイント以上上昇し、4.8%前後を推移している。

市場の動きは明確なシグナルを発している。つまり、投資家の膨れ上がる連邦債務や持続的な高インフレに対する懸念を前に、一度きりの予定外の買戻しの微調整だけでは全く不十分であるということだ。

Bank of Americaの米国金利ストラテジスト責任者、マーク・カバナは、「金利市場は依然として明確な下落基調を維持できず、投資家は満足できる期間を引き延ばすためにより高いリスクプレミアムを要求している」と述べた。

ベンチマークとなる10年米国債利回りは4.80%に達し、2025年1月（トランプがホワイトハウス復帰直前）以来の最高水準となっている。米連邦準備制度理事会（FRB）の直近の政策見通しに最も敏感な2年債利回りも火曜日に6ベーシスポイント上昇し4.40%となり、トレーダーはFRBが今月の会合で2023年以来初の利上げを行う確率を約70%と織り込んでいる。30年債利回りは財務省の介入前に記録した19年ぶりの高水準にはわずかに及ばない。

この圧力は世界の長期債まで波及しており、その根本には原油価格上昇がもたらすインフレの衝撃や政府支出への懸念がある。ドイツの30年債利回りも2011年以来の最高水準となり、英国の同年限金利は1998年以来見られない水準へ上昇。オーストラリアの30年債利回りも2016年以降での最高値を記録し、Bloombergグローバル主権債券指数の利回りもほぼ20年ぶりの高水準となった。

「買戻しでは、構造的に利回りを低下させるために必要な根本的な取り組みの代替にならない。先進市場はより高い実質金利のサイクルに入りつつあり、その背後にはより強い名目成長、ニュートラル金利の上昇、大規模なAI関連投資や生産性の向上、そして民間部門からの発行額増による米国債との競争がある。これが買戻し政策に強い逆風をもたらしている」とマクロストラテジストは述べている。

もちろん、それでも財務省の努力が全く効果がないというわけではない。拡大された買戻し計画は9月9日から正式に始まる予定で、最終的な債券購入規模は依然として不透明だ。財務省の発表では「少なくとも2倍に拡大」とあるが、具体的な規模は明示されていない。

複数の市場指標も、今回の介入がなければ米国の長期借入コストは現状よりも高かった可能性があることを示している。例えば、発表以降、米国債は同期間の金利スワップより優れたパフォーマンスを示し、長期債利回りの上昇幅も短期債よりも小さかった。

イエレン本人は最近の動きを意に介していない。彼女は過去にも「基本から乖離し、秩序を失っていた市場を正常に戻す試み」と今回の措置を位置付けていた。今週CNBCのインタビューで彼女は「特に問題は感じていない。市場は市場だ」とコメントしている。

しかし、利回りの再上昇は、まさにイエレンが直面する課題を浮き彫りにした。彼女は「財務省は金利を抑制するための“豊富なツールボックス”を持っている」と主張したが、住宅ローンや他のローン金利の低下を目指してきたこの方針は、トランプ政権が昨年初めより進めているものだった。だが、投資家らは政府の大規模な支出、減税、関税、そしてイランとの対立がむしろ逆効果を生んでいると指摘している。

Pantera Capital Managementの創業者兼マネージングパートナーであるダン・モアヘッドはBloomberg TVで「ブラフ（はったり）は、テーブル上の誰もがそれに気づいていなければ初めて効果を持つ。今回はむしろ裏目に出たと思う」と語った。