市場は明確なシグナルを期待していたが「曖昧な舵取り」に直面、ウォッシュ氏の金曜日の発言が長期国債の方向性を決定する可能性、30年債利回りは5.5%を突破する恐れ

ジートン財経APPによると、FRB議長のウォーシュ氏が金曜日にジャクソンホールで注目を集める基調講演を行う予定であり、市場は彼が経済および金融政策に影響を及ぼす重要な課題についてどのようなシグナルを発するか推測しようとしている。ウォーシュ氏は、FRBがワイオミング州で開催する年次シンポジウムで講演する予定であり、今年の会議のテーマは「金融イノベーション：決済と政策への影響」となっている。

従来、歴代のFRB議長はこの場を利用して、会議の中心テーマ以外にも政策フレームワークや金利動向についての総括的な考えや意図を述べることが多かった。しかし、5月に就任して以来、ウォーシュ氏はFRBからのシグナルよりも市場動向を重視する姿勢を取っており、そのスタイルは外部の予測を困難にしている。

M&TバンクとWilmington Trust投資顧問会社のチーフエコノミストLuke Tilley氏は「多くの人が私に予想を尋ねるが、私は実際はあまり期待していない。彼が何を話すかを予測するのは難しいと思う。あえて推測するなら、各ワーキンググループの進捗やFRBの運営について非常にマクロかつ幅広い議論をするのではないか。経済と政策について具体的な評価を行うことはないだろう」と述べている。

ウォーシュ氏は、FRBの各職能を「ファーストプリンシプル（第一原理）」の観点で全面的に見直すため、5つの作業グループを設立した。その任務には、インフレーションに関する政策決定者の見解、バランスシートの状況、意思決定に影響を与えるデータ指標、技術関連の課題、そしてコミュニケーション手法の評価が含まれている。

最後の点に関して、ウォーシュ氏は近年の歴代議長とは全く異なるアプローチを取っている。市場の反応を誘導するために精巧なシグナルを出すことをやめ、市場がデータを独自に解釈し、そのシグナルをFRBに伝えるという、より距離を置いた「放任的な」戦略を好んでいる。

この戦略はこれまでのところ賛否両論であり、場合によってはネガティブな影響を引き起こす可能性もある。

市場はさらなる情報を期待

Tilley氏は「彼自身がインフレーションの形成メカニズムや金融政策がどのような経路と時間ラグでインフレーションに影響を与えるかについて、より詳しく説明してほしい。政策反応関数にまで触れる必要はなく、金融市場と金融政策の基本的な伝達機構を明らかにしてほしい。中間には多くのチャネルが関わっているからだ」と述べている。

現在、米国債利回りが上昇を続ける中、金曜日の講演が市場に与えるインパクトは特に大きい。

RSMチーフエコノミストのJoseph Brusuelas氏は「ウォーシュ氏が就任初期に犯したいくつかの避けられたミスのため、我々は近年で最も異例となるジャクソンホールの金融政策シンポジウムを迎えようとしている。市場は今回の講演への期待をFRB自体が望まないほど高めている」と述べている。

しかし、リスクは市場の反応だけにとどまらない。

利回りの上昇が続く中、財務長官Scott Bessentは先週、既発債（off-the-run）の買戻し規模を2倍にする計画を発表した。財務省は通常、毎週20億ドル規模で買戻しを行うが、9月9日以降の次回オペからその規模を「少なくとも」2倍にする。

これは米国の巨額な債務残高に比べれば限定的だが、ウォーシュ氏にとっては困難な状況を生む可能性がある。財政当局と金融当局による市場介入は、これまでウォーシュ氏が示してきた意図と矛盾しているように見える。

Brusuelas氏は「我々は独特の局面に直面しており、財務省の行動がウォーシュ議長の行動余地をすでに狭めている。そのため、FRB議長はジレンマに陥っている」と述べている。

市場への影響

市場でウォーシュ氏就任以降、不満の声が多い点は、いわゆるフォワードガイダンスを提示しないだけでなく、「反応関数」——すなわち政策方針転換の条件——も明確にしていないことだ。

バンク・オブ・アメリカ米国金利戦略責任者Mark Cabana氏は、ウォーシュ氏が再びこれに言及しない場合、市場には重大なインパクトがある可能性があると述べている。

Cabana氏は今週初めの顧客向けレポートで「簡単に言えば、インフレーションが持続的に鈍化しなければ追加利上げに踏み切る用意があるとのシグナルをウォーシュ氏が発すると見ている。逆に、生産性や人口動態などマクロの構造要因だけに焦点を当てれば、市場はそれをハト派のシグナルと解釈する恐れがある」と書いている。

Cabana氏はさらに、もしそのような事態となれば長期国債は売り圧力を受け、30年債利回りは5.5％以上になる可能性があり、現水準より30ベーシスポイント超上昇し、少なくとも今世紀初め以来の高水準に達すると指摘している。

したがって、ウォーシュ氏にとって具体化は最良の戦略かもしれない。Brusuelas氏は「ウォーシュ氏はこれ以上あいまいな表現を続けることはできず、より率直かつ明確に自らの立場を説明する必要がある」と述べている。