国際金がまず「上昇」して敬意を表す 米国債の変動が金価格の長期的な中心を押し上げる

　　証券時報記者　孫翔峰

　　最近、金の価格が先に上昇し、8月中旬以降、その上昇ペースがさらに速くなり、ロンドン現物金価格が再び4,600ドルを超えました。

　　米国30年債利回りが2007年以来の高水準を記録し、米国財務省が債券市場に介入するなどの要因により、市場はドル信用への懸念を強めています。金は信用ヘッジ手段として市場資金の注目を集め、通貨属性の価値再評価が進んでいます。

　　機関分析によると、市場の米国財政状況への懸念と、世界的な中央銀行による金購入需要が金価格を支える中長期的なコアロジックであり、グローバル信用再構築が金の価格ベースを押し上げる可能性があります。

　　米国債の変動激化が金価格を押し上げ

　　8月以降、金価格の上昇が加速しました。8月25日時点で、ロンドン現物金価格は4,600ドル/オンスを突破し、4,700ドルの大台に近づいています。また、世界最大の金ETFであるSPDR Gold Trustの最新保有量は1,048.348トンとなり、8月初めより41トン以上増加しました。

　　機関関係者によると、米国債市場の変動が今回の金価格上昇の重要な推進力の一つです。8月18日には30年米国債利回りが一時5.335%に達し、2007年6月以来の新高値を記録しました。その後、米財務省は10～30年債の流動性支援ための買戻しオペレーション規模を少なくとも2倍に拡大することを発表しました。

　　発表後、30年米国債利回りは高値から約9ベーシスポイント急落し、ドルインデックスは0.86%下落、名目金利とドルの同時軟化のなか金価格は4,500ドル/オンスの壁を突破しました。

　　「今回の買戻しは米財務省の流動性支援操作であり、FRBの量的緩和ではなく規模も限定的ですが、長期債利回りの上昇が政策に注目されるシグナルとなり、長期債の無秩序な売却懸念が和らぎ、リスク選好の回復で金投資需要も回復しました」と東方金誠研究発展部シニア副総監の瞿瑞氏は証券時報記者に語りました。

　　華福証券のストラテジー主任アナリスト周浦寒氏は証券時報記者に、米国30年債利回りが2007年以来の最高値を記録し、米国債務が40兆ドルを突破し、米財務省が市場に介入するなど複合要因の影響で、ドル信用への懸念が高まり、金が信用ヘッジ手段として注目を集め通貨属性の価値再評価が進行していると述べました。

　　FRBの利上げ期待が弱まる

　　今年の金価格の動きを見ると、FRBの利上げ期待が常に金価格の「ダモクレスの剣」となっています。しかし、米国のインフレ指標が予想を下回り続ける中、FRBの追加利上げ余地は縮小しています。

　　瞿瑞氏は、米国7月CPI（消費者物価指数）、PPI（工業生産者物価指数）、小売売上高の全面的な弱まりが、9月利上げの必要性を著しく低下させ、市場の取引価格も「年内再利上げ有無」から「高金利がどれだけ続くか」へ転換、利上げ期待のピークは過ぎた可能性が高いと分析しています。

　　国聯民生研究所の関係者は証券時報記者に、FRBの利上げ判断で最も重要なのは経済指標であり、米国は現在債務サイクルの下落期にあり、AI（人工知能）を除く各産業が圧力を受けている。インフレや雇用データにおけるAI産業の影響は限定的であり、追加利上げの土台はそれほど強固ではないと述べました。

　　「今年の利上げ期待の多くは米イラン衝突による長期的インフレ懸念が背景となっているが、現状では不確定性があるものの、緩和は高確率」と同関係者は述べました。

　　ただし、瞿瑞氏は、FRBの利下げ期待はまだ確立されておらず、「より高く、より長く」が政策の基調であるとも率直に述べています。FRB議長ウォルシュ氏が就任以降、インフレ対応において「タカ派」に偏っており、7月FOMC（米連邦公開市場委員会）の声明でも「必要かつ適切であればためらわずに行動する」と強調しました。従って、利上げ期待はまだ「反転」しておらず、「利上げ期待は収束し、利下げ期待は始まっていない」状況です。

　　機関：金価格は長期的に支えがある

　　米国債の信用不安や利上げ期待の収束などが、引き続き金価格の予想を支えています。周浦寒氏は、米国の雇用・インフレ指標の低下や、金融引き締め期待の修正が金の魅力を高めているとし、米国7月のPCE（個人消費支出）物価指数やジャクソンホール中央銀行年会議が予想を変えるか注視すべきだと述べました。米国財政懸念と中央銀行の金買い需要が金価格を支える中長期的ロジックであり、信用再構築は金価格のベースを押し上げます。

　　中長期的な観点から見ると、金価格が上昇する可能性が高いようです。国聯民生研究所の関係者は証券時報記者に、2022年から始まった金のブル相場の最大の支えはドル信用への懸念であり、長期的な視点ではこの問題に解決の兆しはない。上半期に抑制されていた要因が緩和され、ドル為替レートが再び下落サイクル入りするのが基本ケースである、と分析しました。同氏はこのドル安基調が来年まで続く可能性が高いと判断しています。

　　瞿瑞氏もまた、下半期の米国金融政策の金価格への辺際的影響は「上昇しやすく下落しにくい」という非対称性があると分析しています――予想外の引き締めのショックは上半期ほど強くなく、予想外の緩和時の反発はより大きくなるとの見通しです。

　　瞿瑞氏はさらに、金の戦略的な投資価値はなおも顕著で、上昇ロジックが持続していると述べています。米国の高い財政赤字、40兆ドル超の債務規模、ドル信用の弱化、世界的な脱ドル化の加速など、長期的かつ構造的な要因が、金を主権信用ヘッジ手段、インフレヘッジ手段、世界のリザーブ多様化のコア資産としての投資価値を一層強化するとしています。

　　金価格の上昇とともに、金鉱株への投資機会も市場で注目されています。周浦寒氏は、金鉱株は金価格に先立ち7月に反発が始まり、現在の金価格上昇が金鉱株の収益をさらに押し上げる可能性があると言います。すでに多くの金関連企業が中間決算を発表し、目覚ましい業績を示しています。

　　周浦寒氏は、金鉱株のローリングPER（株価収益率）は歴史的低水準にあり、比較的安全なバリュエーションマージンが提供されていると述べ、金価格上昇とともに業績とバリュエーションの共振が期待されると語りました。

　　上述の国聯民生研究所の関係者は、金鉱株はすべてのコモディティ株の中で現物価格との相関が最も高いカテゴリーであり、したがって金価格の上昇は金鉱株の根本的なファンダメンタル改善となるが、各社の鉱山資源のクオリティと生産量増加のタイミングが異なり、業績にも差が出るため具体的な分析が必要だと述べています。

責任編集：郭建