米国債の「底値買い」のタイミング到来か？PIMCO：長期債利回りがさらに上昇すれば、買い増しのチャンスに

米国債の長期利回りが継続的に上昇する中、世界最大級の債券ファンド運用会社であるPIMCOは、むしろ増資のチャンスがあると見ている。

8月24日、Bloombergによると、PIMCOは米国経済が予想外の悪化を示さない限り、長期米国債の期間プレミアムは高水準を維持し、利回りがさらに上昇すれば長期投資家にとってより良い購入タイミングになると考えている。米国30年債の利回りは現在、約20年ぶりの高水準に達しており、長期債の継続的な圧力が米国債のイールドカーブをさらに急峻にしている。

PIMCOはより高い利回りは、単により多くの利息収入を意味するだけでなく、イールドカーブに沿ったロールやスプレッド取引の機会をももたらすとも述べている。

この見解は米国債市場が激しく変動するタイミングで出てきている。米国財務長官のYellenは先週、予想外に長期国債の買戻し計画を拡大し、一時的に市場心理を押し上げたが、利回りはすぐに上昇に転じた。米国政府の債務残高が40兆ドルを突破し、財政調達圧力が継続的に高まる中、長期米国債は依然として大きな不確実性に直面している。

期間プレミアムの高騰、長期債利回りは歴史的な平均水準に回帰

PIMCOは、最近利回りが継続的に上昇しているものの、米国長期国債やその他主要なソブリン債の利回りは、より長期的なスパンで見ると依然として歴史的な平均水準付近にあると見ている。

PIMCOによれば、現在の利回りが「異常に高い」と見える主な理由は、投資家がリーマン・ショック以降の長期間の低金利環境に慣れてしまっているからだ。特別な時期が終われば、長期債利回りが歴史的な平均水準に回帰しても、債券のバリュエーションの魅力が失われたわけではない。

さらに重要なのは、大きな経済ショックがない限り、期間プレミアムは依然として高水準が維持される可能性が高い点だ。これは、今後さらに利回りが上昇したとしても、現在の高い初期利回りが長期投資家にとってより良い収益の土台になり得ることを意味する。

財政的圧力は依然リスクだが、高利回りはクッションも提供

財政拡張と米国債供給への市場期待の悪化は、引き続き長期債利回りを更に押し上げる主なリスクである。

この懸念は他の機関からも指摘されている。Bloombergによると、JPMorganとPGIMは、米国財務省の債務管理戦略の予見性が低下すれば、政府の調達コストがさらに上昇しかねないと警告している。Ray Dalioは投資家に債券保有の削減を促し、米国の債務リスクが今後3年以内にさらに悪化する可能性があると警鐘を鳴らした。

しかしPIMCOは、利回りの上昇が必ずしも悪材料ばかりではないと考える。2022年の債券市場暴落時は、投資家は初期利回りが低すぎて、急激な金利上昇による価格下落を利息収入で相殺できなかった。現在はインフレ調整後の初期利回りが高く、クーポン収入がより大きなクッションとなることが期待できる。

このためPIMCOは米国債に対し引き続き前向きな見方をしている。歴史的な基準から見ても、現在の利回り水準は着実に魅力を増している。もし長期債利回りがさらに上昇すれば、むしろ長期投資家の増資の良い機会になり得る。