単なる「新規借入で返済」を拒否？米財務省が国庫現金を活用して米国債の買い戻しを支援する可能性、ルールと信頼性が試練に直面

ジートンファイナンスAPPによると、米国財務省の2人の高官はインタビューで、財務省が一部の現金準備を活用し、高利回りの既発債の買い入れ計画拡大の資金とする可能性があると語った。

先週、長期米国債利回りが数年来の高水準に急騰したことを受けて、財務長官ベセントは拡大された債券買い戻し計画を発表した。債券トレーダーは本来、財務省がより多くの短期債（最長1年の米国短期国債Billを含む）を発行してこれら買い入れの資金を賄うと見ていた。

財務省は「財務省一般口座」（TGA）を活用する可能性がある。8月20日時点で、この口座残高は9350億ドルであった。従来、財務省は政府の予定支出、すなわち社会保障給付から連邦職員や契約業者への支払いまでの緩衝材として、相当額の残高を維持してきた。

このニュースを受けて米国債は上昇幅を拡大し、10年債利回りは一時4ベーシスポイント低下し4.69%となった。

メディアの取材を受けた高官は、買い戻しの資金として短期国債を使用する可能性も排除しなかった。——本質的にはある債務を別の債務に置き換えることになる。一方で、現金準備を減らすことで、この「新規発行債で旧債を償還する」手法を回避することができる。高官らは（もし利用する場合でも）具体的にどれだけのTGA資金を動かすかは明言しなかった。

2015年の時点で、財務省は予期せぬ中断で債務市場へのアクセスができなくなる事態に備え、口座に最低でも5日分の支出（もしくは最低1500億ドル）を確保しておく方針を定めていた。トランプ政権発足時、一部の市場参加者は財務省の指針が変更されるかもしれないと推測したが、こうした議論は時間の経過と共に沈静化していった。

最近、財務省は余剰資金の他の活用方法も検討しており、高官らは一部資金をレポ契約（repo）市場に預ける可能性も探っている。

数十年に渡り、米国財務省は、内部や市場参加者との慎重な協議を経てのみ、連邦債務管理の方法を変更する伝統を守ってきた。財務省が常に堅持してきた原則、そしてベセントが昨年11月の基調講演でも繰り返し賛同した原則は、「運用方法の規則性と予測可能性」を維持することである。

一部のアナリストは、当該計画の四半期初期スケジュール発表からわずか2週間で財務省が突然買い戻し規模を拡大したことは、自らの「規則性と予測可能性」のイメージを損なうリスクがあると指摘する。こうしたリスクにより、投資家は将来の入札規模が予想外に変化することへの対応として、米国債（特に超長期債）購入時により高いプレミアムを要求することになるかもしれない。

Wrightson ICAP LLC のシニアエコノミスト、ルー・クランデルは月曜日のレポートで「長期債の買い戻し拡大決定自体は必ずしも大胆ではないが、決定のタイミングと枠組みの提示は明らかに大胆だ」と記した。

クランデル氏は、多年来財務省は「自らの短期的利益のために市場を操作しない」と投資家に保証することに注力してきたと述べた。「しかし、その約束は先週、泡と消えた。」