ゴールドマン・サックスの元幹部が警告：米国債回買がデバリュエーショントレードを引き起こし、ゴールドとシルバーが構造的な相場展開へ

元ゴールドマン・サックスの商品リサーチ部門責任者であり、ベテランアナリストのジェフリー・カリー（Jeffrey Currie）は、最近X（旧Twitter）で現在の市場における「構造的な価値下落トレード」のロジックについて詳細に説明した。

彼は、世界経済が特別なマクロ経済環境にあると考えている：実物資産の希少性が商品価格を継続的に押し上げている一方、金融面では「金融抑圧」政策によって債券利回りが人工的に抑えられている。この両方向からの圧力は、資産評価のロジックを変えただけでなく、コモディティを希少性プレミアムを獲得し通貨価値下落に対抗するためのコアヘッジ対象にしている。

カリーの核心的な主張の一つは、従来市場の自律調整メカニズムが機能不全に陥っているという点だ。通常のサイクルでは、商品価格の上昇が米国債利回りの上昇をもたらし、それが需要を抑制しインフレを和らげていた。しかしカリーは、米財務省の現在の管理行動が市場の調整を置き換えていると指摘する。特に、30年債の米国債利回りが17年ぶりに5.32%の高値に達した際、財務省は長期債の買戻し規模を倍増させた。この動きは、カリーにとって債券市場が供給圧力に耐えられない証拠だとされる。

さらに、戦略石油備蓄（SPR）が3億バレル以下に低下したことや、日本や湾岸諸国など主要な外債保有国にドル流動性を提供しているなど、一連の介入措置はカリーにとって全て「金融抑圧」に該当する。財務省が債券市場の価格形成に直接介入を始めると、本来ならコモディティ価格の高騰を抑える「利回りブレーキ」が機能しなくなり、希少性が起因するインフレに門戸が開かれる。

カリーは特に、投資家が原油価格に過度に注目し、本当の消費側コストを見落としている点を強調した。今週、ディーゼルのクラッキングマージンが史上初めて1バレル当たり100ドルを上回り、102.20ドルに達した。この水準は通常レンジの4～6倍である。カリーは、地政学的対立による精製施設の損傷や長年の設備投資不足により、世界の精製能力は1日当たり500万バレル不足していると説明した。

彼は鋭く指摘する。市場の大多数は原油を直接消費することはほとんどなく、本当の価格シグナルは下流の燃料で現れる。消費ウエイトで換算すると、現在の燃料バスケット価格は約165ドルで、WTI原油の85ドルの価格を大きく上回っている。ほとんど全ての商品コストは「原材料＋ディーゼル」に集約できるため、エネルギーコストの急騰が農業や工業分野に急速に波及している。

現在の供給リスクは単一品目の変動ではなく、グローバルサプライチェーンのシステミックなボトルネックである。カリーはホルムズ海峡から紅海にかけての継続的な混乱、ライン川の水位が記録的な低下、パナマ運河の吃水制限など物流の問題を列挙している。特に黒海地域については、関連する港湾ターミナルの稼働停止でその地域のピーク期の穀物輸出能力が激減したとしている。

農業分野では、米国農務省（USDA）が最近トウモロコシ生産予想を下方修正し、米国海洋大気庁（NOAA）は年末までに強いエルニーニョ現象が発生する確率を81%と予測している。カリーは、気候リスクと物流ボトルネックが食料供給チェーンに構造的な圧力をもたらし、トウモロコシ価格の直近1週間での10%上昇はまだ始まりに過ぎないとみている。

Citiも以前、通貨価値下落トレードに新たな突破口が必要であり、金のパフォーマンスに注目していると表明していた。この見解はカリーと一致している。カリーは、米国債買戻しの発表後数時間で金価格が一時4%上昇し4510ドル、銀は約5%上昇、Quantixコモディティ指数も過去最高値に達したと指摘した。

カリーは次のようにまとめた。コモディティは実物資産の希少性を直接捉えられるアセットクラスとして、今まさに最良の配分機会にある。自身も先週、金・銀および農産物のロングポジションを増やしたと明かしている。彼の見立てでは、債券市場はコモディティ市場が既に送っているシグナルをようやく理解し始める。希少性と人為的に抑えられた利回りが交わるとき、真の通貨価値下落は始まったばかりだ。