米国債の利回りが「部屋の中の象」となっているが、株式市場の投資家はそれを見て見ぬふりをしている

世界中の債券利回りが継続的に上昇しているが、株式市場の投資家はあまり気にしていないようだ。ウォール街のストラテジストらは概して、利回りはまだ株式の強気相場を終わらせるほどではないと見ている——しかし、この判断には明確な臨界点が存在することも認めている。

Bank of Americaの最新グローバルファンドマネージャー調査によると、回答した機関投資家のポートフォリオのうち56%が株式に配分されており、これは2021年11月以降で最も高い水準となった。

同時に、同調査では「債券利回りの無秩序な上昇」がAIバブル懸念に次いで株式市場が直面する2番目に大きな脅威と見られていること、さらに25%の回答者が新たなインフレ再発を最大リスクと位置付けていることが示された。

水曜日、米財務省が長期国債の買い戻し規模を拡大すると予想外に発表し、市場に一時的な安堵感をもたらした——10年米国債利回りは当日6ベーシスポイント下落し4.65%、30年債の利回りは9ベーシスポイント低下し5.19%となった。しかし、利回りは木曜日に再び上昇している。

「債券利回りの無秩序な上昇」がリスクランキングの上位を占める一方、機関投資家の実際の行動はこの懸念とは逆行している。Bank of Americaの調査によると、ファンドマネージャーの現時点での株式配分比率は56%となり、過去約3年で最高となった。

Roth Capital PartnersのチーフテクニカルストラテジストであるJC O'Haraは、株式市場は利回り上昇の環境下にあっても依然として歴史的高水準の近くを維持しており、投資家は「強気であるべき、あるいは少なくとも前向きな態度を保つべきだ」と述べている。

彼は、収益見通しの改善、経済見通しの好転、中東情勢への市場の関心の低下がリスク選好の回復を後押ししており、S&P500指数はリスク選好が改善する局面で先行きリターンが高くなる傾向にあると指摘した。

Sevens Report Technicalsの編集者Tyler Richeyはやや慎重な立場を取っている。彼はインタビューで、利回りの上昇は「部屋の中の象」であり、すでに史上最高値付近で乱高下する株式市場にとって潜在的リスクとなっていると述べた。

一部のストラテジストは、利回りの絶対値よりもカーブの形状に分析の焦点を移している。Ned Davis Researchのチーフ米国ストラテジストEd Clissoldは火曜日、現在の株式市場は利回りカーブの「スウィートスポット」に位置していると指摘した。

現在、10年米国債利回りは2年債より約49ベーシスポイント高い。Clissoldは、10年債利回りが2年債を上回る幅が150ベーシスポイント以下の「緩やかな順イールドカーブ」の局面を、S&P500が最も安定・高リターンとなる状態と定義している。

NDRが1976年まで遡るデータによれば、このカーブ形状ではS&P500の平均年間リターンは約11%となる。

現在の強気派ですら、利回りがさらに上昇し続ければやがて市場に実質的な圧力を加えることを認めている。

Charles Schwab金融リサーチセンターのチーフインベストメントストラテジストであるLiz Ann Sondersは次のように述べている：

「現時点の水準は許容範囲内ですが、（10年債利回りが）さらに5%に接近すれば、2023年のような激しい市場変動を引き起こす可能性があると思います。」

2023年7月末から10月下旬にかけて、10年米国債利回りは一時的に5%に達し、その期間S&P500指数は累計で10%下落した。

Miller Tabak + Co.のチーフマーケットストラテジストMatt Maleyは電話でさらに簡潔に述べた。「債券利回りが上昇し始めると、株式市場は最初無視する——だが、いずれは無視できなくなる。」