インフレの粘着性、AIによる債務および財政の混乱が重なり、30年物米国債利回りが2007年以来の高水準を記録、世界の債券市場は「デュレーション・ストーム」に直面

ジートン財経APPによると、長期債券は投資家の不安の中心となっている。インフレ見通しや債務負担の重い人工知能（AI）ブームなど様々な懸念が集中しており、各国政府はその代償を支払っている。

世界を見渡すと、主権借入金利がほぼ全面的に急騰している。今週、米国30年国債利回りは2007年以来の高水準に達し、フランスの借入コストは2008年以降のピークに、ドイツの同等債券利回りも2011年レベルに戻った。英国長期国債利回りは6%に迫り、日本の同期間国債も歴史的高水準に近づいた。

各国市場はそれぞれ自国要因の影響を受けているものの、利回り上昇を牽引する構造的な力は世界共通である。

一方では、分断化が進む世界秩序への懸念から、各国経済が供給ショックにさらされやすくなり、インフレ圧力が持続するという見方がある。他方、債券保有者は各国政府が財政支出を制御できないことへの不安から、経済刺激と長期間にわたる高金利を警戒している。同時に、市場構造と人口動態の変化により、かつて安定していた買い手需要が徐々に減少している。

これは各国財務大臣にとって嵐のような状況だ。多くの国は、より低利回りの短期債発行にシフトしている。しかし、超低金利で数十年の資金調達コストを固定できない新たな現実に直面し、財務当局の選択肢は限られている。

BNPパリバ・アセットマネジメント傘下のAXA IM Coreチーフ・インベストメント・オフィサー、クリス・イゴー氏は「どれほど高い利回り水準が長期固定収益商品の総リターン見通しを改善できるのか、判断は難しい。これを変えるかもしれない唯一の要因は、経済指標の急激な悪化や外部ショックであり、後者が発生する確率のほうが高そうだ」と指摘している。

今年は中東紛争がエネルギー価格を高騰させ、世界の債券市場に打撃を与え、米連邦準備制度理事会（FRB）や他の中央銀行がさらに金融政策を引き締めるとの観測を強めてきた。しかし、債券投資家が直面している課題は紛争前から存在し、最近の価格動向は長期利回り押し上げには別の要因があることを示唆している。

米国30年国債利回りは6月末以降約40ベーシスポイント上昇し、火曜日には5.32%と2007年中盤以来の最高水準に到達した。これは中間選挙を控えるトランプや財務長官ベッセントにとって困難な問題であり、高騰する政府調達コストが企業融資や消費者信用分野へ波及している。

AXAのイゴー氏は「11月の選挙はさらなる政策リスクをもたらしかねず、通常の予算シーズン前に市場の注目が財政に向かう。理想的には、重要な選挙期に住宅ローン金利が上昇する状況を誰も望まない―たとえ現在の金利が2023年水準より低くても」と述べた。

米国債市場は全体像の一部にすぎない。集計データによると、投資適格政府債券ベンチマークの平均利回りは4.5%に達し、2015年に記録開始以来の最高水準を記録した。

世界の長期国債が直面するもう一つの圧力は、企業の借入競争だ。債券発行は記録的なペースで進み、米国固定収益市場に大量の長期債が供給されている。特に、AI投資の資金調達を進めるテック企業は、より長期の融資を求める傾向が強い。

これら米企業は海外債券市場への展開も強化しており、たとえばAlphabet Inc.（GOOGL.US）はオーストラリアで50億豪ドル（約36億米ドル）規模の豪ドル建て債券を初めて発行することを決定した。

供給急増の一方で、買い手構造も同時に転換している。従来、多くの債券市場は年金基金などの機関投資家による長期資産需要に支えられていたが、今やますます多くの年金計画が固定収益型体制から撤退し、規制政策もファンドの株式比率増加を促している。

もっとマクロ的に見ると、政府の債券発行が増える中、各国は民間投資家への依存度を高めている。

FRBの6月FOMC議事録では、国債保有構造が「価格に比較的無頓着な公式部門から、価格により敏感な民間投資家への転換」が起きており、この変化がタームプレミアム―すなわち、投資家が長期債保有に要求する追加リターン―に影響を与える可能性があると指摘されている。

バークレイズ米国金利戦略責任者アンシュル・プラダン氏は「公式需要は主に政策目標に従うが、民間投資家はリターンに敏感だ」と述べ、過去10年間の買い手構造変化が米30年国債のタームプレミアムに約90ベーシスポイント寄与したと指摘した。

日本では絶対的な利回り水準は他の主要経済圏より依然として低いものの、最近の上昇傾向は続いている。

日本の比較的急なイールドカーブは、日本銀行がインフレ抑制で利上げの動きが鈍いとの見方を反映している。さらに、日銀の国債購入規模縮小の決定や、政府支出増加とエネルギーコスト高騰への懸念も追加的な圧力となっている。

TDセキュリティーズ アジア太平洋地域上級金利ストラテジストのプラシャント・ニューンハ氏は「輸入エネルギーインフレの上昇見通しや日銀への引き締め圧力が増し続け、市場が日本国債を買い増す動機はほとんどない。本来、日本は世界の金利の『バラスト』であるべきだが、日債利回り上昇リスクが世界の長期債価値再評価の可能性を高めている」と語った。

価格上昇圧力への懸念が今回の債券売りの大部分を牽引しているものの、多くの主要市場で長期ブレークイーブンインフレ率―すなわち市場の将来インフレ見通し―は依然として比較的安定している。実際、借入コスト上昇を牽引しているのは、いわゆる実質利回り、すなわちインフレ補償を超えて債券保有で投資家が要求する追加リターンである。

JPモルガン・アセットマネジメントのポートフォリオマネジャー、ケルシー・ベロ氏は、この価値再評価の過程が新規資金にとって魅力的な参入機会をもたらす可能性があると考えている。

「価値が蓄積されており、特に実質利回り面で長期債を比較的好意的に見ている。もしリスク資産により明確なボラティリティが出れば、最終的には各資産間の相関性がポートフォリオの支えになると確信している」と彼女は述べた。