予算危機が加わり大統領選挙が迫る中、政治リスクプレミアムが引き続き上昇し、フランス国債が空売りの標的になっている

ジートン・ファイナンスAPPによると、フランスの政界が2027年の予算を巡って激しい駆け引きの準備を進め、来年の大統領選も迫る中、投資家がフランス国債に対して弱気姿勢を強めている。債券先物取引データによると、投資家はフランス国債の新たなショートポジションを構築しており、来年満期を迎えるフランス10年国債先物の未決済建玉は6月初旬以来の最高水準に急増した。この先物は6月初旬以降、最も取引が活発なフランス国債先物となっている。

マーク・キッツン率いるバークレイズグループのストラテジストチームは、夏の間、市場ではフランス国債の下落に賭ける動きが増加しているようだと指摘した。同社ストラテジストは8月12日のレポートで、「投資家は差し迫る国内政治イベントに先回りして備えている」とし、「最も注目すべきは今年秋の予算編成プロセスと、来年4月の大統領選挙である」と記した。

Carmignac Gestionの債券ファンドマネージャー、マリー＝アンヌ・アリエは「大統領選を控えており、2027年までに多くの政治的不安定が起こる可能性が極めて高い。現在の状況はフランスに非常に不利なダイナミクスだ」と述べている。彼女は現在、中期フランス国債のショートポジションを持ち、同時にドイツ、イタリア、スペイン国債をロングしている。

秋の予算編成を控え、ディーラーはフランス国債を売り越し

9月から、フランス首相セバスチャン・ルコルニュは分裂状態の議会に向き合いながら2027年の予算を策定する必要がある。目標は財政赤字比率を5%未満に抑えることだが、彼は合意に達しなければ財政計画の成立が来年の遅い時期まで遅れる可能性があり、さらに財政赤字比率が6.5%まで上昇する可能性があると警告している。各候補者も来年の大統領選に向けて布陣を整えている。大統領選は2回に分けて、2027年4月18日と5月2日に実施される予定である。

世論調査では、極右ポピュリストの政治家マリーヌ・ルペンが来年の大統領選でリードしている。ルペンの支持率の上昇はルコルニュ政権の財政引き締め策への支持を得にくくする可能性がある。一方、極左陣営の候補ジャン＝リュック・メランションは支出の増加と、フランス中央銀行が保有する国家債務の一部取り消しを提案している。

フランス30年国債の利回りは先週金曜日に12ベーシスポイント急騰、月曜日にさらにわずかに上昇し4.86%を記録、これは2008年以来の高水準となった。また、投資家がフランス10年国債に対してドイツ国債よりも求める利回りプレミアムは先週金曜日に84ベーシスポイントまで急拡大し、昨年10月以来の最高水準となり、フランス国債の圧力が強まっていることを示している。

フランスの政治リスクが独仏債の利回り格差を押し上げる

ナティクシスの金利ストラテジスト、テオフィル・ルグランによると、特定国リスクを測る彼らの指標が示す範囲では、フランス国債とドイツ国債の利回り格差拡大のうち約25ベーシスポイントはこうした特定リスクに起因しており、「これは2025年12月の予算を巡る緊張以来の最高水準だ」と語る。

次期予算に何が盛り込まれるかに関するいくつかの手がかりも既に見られる。ルコルニュは7月のインタビューで、増税は望まないと述べている。一方、今夏フランス全土を襲った森林火災や高温、干ばつによる損失が公共財政に新たな圧力となっている。彼は週末に農家宛ての書簡で、2027年には被災者支援のための新対策を導入することを約束した。

先月、フランス財務相ローラン・レスキュールは2026年の経済成長率予想を0.9%から0.7%に下方修正し、2025年の5.1%から5%への財政赤字削減目標についても「達成は非常に困難に見える」と語った。

Mediolanumのポートフォリオマネージャー、ニール・スカンロンは、フランス10年国債とドイツ国債の利回り格差がさらに広がるのを見届けてからフランス国債の購入に動きたいとしている。スカンロンは「このスプレッドが90ベーシスポイントの上限に近づけば、フランス国債の小規模な買いを開始し、この水準ではドイツ国債に対してオーバーウェイトのポジションを取る可能性がある」と述べた。

この秋には、フランスの信用格付けにも再び厳しい注目が集まり、それが債券市場のボラティリティを一層高める可能性がある。昨年秋、少数与党政権下で予算案成立が難航した結果、S&Pグローバル・レーティング、Morningstar DBRS、フィッチ・レーティングはいずれもフランス債務の格付けを引き下げている。ムーディーズ・レーティングもフランスの格付け見通しを引き下げた。フランス債務管理機関は、各格付機関が8月28日以降順次フランスの信用格付け決定を公表し、他の機関の評価も年末にかけて続くと見込んでいる。