「史上最も利益を上げた四半期」が単月30％の暴落と重なる！SK海力士(SKHY.US)の決算発表はAIストレージ・スーパサイクルの「生死を分ける符」となる可能性

ジートン財経APPによると、7月28日の米国株式市場の終了後にナスダック上場以来初の決算を発表予定のSKハイニックス（SKHY.US）は、業績発表後の株価反応が投資家の注目の焦点となっている。ウォール街の一般的な予想によれば、同社の第2四半期の売上高は84.12兆ウォン（約576億ドル）に達し、GAAPベースの1株当たり利益（EPS）は80,145.08ウォン、Non-GAAP EPSは70,975.39ウォンで、GAAP EPS換算で約4.87ドルとなる見込みだ。

AIによる新たなストレージ上昇サイクルが継続しており、高帯域幅メモリ（HBM）のリーディングメーカーであるSKハイニックスは史上最も利益が高い四半期の一つを迎えている。しかし、前回の急騰後、SKハイニックスの株価は最近大きく調整され、過去1か月の下落率は30％を超えており、今回の決算が市場の信頼を回復できるか注目されている。

「最も収益性の高い四半期」の直前に大幅調整に直面

火曜日には、韓国の半導体株が大きく下落し、前夜のウォール街のチップセクターの弱含みを引き継ぐ形となり、セクター全体での売り圧力がさらに強まった。

サムスン電子とSKハイニックスはともに世界有数の高帯域幅メモリ（HBM）チップサプライヤーであり、彼らの製品はAIサーバーに広く使用されているため、米国のハイパースケーラーの資本支出予想の変化に非常に敏感であり、ちょっとした動きでも激しい株価変動を引き起こしやすい。

SKハイニックスは場中で10％超下落、サムスン電子も8％超の下落となった。他のAI関連株も同様に売り圧力を受け、Samsung SDIは7％超下落、LG Innotekは約14％急落、ソウル半導体は約6％下落、LG化学も4％を超える下落となった。

日本の半導体セクターも例外ではなかった。東京エレクトロンは9％超下落、アドバンテストも8％超下げ、AI投資の重要な指標となっているArm株を保有することによりソフトバンクグループも5％近く下落した。コンピュータメモリチップメーカーのキオクシアの株価は15％超暴落した。

この投げ売りは月曜日の米国株式市場の半導体セクターの弱含みによるもの。VanEck半導体ETF（SMH）は同日2％超下落し、先週金曜日の下げを継続した。AMDとテラダインはそれぞれ5％、4％の下落を先導し、Micron Technologyも約2％下げた。

このような軟調なパフォーマンスは、アジアテクノロジー株と米国AIテーマの連動がますます緊密になっていることを浮き彫りにした。

オプション市場をみると、今週金曜日満期のアット・ザ・マネー・ストラドルのプライシングによれば、トレーダーは決算後の株価の単方向変動幅を約10.9％と見込んでいる。現在の株価139.90ドルを基準とすると、オプション市場が示唆する決算後の価格のレンジは約125.60ドルから155.14ドルとなる。

7月31日の週に満期となるオプションのポジションには、明確なベアの傾向が見られる。直近の権利行使価格では、120ドルのプットオプションの建玉が最大で16,704枚となっており、下落リスクの重要な水準となっている。一方、コールオプションでは170ドルの建玉が最大で4,516枚となっている。全体のセンチメントは明らかに下落方向のリスクヘッジに傾いており、プットオプションの総建玉は108,579枚、コールは19,324枚、プット/コールオープンインタレスト比率（put/call open interest ratio）は5.62に達し、一般的にバランスと見なされる1.0の水準を大きく上回っている。

長期の観点で見れば、トレーダーは大きくアウト・オブ・ザ・マネーのオプションで相当な規模のポジションを積み上げている。200ドルのコールオプションがすべてのコールオプションで最大の建玉となり53,031枚に達し、一部の投資家は長期間での大幅上昇を見越していることがうかがえる。一方、下落へのヘッジは85ドルのプットオプションに集中しており、その建玉はプットオプション中最大の65,470枚である。

第2四半期展望：AIメモリのスーパーサイクル重要な検証期間、利益は過去最高となる可能性

SKハイニックスは7月29日に2026年第2四半期の決算を発表予定。韓国の金融情報プロバイダーである聯合ニュースInfomaxがまとめた14社の証券会社コンセンサスによると、同社の第2四半期の売上高は約84.1兆ウォン（約576億ドル）、営業利益は64.1兆ウォンと、いずれも歴史的な記録を更新する見通しとなっている。もし最終的な業績が予想通りとなれば、第2四半期単独の営業利益だけで2025年通年の47.2兆ウォンを上回ることになる。

HBMが引き続き成長の中核、AI顧客の貢献がさらに拡大

市場のコンセンサスでは、今回の業績成長の主要な原動力はやはりAIインフラ投資であるとされる。従来型DRAM価格の回復傾向と、高帯域幅メモリ（HBM）やエンタープライズ向けSSDへの強い需要が利益成長の主なドライバーとなっている。グローバルなクラウドサービスプロバイダーがAIデータセンターの拡張と高性能ストレージ製品の調達を加速させる中、SKハイニックスの製品ポートフォリオもより高収益なAIメモリへと安定的にシフトしている。

韓国の証券会社KB証券によると、今年第2四半期、世界の大手テック企業やAIデータセンター運営企業からの収入がSKハイニックスの総売上高の約70％を占め、例年より大幅に上昇する見込みだとされる。アナリストは、より多くのHBM生産能力が追加されるにつれ従来型DRAMの供給拡大が制約される一方で、長期供給契約（LTA）の割合の上昇も今後の収入見通しの予測可能性を高めていると指摘する。

過去の消費者向けエレクトロニクス市場への依存から脱却し、SKハイニックスは今や大企業顧客やAIインフラ関連の注文への依存度を高め、利益の安定性で構造的な改善をもたらしている。業界予想では、2027年頃までに同社のB2B事業の売上高の構成比が約70％に達し、従来のストレージサイクル時と比べてはるかに高くなる見込みだ。これは今回のAIドリブンの成長論理が従来のストレージサイクルとは顕著に異なることを意味している。

収益性の向上が継続し、キャッシュフローのアドバンテージもさらに拡大

市場コンセンサスでは、第2四半期の営業利益率は75％から77％、第1四半期より高く、世界の大半の半導体メーカーをリードし続けると予想されている。もし予想通りになれば、製品を100ウォン売れば約75ウォンが営業利益になる計算であり、製造業としては極めて稀な状況といえる。

同時に、同社の財務状況も継続的に改善している。昨年純キャッシュポジションに回復以来、SKハイニックスの現金準備高は着実に増加。2024年第1四半期末時点で純キャッシュ残高は約35兆ウォンに達した。市場は第2四半期もさらに増加すると見込んでおり、今後の設備投資、HBM増産、次世代製品の研究開発により充実した資金を提供するとみている。

利益の継続的増加により、従業員の業績連動報酬も高水準を維持できる見込み。韓国メディアの報道によれば、SKハイニックスは7月末までに上半期の生産力インセンティブ（PI）ボーナスの支給を計画しており、制度上定められた最高支給基準に達するとみられている。

ADRのプレミアム50％超が市場の不安材料に、長期契約モデルにはリスクも潜在

業績予想が相次いで過去最高を更新する一方、市場心理は必ずしも楽観的とはいえない。最近SKハイニックスの株価は高値から明確に調整され、米国預託証券（ADR）は韓国の普通株に対して最大51％のプレミアムが生じ、ウォール街ではAI取引過熱への警戒感も生まれている。

一般的に、同一銘柄が異なる市場で著しい価格差が生じた場合、アービトラージ資本が価格の収斂を促進する。しかしSKハイニックスのADRは長期間高いプレミアムを保っており、米国投資家がAIメモリのリーディングカンパニーにバリュエーションプレミアムを支払う姿勢を反映する。ただし、市場期待が高止まりする中で、決算や経営陣からのガイダンスが投資家の予想に満たない場合、高いバリュエーションが株価変動を増幅させるリスクもある。

さらに、ストレージ業界の長期供給契約（LTA）の持続可能性について市場は懸念を抱いている。国際決済銀行（BIS）は最新の年次経済報告の中で、AIサプライチェーンの一時的な不足が過度な投資リスクを拡大しており、長期契約を通じて将来の生産能力を固定した企業は需要が逆転した場合、より大きなリスクに直面する可能性があると警告している。類似の見解は、最近一部の投資家がAIサプライチェーンのバリュエーションを危ぶむ重要な理由となっている。米国のストレージ・半導体セクターはすでに明確な調整が見られ、市場はAIインフラ投資の持続可能性や今後数年間のデータセンター建設の進捗について再評価し始めている。

しかし、楽観的な機関投資家は依然として現在の需給バランスに大きな変化は起きていないと考えている。Morgan Stanleyアナリストのジョセフ・ムーア氏は最近、多くのデータセンター調達担当者と意見交換した結果、HBMやハイエンドストレージ製品は依然として需要超過が続いており、第3四半期のメモリ価格は少なくとも25％上昇するとの見込みを示した。同氏は最近のストレージ株の調整は市場センチメントの問題でファンダメンタルズの悪化ではなく、業界の供給逼迫が2028年まで続く可能性があるとみている。

したがって、今週SKハイニックスが発表する決算は、第2四半期の記録的な業績を検証するだけでなく、HBMの需要、長期注文、設備投資、下半期の業界見通しについての経営陣の最新評価も重要となる。これらの情報はSKハイニックスの今後の株価パフォーマンスに影響を与えるだけでなく、グローバルAIストレージスーパーサイクルが続いているかどうかの重要な指標にもなりうる。