伝統的な60/40戦略の「ショックアブソーバー」が機能せず！Carlyleが警告：米国株と債券の相関性が0.63に急上昇、プライベートABFが新たな解決策に

ジートン財経APPによると、インフレが世界のマクロ経済の持続的な基調となる中、数十年にわたり資産配分理論を支えてきた礎が崩れつつある。Carlyle Groupの資産担保証券（ABF）責任者Akhil Bansal氏は月曜日のインタビューで警告した。従来型債券が投資ポートフォリオの緩衝材としての信頼性が低下しており、これら資産と株式の相関性が構造的に上昇しているという。

「本来であれば債券がもたらすべき分散効果が、機能しなくなっているようだ」とBansal氏はインタビューで率直に語った。数値的データはこの変化の厳しさを明らかにしている。2010年から2020年にかけて、公共債券と株式の相関係数はわずか0.13で、両者の動きがしばしば逆となっていた。これは債券と株式が補完的な投資先であるというクラシックな投資ロジックを裏付けている。しかし2020年以降、相関は0.63近くまで急上昇しており、債券と株式が同じ方向で動くことが増え、従来の「リスクヘッジ」機能が失われつつある。

インフレ：株式・債券相関を促す「構造的推進力」

Bansal氏はこの市場変化の原因を、インフレ加速にあると指摘した。物価上昇が株式と公共債券投資の両方に打撃を与え、過去数十年にわたりクラシックな60/40投資ポートフォリオの分散効果を支えてきたアドバンテージを消失させている。

この見解はより広範な市場データとも一致する。日立総合研究所の分析によれば、2025年の中頃以降、米国株と長期国債の相関が一段と上昇し続けている。2026年4月初めの関税ショックの際には、米国株と長期国債が同期して下落し、2022年——60/40戦略が過去150年で最悪となった年——と同様の市場ダイナミクスが再現されている。Osaicは最近、60/40ポートフォリオにおける債券配分を40%から31%へ削減した。

Bansal氏の言う通り、この高い相関性は構造的な変化である。インフレ率が2.7%を超えて高止まりする場合、株式と債券の相関がプラスに転じる傾向がある。米国債がヘッジとして機能するのは、経済がリセッション時に限られる。現在は、イラン戦争によるエネルギー価格上昇、AIインフラ投資による需要増加、さらに関税政策が重なり、インフレ圧力を構造的な高水準に固定している。

社債市場の「隠れたテック株化」：集中リスクが顕在化

Bansal氏はもう一つの懸念材料として、社債市場の集中リスクを挙げている。投資家は、自身の債券ポートフォリオがS&P500指数と同様にテクノロジー株に偏重しつつあることを発見するだろう。

この集中リスクは2026年のデータで明らかになっている。7月中旬時点で6大テクノロジー企業が全世界で発行した社債は約2,440億ドルに上る。バークレイズ銀行は、2026年にはグローバルメガデータセンター運営企業が2,850億ドルの投資適格社債を発行し、市場集中度が10年前の「テック・ビッグセブン」株に匹敵するとの見通しを示している。

Bansal氏は、AlphabetやMetaのような企業はしばしば通信・コンシューマーシクリカル部門に分類され、テックセクターとしては認識されていないと指摘。このため、彼らがAIやデータセンターブームで果たしている本来の位置づけが見えにくくなっている。こうした産業分類の「ミスアライメント」が、投資家のテックリスクへのエクスポージャー把握を一層不透明なものにしている。

UBSの推計では、2025年には世界のテックおよびAI関連の社債発行規模が前年比で2倍超となり7,100億ドルに達し、2026年にはさらに9,900億ドルに迫る見込みだ。AI関連の巨額債務発行は、米国社債市場を一見堅固に見せているが、実際にはリスクが潜在化している。債券投資家がAI構築向けに投じる数兆ドル資金は、想定ほどの収益力につながらない可能性が高く、一見安全そうな企業ですら、リスクに直面する恐れがある。

Carlyleの解決策：プライベートABFとエネルギー資産の「低相関性」ポートフォリオ

伝統的な債券の分散効果が失われる中、Bansal氏は債券を完全に捨てるのではなく、収益性と安定性をもたらし、企業収益との相関が低い資産を探すべきだと主張する。Bansal氏はABFを「従来の公共債券が果たしてきた分散化機能の役割を、リターンをもたらしつつ提供するもの」であるとはっきり述べている。

CarlyleのプライベートABF分野への取り組みは加速している。2026年第1四半期時点で、Carlyleのグローバルクレジット事業の運用資産残高（AUM）は2,090億ドル、うちABF戦略は120億ドル超（前年比30%超成長）に達した。CarlyleのABFプラットフォームは2025年12月31日までに100億ドル超の資産を運用している。2024年4月、Carlyleは新設したABFファンドで初回15億ドルの資金調達を完了した。クレジット事業は同社運用資産の約44%を占める。

KKRも同様にこの分野を強化している。KKRは、ダイレクトローンやABFは従来債券との歴史的相関が低く、長期投資の成果向上に資すると指摘する。KKRのABFプラットフォームは740億ドル超の資産を管理している。

AI関連ABF投資について、Bansal氏は、AI関連分野を一括して除外する方針に反対している。彼は、チップファイナンスやデータセンタートランザクションは最終的に投資適格カウンターパーティのキャッシュフローやリースに依存しており、これはABFが安全に関与できる領域だと述べている。「Carlyleの特徴は、AIを単一領域として捉えるのではなく多様化した投資を目指すこと」と説明し、特にエネルギーや天然ガス投資はAIエコシステムの中でCarlyle特有のオルタナティブ投資戦略だと強調した。

これは、BlackRockが最近Metaデータセンター向けに社債を発行したモデルと対照的だ。BlackRockはSPV（Sopaipilla Investor）を通じ125.5億ドル社債を発行、2028年以降20年間のMetaの賃料収入を担保とした。このオフバランス構造により、Metaは直接債務負担を負わずにAIインフラを確保できるが、投資家は単一テクノロジー大手の信用集中リスクを抱えることになる。

この戦略は最近、実質的な進展を遂げている。2026年6月、CarlyleはDiversified Energyと20億ドルのパートナーシップ契約を発表、米国内の既存・証明済みの開発生産（PDP）天然ガス・石油資産へ投資している。Bansal氏はこの取引について、「Diversified Energyは長寿命エネルギー資産のリーディングオペレーターであり、PDP証券化を機関市場に導入したパイオニア」とコメントしている。