4,000ドルの「もみ合いゾーン」を突破　金価格の底打ちシグナルが現れる

　　4000ドル“もみ合いゾーン”突破

　　金価格 底打ちサインが出現

　　◎記者 張骄

　　米国がイランへの軍事攻撃を一時中止したニュースは、即座に世界市場で連鎖的な反応を引き起こした。7月27日、ロンドン現物金は高く始まり堅調に推移し、上海証券報記者が発稿した時点で4100ドル/トロイオンス（UTC+8）を突破し、当日1％超上昇した。同日、WTI原油先物・ブレント原油先物は一時8％まで下落幅を拡大した。

　　6月以降、金は底値圏で推移し、直近では4000ドル/トロイオンス付近でもみ合った後、上方ブレイクとなった。専門家の見方では、短期的に米イラン情勢が金価格の主要テーマであり、現在は金の底打ち段階で、マーケットは好材料に敏感になっている。同時に、“利上げトレード”の力は限界に近づき、原油価格は押し下げる変数から複合的な変数のひとつに変化した。

　　金価格は底固め、FOMCのシグナル待ち

　　「7月27日の金価格の上昇は、地政学的リスクの緩和によるリバウンドです」と興業証券チーフエコノミスト・劉郁氏は取材に答えた。短期的には依然として米イラン情勢が金市場最大の不確実要因であり、現在は底値形成のプロセスで市場は好材料に反応しやすくなっているとの見解だ。

　　Goldman Sachsヘッジファンド事業責任者Tony Pasquariello氏は、金の投機的ロングはすでに掃除され、中央銀行の金購入再開や金価格が4000ドル/トロイオンス付近で何度もサポートされたことなどから、構造的な金ロングを構築する好機だと見ている。

　　資金の動向にも買いが増えているシグナルが現れている。7月24日（先週金曜）時点で、世界最大の金ETFであるSPDR Gold Trustの保有量は1009.29トン、当週合計で10.28トン増加した。

　　しかし興業研究チーフ商品アナリスト付暁芸氏は、中央銀行等による長期の資産配分需要が短期的に金価格を4000ドル/トロイオンス前後で支えるものの、Fedの引き締めリスクが残るため、金価格が顕著なリバウンドに転じる可能性は依然低く、引き続き金価格の底探り過程には忍耐が必要だとしている。

　　実際、市場の根幹にあるロジックは依然、地政学的リスクとマクロ政策期待の綱引きである。金価格の一時的な反発が続くかどうかは、Fedの政策パスが明確化するかにかかっている。

　　市場は東8区7月30日未明に発表されるFOMC声明に注目しているが、フェデラル・ファンド・レートは総じて据え置きが見込まれている。投資家は、9月の25ベーシスポイント利上げを示唆するヒントがあるかどうか注視している。

　　ING（オランダ国際グループ）アナリストJames Knightley氏はレポートで、Fed議長ウォルシュは一貫して先行きガイダンスを避け、簡潔な政策声明を好むため、投資家が明確なシグナルを得るのは難しい可能性があると示した。加えて米CPI、PPI、雇用データはいずれも予想を下回ったことから、今回会合で強気なシグナルが発せられる可能性は限定的だ。

　　劉郁氏は、「もし会合後声明やウォルシュ議長発言のタカ派度が予想を上回らなければ、金価格のもみ合い中心線が上方に移る可能性がある。逆に予想以上のタカ派なら、短期的な反落リスクもある」と述べている。

　　短期“利上げトレード”が限界に近づく

　　金価格が本当に転換点を迎えるかどうかは、そのプライシングの主軸の変化にも注目すべきである。2025年後半から2026年初頭には、“脱ドル化”期待、中央銀行の金購入、リスクオフの強まりが重なり、金価格の急伸を後押しする。

　　劉郁氏はリサーチレポートで、今年2月末から6月にかけて米イラン衝突が原油高を招き、米経済指標の強さもあり市場の主軸は“利上げトレード”論理となり、実質金利が一貫して上昇し金価格は後退したと述べている。同時に、トレーディング資金の大規模な流出が短期変動を拡大させた。

　　「いま、短期の“利上げトレード”は限界に達し、金価格は反発の基盤を持ちつつある」と劉郁氏。地政学的な動きがもみ合い局面となり、原油価格が一方向に上昇する動力を失い、“第二次インフレ”の圧力も大きく後退、金の一方的な下落リスクも低減されていると見ている。

　　Fedの引き締め期待も“上限”に差し掛かり、“利上げトレード”の余地は限られている。劉郁氏によれば、マーケットは約30ベーシスポイントの利上げを織り込んでおり、残された投機余地は約20ベーシスポイントしかない。しかも経済のK字型分化が強まり、下半期には利下げ論議が再び活発化する見込みだ。

　　国金証券チーフエコノミスト宋雪涛氏も最近は原油高が利上げ期待への影響を弱めていると指摘。6月30日から7月23日にかけてブレント原油は32％反発したが、利上げ回数の期待値はわずか1.1回から1.3回への微調整にとどまったという。利上げ期待は中長期的なインフレ予想をより映すもので「最もタカ派な時期は終わりつつあり、これは金・銀・非鉄金属の反発を一定程度促進した」と述べた。

　　金取引にもそれは現れており、金と原油の“シーソー関係”は一時失効した。劉郁氏は、先週2営業日で“金と原油がともに上昇”した局面は、プライシングロジックがやや変化を見せており、金がネガティブシグナルに対して明確に反応しなくなり、実質金利への感応度も低下していると分析する。

　　ただし、27日の取引では再び“原油安・金高”の構図に戻った。これについては「いまは原油価格に過度にこだわる必要はない」と劉郁氏。市場価格の大きな変化は、原油がもはや抑制の変数から、複合的な変数の一つに過ぎなくなったところにあると解説している。

　　“もみ合い修復”へと展開か

　　次の段階で金価格のアンカーとなるものは何か？劉郁氏は、膠着を破るには、今後ウォルシュ議長がはっきりしたハト派的なシグナルを出すことで、再びマーケットの利下げ期待をリードできるかが鍵だと指摘する。

　　興業証券のリサーチによれば、過去、金価格が20％超の大幅下落から回復した時期はいずれも、金融緩和の再開と実質金利のマイナス転換が中心ドライバーで、それに中央銀行の金購入などが加速要因となっていた。

　　申万宏源証券チーフエコノミスト趙偉氏とそのチームは、「もしグローバル資金が米ドル資産への集積を続ければ、流動性に後押しされた市場環境下で金は周縁的な配分メリットに欠ける。中央銀行の金購入は“遅い変数”であり、個別経済の短期行為に一喜一憂する必要はない」とし、全体量で見れば、引き続き購入は続いており、今後の金価格中枢の押し上げ要因になり得ると分析している。

　　今のゴールド市場に本当に必要なのは、“速い変数”としての投資需要の強まりだ。UBSは、四半期あたり約500トンの投資需要があれば十分に金価格上昇が可能だと予測している。投資需要を加速させるには、米国の成長ストーリーがより緩和的な金融政策環境を裏付けるか、あるいは厳しい成長とインフレの組み合わせ（スタグフレーション等）への転換が必要だ。

　　宋雪涛氏は「下半期は金の下値はアセット配分価値があり、上値にはイベントのカタリストが必要。年末目標は4300～4500ドル（UTC+8）」と予想。今後最も起こり得るシナリオは“もみ合い修復”で、新たな一方向の上昇には材料が必要、「マクロの取引軸は依然としてFed政策が中心。第4四半期が金の上昇基調回復の勝負所となるだろう」と劉郁氏は分析している。

編集責任者：朱赫楠