SKグループとOpenAIを提携！NVIDIAが7,500億ドルの大博打に巻き込まれる、AI「循環型資金調達」警報が再び鳴る

NVIDIAは、総額7兆5000億ドルを超える新たなAIインフラストラクチャ取引を推進しており、世界的なAIコンピューティングパワーの導入を加速させる一方で、「循環融資」に対する懸念も再び高まっています。

NVIDIAと韓国のSKグループは先週金曜日の夜、総額5000億ドルを超えるAI協力契約に合意したと発表しました。一方、NVIDIAはOpenAIと最大2500億ドル規模の保証契約についても交渉中であり、これはOpenAIがSoftBank傘下の子会社がオハイオ州で開発するデータセンタープロジェクトをリースするための支援を目的としています。このニュースが報じられると、市場から大きな注目を集めました。

批判者の主な懸念は、NVIDIAが投資または株式を保有する企業が、通常は同社のチップの主要な購入者であり、このモデルが商業意思決定を歪め、不適切なインセンティブを生み出し、AI需要が予想通りに実現しない場合には業界の損失を拡大させる可能性があるという点です。

Allspring Global InvestmentsのポートフォリオマネージャーGary Tanは、「NVIDIAの投資およびパートナーシップは、AIの長期インフラ構築に対する市場の信頼を強化しているが、投資家の循環融資に対する懸念は依然として存在している。資本はますます未来のAI顧客およびインフラの導入支援に使われている」と述べました。

NVIDIAとSKグループの今回の取引規模は5000億ドルを超え、NVIDIAがSK傘下のHynixからメモリチップを購入し、SKグループがNVIDIAのスーパーコンピュータを購入することを含んでいます。NVIDIAのCEOジェンスン・フアンはBloomberg TVのインタビューで、「両社間で5000億ドルのビジネスが生まれる」と語りました。

協定によると、両社は朝鮮半島で2ギガワット超のAIデータセンターを共同建設します。この規模は150万世帯に電力供給するのに相当するエネルギー量です。SKテレコムが建設を担当する最初の「AIファクトリー」は来年稼働予定です。

NVIDIAにとって、今回の協力は明確なサプライチェーン戦略的意義を持ちます。高帯域幅メモリチップ（HBM）は、世界的なAIデータセンター開発ブームのため深刻な需給ギャップが発生しており、SK HynixとSamsung Electronicsは世界主要2社です。NVIDIAはHynixの次世代HBMチップ設計に協力し、重要な部品供給を確保します。

また、NVIDIAは同日、韓国のインターネット及びクラウドサービス企業Naver Corp.に10億ドルを投資し、韓国で建設中のAIデータセンターへの資金供与を行うと発表しました。これは施設規模を3倍以上拡大することになり、建設はNaverと米国のプライベートエクイティ企業Brookfield Corp.が共同で開発し、NVIDIAのAI計算ハードウェアを採用します。このニュースを受けて、Naver株はソウル市場で1日で8%以上上昇しました。

NVIDIAとOpenAI間の潜在的な取引規模もまた非常に大きいです。報道によれば、NVIDIAはOpenAIに対し最大2500億ドルの保証を提供し、SoftBank傘下の子会社がオハイオ州で開発している総額500億ドル、10ギガワット容量のデータセンターハブのリースを支援する案を協議中です。同時に、NVIDIAはOpenAIに対し3500億ドル規模のチップ購入資金融資も検討しています。

Global X Management戦略アナリストのBilly Leungは次のように指摘しています：

「NVIDIAがOpenAIのデータセンター債務にさらに保証を提供することは、既に注目されているサプライヤー融資モデルをさらに強化することになります。これは需要のサインというよりも、AIインフラ整備への資金圧力の縮図です。」

関連する保証が実現すれば、まだ利益を出していない非公開企業への継続的な与信に対する貸し手の懸念を和らげる一方で、SoftBank創業者である孫正義がAI分野で中心的な役割を担うという戦略的野心も支援することになります。現在、SoftBankのOpenAIへの投資コミットメントは650億ドル近くにのぼり、さらに400億ドルのブリッジローンも契約済みです。これはアジア太平洋地域で最大規模のブリッジファイナンスの一つとなっています。しかし、自社のコントロールが限定されている企業へのSoftBankのリスク選好が高まっていることが、投資家に不安を与えています。

NVIDIAの取引モデルへの疑念は新しい話題ではありませんが、その進行スピードは加速しています。NVIDIAは既にOpenAIやMarvell TechnologyなどのAI開発企業やチップメーカーの株式を保有しているほか、IREN Ltd.、CoreWeave Inc.、Nebius Group NVなど複数のデータセンター事業者にも投資しています。2026年以降だけでも、NVIDIAが公表したこれらの取引規模は合計で5400億ドルを超えており、OpenAIとの新たな潜在的合意は含まれていません。

業界内でも同様の現象が広がっています。GoogleはAnthropicが5か所のデータセンター拠点を賃貸する支払いを保障し、このOpenAIの競合企業に合計350億ドルの融資支援をもたらしました。多様なクロスシェアホールディングと相互保証がAI企業同士の利益つながりを深め、業界全体をシステミックショックのリスクにさらしています。一方で、AI企業の借入規模は引き続き拡大し、データセンターおよびチッププロジェクトの資本支出維持を後押ししています。

循環融資の批判に対し、ジェンスン・フアンは一貫して反論しています。彼は今年1月にCoreWeaveへの投資について問われた際、「これは最終的に彼らが調達する必要のある資金総額のごく一部に過ぎない。これを循環的と見なすのは、全くナンセンスだ」と述べました。あわせて、NVIDIAがOpenAIやAnthropicなどへの投資は業界全体の成長を促進し、NVIDIAにも投資リターンをもたらすと強調しました。

しかし、NVIDIAがAIエコシステムの上流と下流により深く関与するにつれ、同社がチップベンダー・株式投資家・ファイナンス保証者としての複数の顔を持つことで、市場は需要が鈍化した場合のこのモデルの脆弱性を依然として懸念しています。