賃金の減速は単なる統計上の錯覚？NAIRUの呪縛は解けず 、FRBの高金利はまだまだ終わらない
米国の労働市場には矛盾したシグナルが見られます。失業率の低さと失業保険申請件数の歴史的な低水準は、市場が依然としてタイトであることを示していますが、賃金の伸びはコロナ前の水準にまで減速しています。分析によれば、賃金の伸びの鈍化は民間教育や医療分野の構造的な要因による可能性があり、これらを除けば賃金の伸びは引き続き堅調です。労働市場がインフレ圧力を依然としてもたらしており、米連邦準備制度理事会（FRB）が高金利を維持する根拠となっています。
米国の労働市場は一体どれほど逼迫しているのか。この判断は米連邦準備制度（FRB）の金利方針を直接左右し、現在のデータは矛盾したシグナルを示している。
失業率は低水準で推移し、新規失業保険申請件数も歴史的低水準にとどまっているなど、こうした「ハードデータ」は依然として労働市場の逼迫を示している。しかし一方で、賃金の伸びはすでに新型コロナ前の水準にまで緩やかになっており、上述の判断に疑問が投げかけられている。
一部のアナリストは、賃金の低下は統計上の構造的な歪みによる可能性があり、特定の業界を除けば賃金の伸びは実際には安定しているか、やや回復傾向にあると指摘している。これは労働市場がインフレへの上方圧力を依然として持っていることを示唆しており、FRBの「高金利長期維持」政策がより強固なファンダメンタルズを持つ根拠ともなりうる。
今週、米連邦準備制度、イングランド銀行、日本銀行が続けて政策会合を開催した。すでに一部の投資家は7月のFRB利上げの確率を「ほぼ五分五分」と見積もっており、債券市場もそれを織り込んでいる。原油高の圧力が続き、インフレ率がFRBの2％目標を1ポイント以上上回る中、労働市場の動向は政策予想を左右する重要な変数となっている。
失業率と申請データ：労働市場はなお逼迫
労働市場が逼迫しているという主な根拠はまず失業率の動向にある。米国の失業率は現在も低水準にとどまり、昨年12月以降は下落が続いており、FRBが設定する「非加速インフレ失業率（NAIRU）」の推定値である約4.5％にはまだ距離がある。
Apollo Global ManagementのチーフエコノミストTorsten Sløk氏は、米国の失業率がFRBのNAIRU推計値をほぼ5年連続で下回っていると指摘している。彼は「労働市場が過剰需要ゾーンで推移する期間が異常に長い。この状態が持続すればインフレが高止まりし、失業率がNAIRUを下回れば賃金や価格は上昇圧力を受け続ける」とし、強い経済そのものがインフレの根本原因だと指摘。FRBが「より長期間の高金利」を維持しなければインフレ率を2％目標に戻すことは難しいとの結論を下している。
新規失業保険申請件数という、最も信頼性が高いとされる雇用の「ハードデータ」も同様の判断を裏付けている。現在の申請者数は依然として週当たり20万人前後と、歴史的な低水準だ。これは非農業部門雇用統計のデータとも一致しており、2026年以降、米国の月平均新規雇用者数は約9万人、プライムエイジ（働き盛り層）の労働参加率も歴史的高水準を維持している。
小売売上高のデータも無視できない。過去5か月で小売売上高は4か月で前月比加速しており、消費の底堅さが経済の強い需要をさらに裏付けている。
賃金の冷え込み：労働逼迫シナリオの最大のほころび
しかし、こうした「逼迫」ストーリーと明らかに食い違うのが、賃金上昇率の持続的な低下だ。現在の賃金上昇率は新型コロナ前の水準近くまで落ちており、「労働市場がインフレを押し上げるほどに逼迫している」との解釈とは根本的に矛盾している。
同時に、多くの調査データも弱含みの雇用状況を描き出しており、カンファレンスボード（Conference Board）、供給管理協会（ISM）、全米独立事業者連盟（NFIB）などの調査結果が含まれている。
ただし、Charles SchwabのストラテジストであるKevin Gordon氏は、調査データの信頼性に疑問を投げかけている。彼によれば、コロナ以降、企業や家計による「センチメント認知」に大きな揺らぎがあり、公式ハードデータとの間にこれまでの相関が明らかに失われており、両者が食い違う場合はハードデータを優先すべきだとしている。
調査データの議論を留保しても、賃金の冷え込みと労働市場逼迫の間に構造的な矛盾が観測されており、市場のアナリストやFRB高官も困惑している。
統計の錯覚？民間教育と医療が主要な足かせに
この矛盾に対し、経済分析誌The OvershootのMatt Klein氏は注目すべき説明を提示している。公式データにおいて、民間の教育・医療セクターの従業者の賃金が大きく、しかも説明しがたいほど急落しているが、これらの業界は全体の雇用でもかなりの割合を占めている。
こうした業界の従業者を除外すれば、全体の賃金動向は全く異なる姿を示し、その伸びは安定的、あるいは小幅に回復している。この分析は、「賃金上昇の全般的な鈍化」という見かけの結論が、特定業種の構造的な落ち込みによる統計上の錯覚にかなり起因している可能性を示し、必ずしも労働市場全体の実態を正確に反映してはいないかもしれないとしている。
Klein氏の分析が正しければ、労働市場によるインフレへの上昇圧力は、賃金全体データが示すほどには弱まっていないことになる。これはFRBが引き締め姿勢を維持する必要性をさらに裏付ける要素となるだろう。現在、失業率や新規申請者数などのハードデータを総合すれば、労働市場の逼迫との見方がやや優勢に見えるが、データ上の内在的な矛盾を踏まえれば、FRBの政策の行方は依然として大きな不確実性を伴っている。
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