イギリス中央銀行の政策会合予測：国内のインフレ圧力がようやく緩和、イランでの戦闘により「現状維持」が唯一の共通認識に

ジートン財経APPによると、イングランド銀行の今週木曜日の金利決定まで残り3日となる中、総裁アンドリュー・ベイリーはついに過去数年とは全く異なる国内の状況を目にすることになった――英国に根強く存在してきた国内インフレ圧力が、予想を上回る速さで後退しているのである。

これは、金融政策委員会（MPC）がイラン・イスラエル戦争によって引き起こされた新たなエネルギーショックの中で、貴重な様子見の時間を獲得したことを意味している。市場では今週の金利が3.75%で据え置かれるとの見方がほぼ定着しているが、今後の利上げか利下げ継続かをめぐる議論はまだ収束していない。

頑固な国内インフレの「後退」

長年にわたり、英国のインフレ問題はエコノミストや政策決定者を困惑させてきた。パンデミック後の世界的なサプライチェーン問題が落ち着き、近隣諸国が次々とインフレ目標を達成して安定している中でも、イングランド銀行は独自の、根強い内部の価格上昇圧力との戦いを余儀なくされていた。しかし、今、この状況は著しく変化しつつある。

最新データは、国内インフレが急速に冷え込んでいる様子を描き出している。国内の圧力を直接示す指標――消費バスケットの中で輸入依存度が最も低いサービスや商品（住宅賃貸料、理髪、ビール等）の全体インフレへの寄与度は、2022年初頭のロシア・ウクライナ紛争以来の最低となった。消費者物価指数（CPI）の前年比上昇幅も2.6%と15カ月ぶりの低水準にとどまり、かつ公式データは3カ月連続で予想を下回っている。

イングランド銀行の関係者を安心させているのは、賃金分野での進展でもある。これまで英国企業のコスト上昇の大きな要因だった民間部門の通常賃金上昇率は3%未満まで鈍化、これは2020年以来初めてであり、イングランド銀行の2%インフレ目標と整合していると考えられる。一方で、経済成長は力強さを欠き、極度に逼迫していた労働市場も明確に緩和―求人が減少し、失業者が増え、労働者の大幅な賃上げ交渉力も薄れている。

Panmure Liberumのチーフエコノミスト、サイモン・フレンチは「現時点のデータでは、国内投入コスト圧力はパンデミック以降で最も穏やかだと言える。従って、金融政策を維持する必要性の議論は、かなり速いペースで和らいでいる」と述べている。

モルガン・スタンレー英国チーフエコノミストのブルーナ・スカリカも、全体インフレは目標値を依然上回り、しかも7月データで反発することが分かっているにも関わらず、「コアサービスインフレは1年間下落し、ほぼ全ての賃金上昇指標も低下している」と指摘する。

イラン戦争ショック：原油価格が再び100ドル台へ

突発的な地政学的衝突がなければ、イングランド銀行はもっと安心して利下げ路線を策定していたかもしれない。今年初めには、2026年に複数回の利下げがあるとの市場観測もあったが、イラン戦争の勃発で、その展望は完全に覆された。戦争で国際原油価格は再び1バレル100ドルを突破し、エネルギーコスト急騰の波及効果が再び現れ始めている。

この影響が最も直接的に表れているのは英国の家庭だ。エネルギー価格上限の改訂により、7月のエネルギー請求額は13%も急増した。これはCPIが記録したばかりの一時的な低水準をほぼ確実に終わらせ、7月データからインフレ率を再び押し上げるだろう。最近の短期的な停戦で市場は一時的に利上げ予想を後退させたが、戦闘再燃とともに、資産価格が再び大きく揺れ動いている。

エネルギー価格高騰が続くことで、イングランド銀行は「第二波効果」への懸念も抱えている――企業が上昇分のコストを消費者へ転嫁し、労働者も生活コストの上昇を補うため賃上げを要求、結果的に賃金・物価がスパイラル的に上昇するというものだ。これはMPC内のタカ派メンバーの大きな懸念材料となっている。

タカ派の懸念は誇張されているのか?

チーフエコノミストのヒュー・ピールや金利決定者メーガン・グリーンらタカ派委員は、原油価格ショックだけでなく、イラン紛争以前から国内インフレ圧力の緩和が足踏みしていることにも警戒感を示してきた。しかし、今のところその懸念は誇張されているように思われる。

紛争勃発から数カ月、英国のインフレ実績値は、戦争初期にイングランド銀行が内部で予想した水準を大きく下回っている。

Capital Economics英国チーフエコノミストのポール・デールズは、インフレデータの下振れは「イラン戦争が始まる前から、経済システムのなかのデフレ圧力が我々の想定以上に強かった」ことを示すと語る。労働市場の弱さが労働者の交渉力を奪い、需要の弱さも企業の値上げ余地を奪ったことで、コスト転嫁が抑制されているのだ。

先週金曜日にイングランド銀行の地方代理機関が発表した最新報告でも、この穏やかなマクロ環境が裏付けられた：消費需要の低迷により、スーパー各社は食品インフレ率がさらに弱含むと予想。衣料、帽子、家具店などの前年比価格も下落、消費者の購買意欲の弱さを受けて、小売業者は割引販売を強化せざるをえない状況だ。こうした国内要因は現在、明確な下方への圧力として働いている。

新政権のさざ波と市場の神経質な動き

新たに就任した首相アンディ・バーナムと財務大臣ジョン・ヒーリーの任命も、インフレ見通しに緩やかな下方圧力をもたらしている。政府が最近発表した一連の措置、家庭用電気への付加価値税引下げや複数のバス路線での運賃上限設定などについて、Capital Economicsのデールズは「これによりイングランド銀行のCPI予測は若干下方修正されるだろう」と見る。

しかし、今週木曜日の会合では、これらの変化はあくまで「現状維持」の理由を強化するものであり、新たな方向性を指し示すものではない。市場は金利据え置き（3.75%）をすでに織り込んでいる。

スウェーデン商業銀行のシニア英国エコノミスト、ダニエル・マオニー氏は「（6月の）インフレデータは7月の金利決定に何ら影響を与えなかった。来年3月までに2回の利上げが織り込まれているが、英国の労働市場の弱さと地政学的不確実性の大きさから、MPCは今会合で現状維持の姿勢を維持する可能性が高い」と分析する。

AJ Bellの財務分析部長ダニー・ヒューソン氏も同様の見方で、インフレ率の推移によりイングランド銀行はさらに1カ月間オプションを検討できるとし、データ発表後、据え置き見通しはさらに強化されたと述べている。「しかし、真の試練は9月だ。その時の投票結果の分かれ方や最新予測が投資家に注目され、何回追加利上げが必要かというヒントが探られるだろう。」

霧がかかった下半期と2026年までの今後の道筋

将来を展望すると、見通しは依然として極めて不透明だ。金融市場の利下げ観測は地政学的なニュースで激しく揺れ、年内1回との見方から、30近く2回の利上げを織り込んだ後、和平協議の難航で再び大きく変動している。注意すべきは、市場の織り込みがエコノミストが実際にイングランド銀行が追従するとは限らないという点である。

イングランド銀行は昨年4回の利下げを実施し、政策金利を現行水準まで下げている。アナリストやエコノミストの中には、今回サイクルの中立金利は3%前後と見る向きもあり、これは今サイクル残りの利下げはせいぜい3回程度に留まり、金利がその水準に近づくほど追加利下げのタイミングはさらに開く可能性があることを示唆している。

しかし現時点では、この見立てすら大きな不確実性をはらんでいる。9月17日の次回会合で、委員会による最新の経済予測や票割れが、政策経路を明らかにする重要なタイミングとなるだろう。