ドイツ、英国市場とSafaricom、三本柱が共鳴　通信大手Vodafone (VOD.US)、通年利益がガイダンス上限を目指す

ジトン財経APPの報道によると、英国通信大手Vodafone（VOD.US, Vodafone）は月曜日の米国市場開場前に最新の業績報告を発表し、Vodafoneグループの第1四半期サービス事業の売上高成長率がアナリストのコンセンサス予想を上回った。これは、同通信事業者の最大市場であるドイツの販売が予想を超えて成長したためである。Vodafoneは月曜日の業績声明で、6月までの四半期にサービス事業の売上高が5.2%増加したと述べている。機関による集計データによれば、アナリストの平均予想増加率は約4.6%だった。

CEOのMargherita Della Valleは、英国通信会社としての成長を再び促進し、株価パフォーマンスの改善に努めている。彼女はスペインとイタリアの低調な通信運営資産を売却し、英国などの主要市場を強化する努力を続けている。英国市場では、VodafoneはパートナーであるCK Hutchison Holdings Ltd.が保有する持分資産を買収し、国内最大のモバイル運営会社の実質的な支配権を獲得した。

Vodafoneの最大市場であるドイツでは、同社は市場シェアの回復を図っている。2024年、ドイツの法改正により、家主がテレビおよび通信ブロードバンドサービス料金を家賃にバンドルして請求することが禁止され、Vodafoneは数百万人の顧客を失った。この改革は、ドイツ集合住宅市場におけるVodafoneの長年の「自動加入＋集団支払い」モデルを打破した。Vodafoneの現在の修復の重点は、全ての失われたテレビ顧客を単純に取り戻すのではなく、ブロードバンドARPUの向上、企業向けデジタルサービスの展開、卸売型収益の発展にシフトしている。

ドイツでのテレビと通信に関する法改正前は、家主や住宅協会はVodafoneと一棟単位でケーブルテレビの大量契約を結び、全入居者の追加物件費用に料金を組み込むことができた。そのため、入居者がテレビを見なくても退出は困難だった。これにより、Vodafoneは極めて安定した大規模顧客基盤および低コストの準卸売収入を維持していた。改革後は、入居者がケーブルテレビを継続購入するか、IPTVやストリーミング、衛星、他社へ乗り換えるかを自由に選択できるようになり、Vodafoneはこれまでの「受動的支払いユーザー」を一人ひとり「積極的契約顧客」へ転換しなければならない。テレビは通常、ケーブルブロードバンドや固定電話、エンターテイメントサービスのバンドルパッケージの入口だったため、テレビとの関係が解消されたことで競合企業が家庭全体の通信支出を争いやすくなり、クロスセルと顧客のロイヤルティが弱まることとなった。

株主は既にDella Valleの取り組みを前向きに評価し、Vodafoneの株価は過去12か月で30%以上大幅に上昇したが、事業規模が再編された大手通信事業者としての同社のバリュエーションは、10年前の楽観的な水準にはまだ程遠い。フランスの通信業界の億万長者Xavier Niel氏は今月Vodafoneの最大株主となり、60億ドルを投じてアラブ首長国連邦の通信グループから16%以上の株式を取得することに同意した。1週間も経たないうちにNiel氏傘下のVega投資ビークルはさらに株式を買い増し、現在Vodafoneの約18.8%を保有している。

市場が最も注目する業績見通しについて、同社は来年3月期までの通年リース後の調整後EBITDAaL（利払・税・償却前利益）を130億ユーロ（約148億ドル）から133億ユーロ（約152億ドル）へ上方修正した。今回の上方修正は、VodafoneがSafaricom事業を全面的に保有化したことによる、ケニアおよびエチオピア事業からの重要な貢献を反映している。経営陣は、このレンジの少なくとも上限水準の達成を見込んでいると述べた。

アフリカおよび中東市場は成熟度が低く、Vodafoneの主要な成長源となっている。今回のアフリカ事業の統合で、東アフリカ最大の通信事業者SafaricomとVodafone傘下南アフリカ最大のモバイルネットワーク運営会社Vodacom Group Ltd.が統合された。これにより、アフリカ事業のオーガニック収益は第1四半期に12.6%大幅増加した。

Vodafone株価は先週金曜日のロンドン取引で1.3%下落し、終値は114.60ペンスとなり、時価総額は約264億ポンドとなった。月曜日の英国市場開場後、ロンドン時間午前8:15に強力な業績を受けてVodafoneの株価は3.7%上昇し、118.80ペンスとなった。

Vodafoneは2027会計年度（FY27）の調整後EBITDAaL指針を119億～122億ユーロから130億～133億ユーロへ上方修正したが、そのうち約11億ユーロはSafaricomの今後9か月の連結貢献によるもので、純粋な内生的利益の上方修正とは言えない。調整後フリーキャッシュフロー・ガイダンスは26億～29億ユーロで据え置き、Safaricomの今期業績連結はグループの調整後フリーキャッシュフローを増加させない見込みである。

ドイツ復活はもはや「一発勝負」ではない！ Vodafoneは利益率を引き上げ、アフリカ事業の展開も加速

その他の業績指標を見ると、Vodafoneの2027会計年度第1四半期のグループ総売上高は102.94億ユーロで、前年同期の93.85億ユーロから9.7%増加した。サービス収入は78.58億ユーロから約86.26億ユーロに9.8%増加した。調整後EBITDAaLは29.32億ユーロで、前年同期比6.7%増、有機成長率は6.2%、全体の売上高を上回る成長で、利益率は0.6ポイント上昇し28.5%となった。これはコスト削減、スケールメリット、および事業構成の改善が事業レバレッジに転化され始めていることを示している。営業利益は10.15億ユーロから38.73億ユーロに急増したが、これはSafaricom取引完了による約29.76億ユーロの一時的利益を含むため、持続的な営業利益とはみなされない。

最も戦略的に重要な変化は、ドイツ事業が本当に「下げ止まり」段階を突破したことである。ドイツのオーガニックサービス収入は予想を上回る1.2%増加し、前年同期は3.2%減少していた。固定系事業のオーガニック成長率は1.3%、ドイツ法人事業は4.0%増、新規ブロードバンド顧客のARPUは前年比約30%上昇、これは主に卸売型収益、家庭向けブロードバンドの値上げ、およびクラウド・セキュリティ・SaaSビジネスの拡大に支えられている。これにより、2024年住宅テレビ料金バンドル規則変更による基準値のショックはほぼ解消された。経営戦略も低価格大量ユーザー追求から1顧客あたり価値の向上へシフトした。しかし、修復はまだ完全ではない。ドイツの携帯電話契約顧客は8.5万人減、ブロードバンド顧客は9.8万人減、テレビ顧客は5.5万人減で、現状の売上成長は主にARPUや卸売、法人向けデジタルサービスの改善によるものであり、リテール顧客の再拡大によるものではないことが示されている。

英国事業は「連結成長とシナジーの検証」のフェーズへ。Three UKの連結影響により英国の総売上高は前年比22.2%増の23.63億ユーロ、サービス事業売上高は20.8%増となった。M&A要因を除くと、オーガニックサービス収入は0.6%増、前四半期比でマイナス0.2%からプラスに転じた。固定事業の有機成長率は6.1%、ブロードバンド純増は3.4万件、固定無線アクセスは純増2.3万件、Threeのコンシューマー契約解約率は前年比1ポイント改善。ただし、モバイルサービス事業の有機収入は0.7%減、これは契約価格改定時期や法人契約更新がARPUを抑制していることを反映している。ネットワークの共同利用計画は予定を前倒しで推移し、英国人口の約70%がVodafoneThreeの5Gサービスを利用可能となっている。経営陣も初年度の実質シナジー効果は計画通り実現できると認めており、今後の英国のカギは連結ではなく、ネットワーク統合や顧客維持の改善がコスト節約やキャッシュフローの実績に繋がるかどうかである。

成長弾力性が最も強いのはアフリカ、トルコ、及び企業向けデジタルサービスである。アフリカ市場全体の売上は14.8%増の22.17億ユーロ、有機サービス収入は12.6%増で前四半期の10.9%から再加速した。エジプトのVodafone Cash関連収入は72.9%増、Vodacomの国際市場のM-Pesa収入は23.6%増の1.37億ユーロで、対象市場サービス収入の31.2%を占めている。トルコのサービス収入は有機ベースで30.2%増、ハイパーインフレーション会計影響を除いたユーロベースで8.3%増、法人事業は40.4%増。グループのVodafone Businessの有機サービス収入成長率は前四半期の3.2%から5.0%に加速、そのうちデジタルサービスは18.8%増で、既に企業サービス収入の28%を占めている。これはSaaS、IoT、クラウド、サイバーセキュリティ、ソブリンクラウド需要が継続拡大していることが背景にある。

Vodafoneの強力な業績のコアドライバーは、4つの相互に強化し合う要素にある。ドイツの規制ショックによる逆風が後退し、ブロードバンド価格引き上げ、卸売収入および企業向けデジタルサービスが基礎体質の正常化を牽引。英国とThreeの統合はネットワーク規模を拡大し、顧客維持およびコストシナジーの実現が始まっている。アフリカのデータ消費やM-Pesa、Vodafone Cashなどのフィンテック事業が欧州を大きく上回る構造的成長を提供。グループ全体のデジタルサービス拡大とコスト効率改善により、EBITDAaL成長率は売上成長を上回る。

投資の観点から、この業績はVodafoneが「資産売却・バランスシート修復」のスリム化段階から、「実質的な売上成長・利益率改善・シナジー実現」の段階に移行したことを証明している。しかし、さらなるバリュエーションリレーティングは、ドイツの顧客流出が縮小できるか、英国の携帯ARPUが安定できるか、フリーキャッシュフローが最終的に29億ユーロ上限に近づけるかどうかにかかっており、単にSafaricom連結や一時的な会計上の利益のみに頼ることはできない。