ビットコインETFの7日連続流入が終了！利上げの懸念が規制緩和の好材料を上回り、「デジタルゴールド」ストーリーが市場で再び問われる

ジートン財経APPによると、先週後半、米国株式市場上場のbitcoin取引所取引型ファンド（すなわちbitcoin ETF商品）から大規模な資金流出が発生し、この暗号資産の最近の価格回復の軌道が極めて脆弱であることが浮き彫りとなった。現在のbitcoinの価格は約65,600ドルで、2025年10月の史上最高値約126,300ドルから約48%下落している。この下降局面はbitcoin取引史上「最も危険かつ最も深い」ものとなる可能性があり、最も隠れた、迅速なクリアアウトが難しいタイプのベアマーケットである可能性が高い。このような単一のブラックスワンが引き金となっていない弱含みの軌道は、「悪材料出尽くし」の明確なタイミングが存在せず、売り圧力はETFの償還、実質金利、テック資産のレバレッジ解消、規制の遅れ、Strategyのような財務企業のキャッシュフロー制約などの長期的な要因が重なった結果である。

最新の市場統計によると、7月23日と24日にbitcoin資産を追跡する現物市場ETFからの資金流出は合計4.65億ドルを超え、bitcoin ETFの7連続取引日中の資金純流入トレンドが終了した。市場は米連邦準備理事会（FRB）が再び利上げに転じることへの懸念が強まり、最近高まった《CLARITY法案》（すなわちデジタル資産市場クリアリティ法案）を巡る強気ムードが相殺された。この法案は米国暗号資産市場が長く待ち望んでいた市場構造に関する立法である。

ここ数日、中東情勢の変動もbitcoinのボラティリティを一段と高めている。月曜日のアジア早朝、この世界最初の暗号資産は再び65,000ドルを超える水準まで上昇し、他のリスク資産とともに回復、一時約2%上昇した。bitcoinなどの暗号資産は月曜日に広く小幅な上昇を示したが、これは主に米国とイランが相互報復行為の停止延長に合意し、最近の中東地政学的緊張による地域のエネルギー供給への深刻な混乱懸念を和らげたことによるものである。

上図のように、米イランの報復行為停止がbitcoinの小幅な上昇を誘った。

FalconXのシニアデリバティブトレーダーであるIvan Lim氏は「今週はマクロ要因に起因する不確実性が引き続き継続すると予想していますが、bitcoinの見通しには引き続き構造的な強気姿勢を保っています。最近のbitcoin ETF資金流出と市場センチメントの脆弱性は、主に《CLARITY法案》立法を待つ待機期間とFRBの利上げ期待の急速な高まりに対するネガティブな反応です」と述べた。

米国の銀行業界は、ステーブルコインに利息支払いを許可するいかなる動きにも強く反対している。民主党議員は、暗号資産需要を刺激しうる一方で、トランプ氏や大量の暗号資産を保有する他の官僚を一層利する可能性がある法案承認に消極的である。

《CLARITY法案》を巡っては、倫理条項が主要な対立点の一つとなっている。米国議会では8月の休会前に十分な民主党票獲得を目指している。民主党は一般的に、米大統領Donald Trumpが自らの政権下で規制する暗号資産業界から利益を得るのを防ぐため、より厳格な管理の文言を盛り込むことを求めている。最近の市場開示データによれば、彼は昨年暗号資産ビジネスで14億ドルもの予想外の収益を得ており、これが議会の党派対立をさらに激化させている。

《清晰法案》（Clarity法案）は、特定のトークンが大口商品か特定証券資産かによって、暗号資産の正式な規制権限を米国商品先物取引委員会と米国証券取引委員会のどちらかに割り当てる内容だ。この法案は、昨年の《GENIUS法案》の上に構築される予定であった。後者はステーブルコイン、すなわち法定通貨の安定価値を保つ暗号資産の発行と使用に初めて規則を設けた。その上で、《清晰法案》はより広義の暗号資産を対象にし、最終的にbitcoinなどトークンの規制所管を明確化するものである。

最近2取引日の資金流出が拡大したものの、米株取引のbitcoin ETF商品群は全週で3,380万ドルの資金流入を記録している。これで3週連続の純流入を達成した。以前8週連続で、投資家はこれら米株取引ETFファンドから合計83億ドルもの大規模な資金流出を起こしていた。

上図の通り、市場の慎重な姿勢が強まり、米株市場のbitcoin ETFの週間純流入が著しく鈍化している。

先週後半の資金流出はBlackRockが発行するbitcoin ETF―ティッカーIBITが主導した。これは、ウォール街の機関投資家がbitcoinなどの暗号資産から長期にわたり償還が続いたあと選択的に市場へ戻り始めたものの、全体的な強気心理はなお不十分であることを示している。最新データは、市場心理が悪化すると投資家が引き続き迅速に利益を確定したり、リスクエクスポージャーを大幅に削減したりしていることを示している。

BTC Marketsのアナリスト、Rachael Lucas氏は「次の数取引日がカギになるでしょう。資金フローが明らかに安定すれば、これは地政学的イベントによる感情の一時的中断に過ぎませんが、2週連続の大規模資金流出となれば事態ははるかに深刻です」と述べている。

利上げ期待の高まりでETF資金枯渇、テック株失速、Strategyは売却検討：bitcoinが「デジタルゴールド」からグローバル流動性バロメーターに逆戻り

7月23日から24日にかけて、米国現物bitcoin ETFからは合計4.65億ドル余りが流出し、7取引日連続の流入が終結した。全週ではわずかに3,380万ドルの純流入だったが、それまで8週連続で83億ドルが流出しており、これは機関投資家の資金が戦術的な補充に過ぎず、安定的な戦略的増配にはつながっていないことを示している。中東の対立が原油価格とインフレテールリスクを押し上げ、市場はFRBの利上げ確率を引き上げざるを得なくなっている。

マクロ面では、今回の調整の核心は特定取引所の破綻ではなく、bitcoinが伝統金融の資産配分枠組みに一層組み込まれた点にある。中東情勢の緊迫化が原油価格とインフレテールリスクを押し上げ、米FRBの利上げや「より高く、より長く」への認識を市場が再評価する契機となった。金利やキャッシュフローを生まない資産であるbitcoinにとって、実質収益率の上昇は機会費用の増加を意味する。ドル高、米国債利回り上昇、調達コスト上昇は、現物評価、ベーシス裁定収益、レバレッジロングの耐性を同時に圧迫する。米イランの報復停止がbitcoinを一時的に6.5万ドルまで押し戻しても、それは地政リスク・プレミアムの短期的な巻き戻しであり、トレンドを伴う資金回帰ではない。

テック株の軟調は、リスク予算、担保価値、クオンツモデルのファクターを通じて暗号市場に波及しており、bitcoinネットワークのファンダメンタルズ自体に直接影響を与えているわけではない。AI設備投資リターンへの疑念、半導体モメンタム取引の急速なレバレッジ解消で、ナスダックやフィラデルフィア半導体指数は圧力を受けている。7月24日にはナスダックは0.64%下落、フィラデルフィア半導体指数は一日で4.5%も下落した。

現物ETFによりbitcoinは伝統的な証券会社口座、マクロファンド、多資産ポートフォリオに深く組み込まれているため、bitcoinはますますベータの高いテック資産のようになっている。機関投資家がAIやチップ、成長株のポジションを削減する際、同時に暗号エクスポージャーの引き下げ、ETFの償還やパーペチュアル契約のクローズも行われがちだ。注目すべきは、bitcoinの7月のパフォーマンスが一時的に半導体株を上回ったことからも、両者の連動は機械的なものではなく、両者に共通するドライブは依然としてリスク選好と流動性であり、bitcoinが株式市場と独立した「安全資産」の属性を回復したわけではない。

業界のミクロ的なインパクトとして最も重要なのは、Strategyが「永遠の買い手」から潜在的なマージナル売り手へ転換したことだ。同社は2026年までに約2.18億ドル相当のbitcoinを売却済みで、そのうち一度に3,588枚、約2.16億ドルが優先株の配当支払いとドル準備の補充に用いられ、今後最大12.5億ドル分のbitcoin売却も承認された。同社が保有する84万枚超のbitcoinに対し、実際の売却規模は需給を単独で決めるほどではないものの、その物語のインパクトは数量を大きく上回る。すなわち、Strategyが「買うだけ」だったという市場信念が打ち砕かれ、デジタル資産トレジャリーモデルの負のフィードバックメカニズムが顕在化する。つまり価格下落が純資産価値のプレミアムと株式調達能力を圧縮、調達力の低下は企業にbitcoinで配当や債務コストの支払いを強いるため、本来の構造的買い手がプレッシャー下で潜在的な供給者へと転化するのだ。

bitcoinの今回の暴落は「2022年のクリプトウィンター」より危険なのか？

現在のbitcoinの弱さは、ブロックチェーンのセキュリティやハッシュレート、プロトコル価値が根本的に損なわれたためではなく、マクロ的な引き締め観測、テック資産レバレッジ解消、ETF資金信認の低下、トレジャリー企業の調達モデル圧力の４要素の共鳴だ。つまり今回のbitcoinの下落局面は、その取引史上「最も危険かつ最も深い」ものとなりうる、ひじょうに隠れた、迅速なクリアアウトが難しいタイプのベアマーケットとなる公算が高い。

《CLARITY法案》が進展すれば長期的な制度プレミアムは改善できるが、短期的には原油価格や金利、資金フローの圧迫を打ち消すことは難しい。持続的反転の本当のシグナルは、数週連続でETFへの純流入が回復し、利上げ予想と実質金利がピークアウトし、テック株のリスク予算が安定し、Strategyなど大規模トレジャリー企業が再び純買い手となった時にのみ確認される。それまでは、地政緩和による反発があっても高ボラティリティレンジ内の流動性修正にとどまり、新たな一方向のブル相場確定には至りにくい。

下落幅やシステミックリスクの観点では、今回が歴史上最も危険とまでは言えない。2014年以降bitcoinは50%超のドローダウンを4度経験し、最大３回の平均下落幅は80%近く、2022年はTerra、Three Arrows Capital、FTXなどの破綻や連鎖的流動性危機も伴っていた。現時点では同等のクレジットチェーン断絶もなく、bitcoinプロトコル自体が損なわれた証拠もない。だが、期間の長さやストーリーへのダメージ、需要構造の視点では本下落はより厄介となりうる。

総じて、bitcoinの今回の弱含み軌道に単一のブラックスワンが存在しないことは、「悪材料出尽くし」の明確なタイミングがなく、売り圧力はETF償還、実質金利、テック資産のレバレッジ解消、規制の遅れ、トレジャリー企業のキャッシュフロー制約の長期的な重複に起因している。本当のリバーサルシグナルは1回6.5万や7万を突破することではなく、ETFの純流入顕著回復、実質金利ピークアウト、Strategyの再純買い手化、テック株リスク予算の安定、そして規制立法の予想から実行可能なルール化が必要である。それまでは、これは急激な暴落よりはリバウンドが緩慢になり、信念が消耗していく緩やかな需要減退型ベアマーケットに近いだろう。