ベインキャピタルが約2.5兆円分を現 金化してキオクシアから撤退、SKハイニックスがひそかに第2位株主に浮上
ベインが2.5兆円を現金化し、キオクシア株式を減持、日本史上最高のファンドリターンを記録！ストレージ大手の株主構成が大きく変動：東芝が再び筆頭株主に返り咲き。SKハイニックスは転換社債を通じて実質的な第2位株主となり、4兆ウォンの巨額利益を得たが、独占禁止審査や日本側の警戒により、株式転換の行方には大きな不透明感が残っている。
ベインキャピタルがKioxia（旧東芝メモリ）の大規模な株式売却を完了し、日本史上ファンドによる最大の投資リターン記録を樹立しました。このエグジットは、日本のNANDフラッシュ大手であるKioxiaの株主構成を同時に刷新――東芝が筆頭株主の座を奪還し、SK hynixは転換社債を通じて静かに実質的な第2位の株主となりました。
日本経済新聞が7月26日に報じたところによれば、ベインキャピタルが4つの特別目的会社（SPC）を通じて保有していたKioxia株式のうち、約1年の間にそのうち3社SPCの全持分を売却し、合計で約2.5兆円をキャッシュ化しました。韓国のMeritz Securitiesによれば、ベインが持分売却を完了したことに伴い、SK hynixがSPC1で保有していた株式の一部も同時に処分されたと推定され、SK hynixは2026年第2四半期に約40兆ウォンの累積投資利益を計上し、同四半期の税引前利益は100兆ウォンに迫る見込みです。
同時に、SK hynixはSPC2の転換社債を保有しており、理論上はKioxiaの約14％の株式に転換が可能です。しかし、この転換には多国間の独占禁止審査の承認が必要であり、Kioxiaと日本政府は競合他社による議決権取得に慎重な姿勢を示しており、最終的に転換が実現するかは相当な不確実性が残っています。
ベインキャピタル 記録的なエグジット、東芝が筆頭株主に復帰
ベインキャピタルは2018年に東芝、Apple、Dell、SK hynix等と連携し、東芝メモリ（現在のKioxia）を買収しました。約2.5兆円のキャッシュアウトで完全エグジットし、日本史上最大のファンド単独投資リターンと見なされています。
Kioxiaは2024年12月に上場を果たしました。上場時点では、ベインキャピタル傘下の4つのSPCが合計で約55％の株式を保有し最大株主、東芝が約40％で2位、日本光学会社Hoyaが約3％を保有していました。
2023年夏以降Kioxiaの株価は継続的に上昇し、ベインと東芝はいずれも持株比率を自主的に減らしました。ベインキャピタルは、Apple、Dell、およびSK hynixがSPC経由で参加した分（約266億円投資）を含め、3つのSPCの全持分を売却し、合計で約2.5兆円をキャッシュ化しました。東芝も保有比率を約40％から15％に下げ、2023年3月時点ですでに株式売却で約8000億円、初期投資額の2倍超の利益を確定しています。
持分売却後、東芝は15％の持株比率で筆頭株主の地位を取り戻しました。
SK hynixの保有構造：実質第2位、議決権は空白のまま
ベインキャピタルが3つのSPCを売却した後、残る1つのSPCはKioxiaの約14％の株式を保有し、第2位の株主となっています。Meritz Securitiesによると、SK hynixはこのSPC（SPC2）が発行したワラント（新株予約権付社債：CB）を保有しており、転換が完了すれば理論上Kioxiaの約14％の株主となることができます。
SK hynixの2018年当初の投資は合計約3950億円、そのうち約266億円は株式売却を目的としたSPC1を通じ、約1290億円は経営権獲得を目的としたSPC2を通じて投入されました。単純計算でSK hynixはSPC1経由の株式売却ですでに約7500億円（約7兆ウォン）のキャッシュアウト益を得ています。
現時点でSK hynixはKioxiaに対していかなる有効な議決権も保有していません。もしCB転換を完了し、さらに東芝が最終的に退出すれば、SK hynixは最大株主に躍り出る可能性があります――しかし現行のコミットメントでは、2028年まではKioxia総議決権の15％を超えて保有してはならないとされています。
転換への道：規制と競争関係という二重の障壁
CB転換が実現するかどうかは本質的な挑戦に直面しています。KioxiaとSK hynixはNANDフラッシュ市場で直接競合しており、SK hynixは現在、世界NAND市場の約20％のシェアを有しています。Kioxiaは2024年6月のレポートで「競合関係にあるため、SK hynixによる議決権の行使が一般株主の利益と相反する可能性がある」と明記しています。
日本政府も国内の重要半導体企業の支配権が海外に移転することには極めて敏感です。SKグループ内部にも「実務上、転換社債の転換は相当困難である可能性がある」との懸念の声があります。
しかし、手続きがすでに始まっている兆しも見られます。Kioxiaは最近のレポートで「SK hynixがまだ転換社債を株式へ転換していないものの、すでに複数の国で独禁法・為替法・外国取引法に基づく必要な手続きを開始した可能性がある」と明かしています。
Meritz SecuritiesはSK hynixが2026年第2四半期にSPC1売却の最終利益を計上し、SPC2の評価益およびその他投資関連収益を加えれば、同四半期の非営業利益は41.6兆ウォンを超え、税引前利益は約100兆ウォンに達する見通しと予想しています。
Meritzはまた、SKグループ会長チェ・テウォン（Chey Tae-won）の離婚訴訟の影響でグループが傘下最大のキャッシュソースであるSK hynixの配当引き上げニーズが大きくなっていると指摘、関連利益がSK Squareを通じて上流に分配され、今後配当が大幅に増加する可能性が高いとしています。
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