ゼネラルモーターズ（GM.US）の転換期はタフネスを示す：電気自動車の「戦略的縮小」により第2四半期の純利益が31%減少、年内に再度通期利益見通しを上方修正

ジートン財経APPによると、7月21日、General Motors（GM.US）は「二面性」が非常に強い2023年第2四半期決算を発表した。調整後EBIT（営業利益）は前年比29.8%増の39億ドル、調整後1株当たり利益は3.57ドルで予想の3.19ドルを大幅に上回り、利益率は6.4%から8.2%へ急上昇、売上高は480.3億ドルで前年比1.9%増と予想を上回った。一方、株主に帰属する純利益は、23億ドルの電気自動車関連の特別損失により31%減の13億ドルとなった。純利益が落ち込んだにもかかわらず、GMは年内2度目となる通年利益ガイダンスの上方修正を発表した。

上半期の好調な勢いを背景に、GMは2026年内2回目となる通年業績ガイダンスの上方修正を発表した。今年の調整後EBITは140億〜160億ドルとし、4月の予想（2026年135億〜155億ドル）および1月の予想（130億〜150億ドル）を上回った。調整後1株当たり利益のガイダンス中央値は13ドルで、アナリストのコンセンサス予想12.79ドルより高い。

しかし株主に帰属する純利益ガイダンスは最低15億ドル引き下げられ、84億〜98億ドルのレンジとなった。純利益とコア利益の動向が乖離している根本原因は、GMが進行中の電気自動車戦略の縮小にある。

電気自動車「戦略縮小」：純利益が31%急減、23億ドルの新規費用、減損は累計109億ドルに

GMの第2四半期GAAPベースの株主に帰属する純利益は13億ドルで、前年同期の19億ドルから31.1%減少した。急減の主因は約23億ドルの「EV戦略再編」による特別費用にある。

この費用の構成は複雑だ。非現金減損と、電気自動車市場が予想を下回ったことからサプライヤークレームを解決するための現金支出の両方を含む。GMの広報担当者David Caldwellは「これは非現金と現金支出の組み合わせ」であり、電気自動車市場が予測より小さいことを理由にサプライヤークレーム解決に充てたものだと説明している。

これは一過性の問題ではない。2025年下半期に電気自動車戦略縮小を開始して以来、GMが計上したEV関連の減損費用累計は109億ドルに達している。Signalbloomの分析によると、2026年上半期だけでもこのような「EV戦略再編」費用は合計33.6億ドルとなる。GMは今回の縮小計画で現金支出が72億ドルになると見込んでおり、第2四半期末までに45億ドルを支払った。大規模な資産減損計上はほぼ完了したと会社は述べている。

この会計手法により調整後EBIT利益率は8.2%（前年同期比+180bp）となったが、GAAPベース純利益率は2.7%まで縮小した。GMは非GAAP指標で「利益成長」というストーリーを語っているが、GAAPデータは「戦略縮小のコスト」が株主還元を侵食している現実を示している。

この戦略変更の背景には、GMが積極的な電動化目標から後退し、ガソリン車及びハイブリッド車の利益エンジンにより注力していることがある。ボーラCEOは株主への書簡で、会社が「複数の利益率拡大と成長エンジン」を持ち、「資本規律」も維持していると強調した。

北米ガソリン車エンジン全開：ピックアップとSUVが8.6%の利益率を支える

GMの利益成長の動力はすべて北米のコア事業にもたらされている。北米市場の調整後EBITは34.5億ドルで前年同期比42.7%増、利益率は1年前の6.1%から8.6%へ急拡大した。

GMは販売台数が減少する中で利益率の拡大を実現した。第2四半期の米国販売台数は4.2%減の約71.5万台だったが、厳格な在庫および価格管理により収益性を維持した。CEOのメアリー・ボーラは株主書簡で「北米の調整後EBIT利益率は前年比2.5pt改善し、保証費用の削減、EV損失の縮小、運営効率アップを継続している」と述べた。

この利益の奇跡は2つの柱の上に建つ。1つ目は価格決定力の強化で、第2四半期のGMは新車補助金を厳しく抑制し、車両平均取引価格は5.2万ドルという高水準を維持した。インセンティブのMSRP比率は4.7%で、業界平均6.3%より低かった。2つ目は製品ポートフォリオの最適化で、収益性の高いピックアップとSUVの需要が高水準を維持、CEOのボーラは北米市場のピックアップとSUVが「引き続き旺盛な消費需要」を示していると述べている。

同時にディーラー在庫は前年比3%減、在庫日数は目標レンジ50〜60日を維持。中国事業の持分利益は8300万ドルで、前年同期の7100万ドルを上回った。デジタルサービス収入は前年比20%増となった。

CFOのポール・ジェイコブソンは決算説明会で、上半期の調整後1株利益が過去最高を記録し、前年比25%増、現株価約75ドルは「極めて投資価値が高い」と述べた。

販売減とシェア後退：懸念の兆し

しかし利益成長の背後に販売減の懸念が高まっている。GMの第2四半期米国販売は前年同期比4.2%減で約71.5万台。会社は、販売減が主に生産終了モデル（Cadillac XT4・XT6とChevrolet Malibu）及び、連邦EV税控除終了後のEV需要急減に起因するとしている——この政策が2025年末までの需要を前倒しで消費した。2023年上半期GMの総納車台数は前年比6.8%減だった。

市場シェアも圧力を受けている。米国市場のGMシェアは前年同期比80bp減の16.6%。中国市場でもシェアは6.6%へさらに縮小。GMの中国合弁事業の持分利益は前年同期の7100万ドルから8300万ドルに伸びたが、3四半期連続の黒字でありながら第1四半期の1.65億ドルからは大きく落ちており、中国市場の販売も前年同期比20%超の急減が続いている。

関税圧力は減らず：25億〜35億ドルの重い足かせ

トランプ政権の関税政策はなおGMの利益を侵食し続けている。会社は通年の関税コスト見通しを25億〜35億ドルで据え置いた。

ただし昨年より状況は改善。昨年第2四半期、GMはトランプ政権がすべての輸入車・部品に25%関税を課したため計11億ドルの費用負担があった。今年は最高裁の一部関税撤回を受けて約5億ドルの関税還付を得た。さらにサプライチェーン再編、生産の一部USA移管、サプライヤーとの交渉で関税ショックの一部を緩和した。

加えて、原材料・半導体・物流コストのインフレによって通年利益には15億〜20億ドルの圧力がかかる見込みだ。

市場が懸念するものは？

GMは2四半期連続で通年調整後EBITガイダンスを140億〜160億ドル（従来は135億〜155億ドル）、調整後1株当たり利益ガイダンスも12〜14ドルに引き上げた。

市場懸念は3つに集中している：

1つ目はGAAPと調整後利益の乖離拡大。Signalbloom分析によれば、第2四半期のGM調整後1株利益は前年比41.3%増だが、これは26億ドルの税前調整項目を除外して初めて達成されたものだ。投資家はこうした「選択的開示」の継続性を問うている。

2つ目は、EV縮小のコストが未だ終わらないこと。GMは減損計上が「ほぼ完了」と述べるが、累計109億ドルの減損、72億ドルの現金支出予定、支払済み45億ドル——これらは戦略縮小の財務コストがなお続いていることを意味する。

3つ目はマクロ不確実性の継続的な重圧。GMは業績ガイダンスで「中東情勢の大きな悪化、大宗商品コストの急騰、再度のインフレ急伸がない」ことを前提としている。しかし、米・イラン対立、ホルムズ海峡の緊張、原油価格の再90ドル超えなど、これら前提を脅かす事象が相次いでいる。

それでもウォール街のアナリスト陣は全体的に強気を維持している。JPモルガンは「オーバーウェイト」格付けを維持し7月8日に目標株価を98ドルから110ドルへ、シティは6月1日「バイ」評価とし目標株価を108ドルから131ドルへ大幅引き上げ。RBC Capitalは「アウトパフォーム」維持、UBSは目標株価102ドルを提示。FactSetによるとアナリスト平均目標株価は95.85ドルで、現株価より20%以上の上昇余地がある。Wells Fargoのみが「アンダーウェイト」評価を維持し、目標株価60ドルとした。