韓国株式市場が暴落！韓国の成人30人に1人がマージンコールを受け、強制決済率が2.1%から10%に急上昇

過去1週間、韓国株式市場の下落は市場全体の価格再評価から、社会全体に波及するレバレッジ清算事態へと発展しています。

韓国金融監督院のデータによると、7月13日までに韓国全市場で累計120万件を超えるレバレッジ個人投資家口座がマージンコールの水準に達しました。この数字は韓国の人口規模から見ると、成人30人に1人（約3.4%）が強制ロスカットのリスクに直面しているということになります。

7月に入ってから、韓国における月間累計強制ロスカット規模は既に3442億ウォンに達しています。そのうち7月9日の1日で1422億ウォンが強制清算され、前日の288億ウォンからほぼ5倍に急増しています。個人保証金預金残高は6月末に比べて約30兆ウォン蒸発し、107.1兆ウォンに減少しました—これは2020年6月以降で最低水準です。

7月16日、韓国総合株価指数（KOSPI）は終値で463.81ポイント（6.37％）下落し、6820.60ポイントとなりました。この間、SKハイニックスは11.62％下落、サムスン電子は8.23％下落しました。7月13日には韓国株式市場が「大虐殺」に見舞われ、KOSPI指数は約9％急落し、7000ポイントを割り込みました。

Lombard Odierアジア・チーフ・インベストメント・オフィサーのJohn Woods氏は、Bloombergテレビで「私は長い間、韓国の個人投資家市場における投機的熱狂に強い懸念を抱いてきました。一般的な法則から見て、これは通常良い結末にはなりません」と述べました。

さらに警戒すべきは、韓国個人投資家のクレジット資金が市場に流入するルートがすでにほぼ遮断されていることです。上半期の五大商業銀行による家計向け貸付枠はすでに85％以上消化されており、最後のクレジット買い手を失った市場は引き続き下値を模索せざるを得ません。

韓国金融サービス委員会の委員長は近日中にレバレッジETFに関する規制措置を発表すると表明しており、7月16日には四大経済部門ハイレベル調整メカニズムが単一銘柄のレバレッジETFによる市場へのインパクトを研究し、対策を協議する予定です。

120万口座がマージンコールラインに到達、30万超が強制清算

7月13日までに、全市場で累計120万件を超えるレバレッジ口座がマージンコールに達し、このうち約32万〜36万件の口座が証券会社によって全額強制清算されました。広義のレバレッジ総損失は約2兆1500億ウォン（約14億4000万ドル）と推定されています。

レバレッジ解消の激しさは急激に加速しています。7月10日の週、短期ローンで株式を購入した際の強制清算率は10％を超えましたが、過去6か月の同率平均は約2.1％にとどまっていました。

保証金残高、融資残高、投資家預金が同時に減少しており、市場では「株価下落→保証金不足→強制清算→さらなる株価下落」という自己強化サイクルが形成されています。

過小評価されるリスク：融資残高の2銘柄集中

表面データだけを見ると、韓国株式市場の融資残高は時価総額の約0.5％で特段高いとは言えませんが、これは偽りの安全感を生み出しています。融資資金のほとんどがサムスン電子とSKハイニックスに集中しており、6月中旬時点でこの2銘柄の融資残高は合計約9.1兆ウォンで、KOSPI全融資残高の3分の1以上を占めています。

この2銘柄がKOSPI指数における合計ウエイトが50％超を占める中で同時に暴落した場合—7月13日にSKハイニックスが歴史的最大の15.37%下落、サムスン電子が10.7%下落—レバレッジによる売り圧力は市場流動性が吸収できるレベルをはるかに超えています。

当日、海外投資家と国内機関投資家はそれぞれ11.3億ドルと15億ドルの純売り越し、個人投資家は4.5兆ウォンの逆張り買いを行いましたが、下落圧力を防ぐことはできませんでした。

レバレッジETFのリスク集中度も同様に目を引きます。2社の合計流通時価総額を分母、レバレッジETFリスクエクスポージャーを分子とすると、韓国市場ではこの比率が1.88％に達し、NASDAQ100レバレッジETFの約1.1％を大きく上回っています。米国に比べ市場流動性の劣る韓国では、レバレッジ資金が対象銘柄に与える影響がより顕著です。

バリュエーションはもはや安全マージンにならず、流動性こそが市場ボトムの決定要因

今回の暴落を経て、KOSPIの動的PERは約6倍まで下落し、2008年の世界金融危機以降で最低水準に迫っています。

しかし、これは買いシグナルにはなりません。高レバレッジ市場では、ボトムはバリュエーションが決め手ではなく流動性状況が鍵となります—融資取引の強制清算圧力が続く限り、「安さ」を理由にした投げ売りは止まりません。

レバレッジ解消は通常、追加保証金請求トリガー→強制清算集中→融資残高安定、の3段階を経ます。現在の韓国市場はほぼ第2段階の後期にある可能性が高いです。

規制当局がレバレッジ商品の参入ハードル引き上げや投資家適合性審査の強化といった措置を打ち出せるかどうかが、レバレッジ解消が秩序あるクリアランスで終わるか、それとも無秩序な悪化に進むかを左右します。