ウォール街は強気に転換：ASMLの生産能力が急増、メモリ「ピーク論」はもう終わり！

ASMLは予想を大きく上回る第2四半期の決算を発表し、通年ガイダンスを大幅に上方修正すると同時に、2027年から2028年にかけての生産能力拡大ロードマップも異例の形で発表しました。これにより、AIによる需要が持続するかという市場の核心的な懸念に直接回答しました。ウォール街の主要投資銀行はすぐさま集団でコメントを出し、Goldman Sachs、J.P. Morgan、Barclaysなどの機関は一貫して買い推奨を維持または再確認しました。今回の業績がAI供給ボトルネック論を完全に証明するとともに、「2028年にメモリ価格が天井を迎える」という弱気のストーリ―を強く反証するものだとしています。

ASMLの第2四半期売上高は93億ユーロで、Bloomberg市場コンセンサスの89億ユーロを上回り、粗利率は54%と、ガイダンスレンジの51%～52%を大きく上回りました。同社は2026年通期売上高ガイダンスを360億～400億ユーロから430億～450億ユーロへと引き上げ、市場コンセンサスの中央値を約11%上回りました。通年粗利率ガイダンスも54％～56%に引き上げられました。さらに重要なのは、経営陣が2027年と2028年に約30%ずつ低NA EUVおよび浸漬式DUVの生産能力を拡大することを明言した点で、この発言により2028年の利益見通しが大幅に上方修正されました。

発表後、ASMLのアムステルダム株価は約4%上昇、Nasdaq100指数先物も約40ベーシスポイント上昇しました。SK Hynixのソウル上場株は一日で8.8%急騰し、過去の米国預託証券の27%上昇を補完しました。Goldman Sachsは買い推奨を維持し、12か月の目標株価は2000ユーロで、現在値から約29％上昇余地があるとしています。J.P. Morganも同じく増持を維持、目標株価は1900ユーロとしています。

業績は全面的に予想を上回り、第3四半期のガイダンスも市場を驚かせる

ASMLの第2四半期の主要な財務指標はすべて市場予想を上回りました。Goldman Sachsのレポートによると、第2四半期の売上高は93.27億ユーロでコンセンサスを6%上回り、EBITは34.56億ユーロでコンセンサスを13%上回りました。1株当たり利益は7.58ユーロで、コンセンサスを約11%上回りました。粗利率54%はガイダンス上限をはるかに超え、市場コンセンサスを約230ベーシスポイント上回りました。

第3四半期ガイダンスも、市場予想を大幅に上回り。会社は第3四半期の売上高を110億～120億ユーロと予想し、中央値は市場コンセンサスを約11%上回っています。粗利率ガイダンスは55%～57%で、第3四半期EBITが市場コンセンサスを約26%上回ることを意味しています。J.P. Morganのレポートによると、第3四半期の売上中央値115億ユーロはコンセンサスを12%上回り、粗利率中央値56%はコンセンサスより350ベーシスポイント高いとしています。

J.P. MorganのアナリストSandeep Deshpandeは、今回の業績上振れは設置済みベース管理（IBM）事業がけん引した部分があり、同事業の売上は予想を約3億ユーロ上回ったと指摘しています。ソフトウェア主導の生産性向上およびEUVサービス設置基盤の拡大が、今年の同事業の30%以上の成長をけん引し、粗利率に追加的な支えをもたらすと見ています。

生産能力拡大ロードマップは買い手の予想を超え、2028年利益見通し大幅再評価

今回の業績で市場の注目を最も集めたのは、経営陣が2027年から2028年にかけての生産能力拡大について明確な表明をした点です。ASMLは2026年の約65台の低NA EUV生産能力をベースに2027年は約30%拡大して約85台とし、さらに2028年には30%拡大して約110台とする研究を進めていると述べました。同時に、DUV浸漬式の能力も2026年の約130台から2027年には約169台、2028年には約220台へと拡大する計画です。

Goldman Sachsの試算によると、この能力計画は2027/2028年の低NA EUV出荷台数がそれぞれ85台/110台となり、市場コンセンサス（85台/89台）を大きく上回ります。浸漬式DUVも169台/220台と、これもコンセンサス（137台/146台）を大きく超えます。

J.P. Morganは、2028年の能力ガイダンスは同行が売り手としてこれまで出していた最高予測をも上回ると指摘しました。ざっくり計算しても、この能力計画が実現すればASMLの2028年1株当たり利益は65ユーロを超えるとし、設置済みIBM事業の好調も合わせると実際の利益はさらに高まる可能性があります。Goldman Sachsのトレーディングデスクのコメントでも、「2028年約110台のEUV能力の目標はスーパー強気ゾーン（110～120台）に入っており、売り手コンセンサスの約89台を大きく上回る」としています。

Goldman Sachsによると、ASMLはすでに2027年に必要となるEUV注文の大部分を確保済みで、2028年の注文もかなり受けているといい、経営陣は受注状況を「極めて強い」と表現しています。

AI需要が加速、ロジックとメモリの両分野で拡大

経営陣は、AI主導の需要がロジック半導体とメモリの両分野で引き続き強まっており、顧客が先端プロセスノードで追加投資を続けていると明言しました。先端ロジック分野では、ASMLは顧客がAI需要に応じて5nm/4nm/3nmノードでの生産能力を同時拡大するだけでなく、2nmの量産もできるだけ早急に進め、1.4nmプロセスへの移行も準備していると述べています。同社は2026年の先端ロジック売上高が前年比約25%増加すると見込んでいます。

メモリについては、ASMLはDDRとHBMの供給ひっ迫が顧客の投資加速につながっており、EUVや先端浸漬式リソグラフィーの需要がさらに拡大するとしています。同社は2026年のメモリ売上高が前年比約75%増加すると予想しています。

Goldman Sachsトレーディングデスクは、メモリ市場がHBM4/HBM5や、従来型サーバ用DRAMで必要とされる先端1c/1dノードへと移行するにつれ、メモリ製造が本質的転換を迎えていると指摘しています。1c DRAMではEUV層数が5層以上に増加しており、1d及び0a世代も全層でEUV技術全面採用を計画しています。深紫外光マルチパターニング技術は物理的限界に達しつつあり、ASMLは構造的転換の最大受益者となっています。

Goldman Sachsはさらに、HBMが必要とするウェーハ強度は従来型DRAMを大きく上回っており、この両面拡大が世界のウェーハ工場の能力を大幅に圧迫し、メモリ価格を高い水準で長期間押し上げていると解説しています。先端ノード移行の構造的複雑性を勘案すれば、2028年前にメモリ価格が天井を打つ、あるいは供給不足が大幅に緩和されるという弱気の主張は「時期尚早に聞こえる」としています。

ウォール街が集団で後押し、意見の違いは2027年ガイダンスが十分強気かどうかのみ

主要投資銀行は決算発表直後にポジティブな評価を次々と発表しましたが、2027年EUV能力ガイダンスの解釈にはわずかな違いが見られました。

BarclaysアナリストのSimon Colesは、ASMLは投資家が期待していたほとんどの要素を提示したとし、2027年と2028年の低NA EUV能力のガイダンスは、同社が供給制約を受けているかどうかについての議論を減少させるだろうと述べています。また、上半期の低NA EUV注文額は過去最高水準となる220億ユーロに達した可能性があると指摘しています。

J.P. MorganのSandeep Deshpandeは、会社が2027年に90台のEUV能力に到達できなかったとしても「問題ない」とし、2028年のEUVとDUV能力ガイダンスは予想をはるかに超えており、また2026年の売上高成長率が約35%になる点も、現在の半導体製造装置業界全体の成長予想を大きく上回っているとコメント、実質上、同社は今後2年で約30%の成長をガイドしていると述べています。

Morgan StanleyのアナリストLee Simpsonは、会社が注文データの開示を停止したものの、経営陣によれば上半期の注文受注が「非常に強力」で、顧客がさらなる能力拡大を急ぎたがっていることは、2027年の販売モメンタムが強いことを示唆していると分析しています。

JefferiesアナリストのJanardan Menonはより慎重な立場をとり、会社の見通しに対するコメントは一長一短だとし、設置済みIBM事業の売上高と粗利率の急成長は特にポジティブとしながら、2027年のEUVガイダンスは最近高騰した市場予想を下回っていると指摘しました。

Oddo BHFは、市場コンセンサスの利益予想が約20%上方修正されるだろうと予測し、「ASMLは依然として無敵の技術的優位性の物語であり、今やAI主導の全く新しいサイクルの恩恵を受けている」とコメントしています。