金価格が4000ドルをめぐる攻防の中、フィデリティ・インターナショナルは「財政規律が戻らなければ、ゴールドのブルマーケットは終わらない」と発言、再びオーバーウェイトへの復帰をうかがう

ジートン財経APPによると、米国がイランに対して新たな軍事攻撃を行い、国際原油価格が連続して上昇する中、金市場では1オンスあたり4000ドルという心理的な節目を巡って激しい攻防が続いている。一方では、Fidelity International（富達インターナショナル）などの大手機関が財政規律の欠如や各国中央銀行による金購入の継続を背景に金の再投資を計画している。もう一方では、エネルギー価格の高騰がもたらすインフレと利上げへの懸念から、無利息資産である金は断続的な圧力を受けている。

これにより、市場参加者はジレンマに陥っている。インフレへの恐怖と経済成長の減速、果たしてどちらが今年後半に金価格を左右する中心的なマクロ要素になるのか。

地政学的リスク再燃、金価格の反発は一時的

最新データによると、木曜日には金価格が一時0.9%下落し、1オンスあたり4025ドル付近まで下げ、米国のインフレデータ緩和による上昇分を全て戻した。

下落の直接的な引き金となったのは、中東情勢の再びの激化——米国がイランに対して最新の攻撃を完了し、トランプ米大統領はイラン側がホルムズ海峡での攻撃をやめ、航路を開放することに同意するまで空爆を強化し続けると誓言した。先月署名された暫定停戦合意は事実上破綻し、Brent原油価格は1バレル85ドル近くまで上昇、さらにディーゼル、ガソリン、航空燃料などの石油精製品価格も1バレル160ドルに相当する水準に達した。

これに先立ち、米国消費者物価指数と生産者物価指数の伸びが予想を下回ったことで金価格は一時100ドル近く急騰し、1オンス4100ドル台を回復した。当時、トレーダーらは米連邦準備制度（FRB）の早期金融引き締めへのベットを急速に削減した。しかし、原油価格の反発と米国のイランへの新たな攻撃がすぐに高エネルギーコストが再びインフレに波及する懸念を再燃させ、それにより金融政策の一層の引き締め予想が高まり、金価格は反落、過去数週間に形成された広いレンジでの持ち合いへと逆戻りした。

より長期の視点で見ると、金は今年1月末の1オンスあたりほぼ5600ドルという史上最高値から反転下落後、大きな調整局面にある。第2四半期の金価格下落率は14%で、2013年以来最悪の四半期パフォーマンスとなった。今年に入ってから、金価格は約7%下落しているものの、前年同期比では約20%上昇している。

インフレか景気後退か？市場の論理は“分裂”状態

現状の金価格が明確なトレンドを築けない根本要因は、マクロ的な論理が内部矛盾を抱えているからだ。伝統的な価格決定の枠組みにおいては、原油価格の上昇はインフレ期待を高め、それが米国債利回りとドルを押し上げ、ゼロ利回りの金の保有コストが増加する。この伝播の流れは今週初頭にも証明されており、その際には米国2年債利回りが1年以上ぶりの高水準となった。

しかし、サクソバンクのコモディティ戦略責任者であるOle Hansen氏によれば、1オンス4000ドル近辺で見せている金価格の強さは、投資家が短期的なインフレへの影響だけでなく、エネルギー価格上昇が経済成長へ与える長期的なダメージも考慮し始めていることを示唆している。エネルギーコストの高止まりは消費支出を圧迫し、企業利益率を侵食し、投資を抑制するため、こうした景気後退懸念が最終的にインフレ恐怖を凌駕すれば、リスク回避資産としての金の価値が再び主導的な位置を占めることになる。

ハンセン氏は、現状の市場は2つのマクロテーマが激しく綱引きしていると解説する。一方はインフレ懸念、高金利、強いドル、もう一方は景気減速、財政赤字問題、通貨下落リスクだ。状況が明確になるまで、金は3950～4200ドルのレンジで推移を続ける可能性が高いとし、4200ドルを継続して突破すればインフレ論理から完全に脱却し、エネルギーショックによるより広範な経済への影響に焦点が移ったことを意味する。逆に3950ドルを明確に下回れば、インフレシナリオと金融引き締め期待が再び主導権を握ると見ている。

米連邦準備制度の内部でも意見の相違が市場の不透明感を一層深めている。FRB議長のケビン・ウォッシュ氏は議会での証言でインフレ抑制への取り組みを繰り返し強調し、利上げもインフレ抑制策の一つだとしながらも忍耐強く対応する姿勢を示した。さらに議員との質疑の中で、AI（人工知能）投資ブームがインフレを激化させているという見方を否定し、独立した立場を強調した。

しかし、他の決定者らの発言は一枚岩ではない。理事リサ・クック氏は「インフレが急激に低下する兆しが見られなければ、行動する用意がある」と述べ、ニューヨーク連邦準備銀行のジョン・ウィリアムズ総裁は、現行の金利水準は目標達成に「良い位置」にあるとの見解だ。このような“タカ派・ハト派交錯”の様相により、貴金属市場は今後発表される経済指標やエネルギー価格の変動に極度に敏感になっている。

Fidelity：長期的な強気論に変化なし、タイミングを見て再びオーバーウェイトへ

短期的なボラティリティや感情面の揺れ動きとは別に、一部の大手長期投資機関はより長いサイクルでのポジション構築を見据えている。Fidelity Internationalマルチアセットファンドマネージャーのイアン・サムソン氏は最近、Fidelityが再び金のオーバーウェイトポジションを取る予定であり、唯一の課題はそのタイミングだと語った。

サムソン氏は今年1～2月、長期的な金上昇トレンドが止まる直前に、マルチアセットポートフォリオの金保有比率を中立水準に引き下げた。今回の下落を振り返ると、金価格は1月末の約5600ドルという史上最高値から下落を開始し、2月の中東戦争勃発後に一段と下げを加速させた。

「戦術的な観点からみると、現在の金市場は強気と弱気要因がほぼ五分五分だ」と評価し、年末までには現在の水準よりやや上昇するものの、本格的な強気相場が戻るのは2027年になる見通しを示している。彼の見解では、金の長期的な強気論を根底から揺るがす唯一のシナリオは「各国政府が財政規律を再び重視し、中央銀行が本気でインフレを抑制する努力をする世界に戻ること」だが、「そのようなマクロ環境にはない」と述べている。

マクロの財政・金融環境に加えて、サムソン氏は原油価格の動向、米連邦準備制度の金利政策、そして金自体の上昇モメンタムの維持力にも注目している。テクニカル面では、50日移動平均線が長期指標を上方ブレイク、または価格が1オンス4300ドルを突破した場合、初期の強気シグナルと見なされるという。

公的部門からの金購入も金価格の長期的な底堅さを支えている。ワールド・ゴールド・カウンシルとYouGovが最近発表した調査では、今年金の保有量を増やす予定の中央銀行数が過去最高となった結果が明らかになった。サムソン氏は「こうした規模の構造的かつ戦略的な買い手がいれば、金価格はほぼ確実に押し上げられる」と語る。

この見解はETF市場の持ち高の変化とも一致している。サクソバンクの観察によると、前回の投げ売り局面を経てゴールドETFの持ち高はほぼ安定し、積極的な手仕舞いフェーズはほぼ終了したと判断される。ただし新たな資金流入はまだ本格化していない状況である。