決算プレビュー | Netflix (NFLX.US)の第2四半期業績発表が間近、ユーザーエンゲージメントと広告事業が市場の注目点

ジートン財経APPによると、ストリーミング大手Netflix（NFLX.US）は、米国株式市場の取引終了後である木曜日に2026年第2四半期決算を発表する予定である。ウォール街では現在、Netflixの第2四半期の収益が前年同期比13.5％増の125.8億ドル、1株当たり利益が0.79ドルになると広く予想されている。財務指標に加えて、投資家はユーザーエンゲージメントの成長と広告事業収入の状況に注目する予定である。

ユーザーエンゲージメントが焦点に

Netflixは現在、加入者数を公表しなくなっているが、この指標は過去に市場から企業経営状況の重要な指標と見なされてきた——そのため、投資家は第2四半期決算で他の経営指標を探すことになる。世界有数のストリーミングプラットフォームの一つとして、ユーザーエンゲージメントがNetflixのビジネスモデルの核となっている。同社が価格引き上げや広告収入拡大を実現できるかどうかは、プラットフォームがユーザーの長い視聴時間を持続できるかにかかっている。

しかし、投資家がNetflixの競争優位がますます激化するメディア業界で持続できるかどうかについて懸念を強めている中、年初来株価は21％超下落、約1年前に記録した過去最高値から約45％下落している。

現在、ユーザーのスクリーンタイムへの競争はメディア業界のあらゆる分野に広がり、Netflixのオンデマンド映像配信という核となるビジネスがこれまでにないプレッシャーに直面している。競合先は他のハイエンドストリーミングプラットフォームだけでなく、Twitchライブ配信や長時間にわたりユーザーの注意を引き付けるポッドキャスト、TikTokのショート動画、そしてRoblox（RBLX.US）のようなクリエイタープラットフォームまでも含まれる。このような環境は、視聴者の関心を維持することをいっそう困難にしている。こうした状況の中、Netflix経営陣が最近のユーザーエンゲージメント低下を懸念する報道にどう対応するかが市場の注目を集めるだろう。

広告ビジネス成長への圧力

Netflixは現在も利益を維持しているが、もしユーザーエンゲージメントが引き続き低下すれば、今後数年間の周期的な値上げの推進力は弱まることになる。同時に、これは広告付きサブスクリプションプランの成長余地も制限する可能性がある。

Netflixは、今年の広告収入が2倍の約30億ドルになると見込んでおり —— この目標は第1四半期の株主への書簡および今年5月の広告主向けイベントで改めて確認されているが、それでも全体収益の約6％に過ぎない。広告事業が今後より重要な成長源となるためには、大きくかつアクティブなユーザーベースが必要である。しかし、Nielsen Gaugeのデータによると、今年4月のYouTubeは米国テレビ視聴時間の13.4％を占め、Netflixは1月の8.8％から4月には7.9％に減少している。

これがNetflixが最近示した一連の業界を困惑させた対応策の理由である。ここ数週間で、同社は1.6億人の加入者を持つYouTubeインフルエンサーストークス兄弟や、料理クリエイターMeredith Hayden、『Hot Ones』の司会Sean Evansを起用し、Condé NastやHearst、People Inc.などの出版社と提携して、もともとYouTubeで主に配信されていた低コストのショート動画コンテンツを大量投入した。

市場は一般的に、NetflixがYouTubeに追いつくためにハイエンドストリーミングブランドの位置付けを放棄し、“アイデンティティ・クライシス”に陥っていると見ている。しかしこの見方は本質を見落としている。Netflixが狙っているのはYouTubeの視聴者ではなく、YouTubeの広告在庫（Ad Load）なのである。

Netflixによると、現在広告バージョンの月間アクティブビューアーは全世界で2.5億人以上で、数か月前の1.9億人から増加した。しかし、この数字は実際の加入者数ではなく、少なくとも1分の広告コンテンツを月間で視聴した人数および同社の見積もる世帯視聴者数を示している。Netflixは、このリーチ数が実際に広告主が高値で買いたいと考える広告インプレッションに繋がるかどうかを証明しなければならない。

広告収入のロジックは単純である：収入は広告インプレッションから生まれ、広告インプレッションは視聴時間から生まれ、そして視聴時間はユーザーがコンテンツを見続けてくれるかどうかに依存する。

しかし現状、Netflixの話題作の視聴パフォーマンスにはすでに陰りが見え始めている。Netflix自体が公表したデータによれば、『Running Point』『The Four Seasons』のシーズン2は初回4週間でシーズン1以来50％以上視聴が減少。『怒呛人生』（Beef）のシーズン2は70％以上減少している。加えて『ストレンジャー・シングス』の制作チームが手がける新作ドラマも最近キャンセルとなった。

同時に、コンテンツコストは増え続けている。Netflixは、2026年のコンテンツ償却費は約10％増加し、主に上半期に集中すると見込んでいる。つまり広告事業が最大限に視聴時間を必要とするタイミングで、同社はさらに高いコンテンツコストに直面しているということだ。

そこでクリエイターによるコンテンツやポッドキャスト、雑誌ブランドによるショート動画が一つの解決策になる。これらのコンテンツはコストが低く量が多い。視聴時間が1時間増えれば、その分広告を流せる在庫も1時間増えることになる。したがって、これは単なる番組戦略ではなく、広告在庫を作る取り組みと言える。

こうした低コスト動画コンテンツが増加することは、今後無料版サービスの投入がより現実的になることも意味する。Pluto TVが証明したように、無料から有料への転換モデルはParamount+のユーザー獲得に寄与した。Antennaのデータによると、過去9四半期、広告付きサブスクリプションプランを提供するプラットフォームでは、広告付きプランが新規ユーザーの78％を占めている。

将来的に本当に無料バージョンをリリースするかどうかにかかわらず、Netflixはより大規模な広告インベントリを確立しつつある。そしてAntennaのデータによれば、2025年5月のNetflixのユーザーチャーン率は再び2％程度に落ち着いている。一時値上げで上昇したが、全体的に高いロイヤルティが維持されている。高価なオリジナルコンテンツへの依存を減らすことは、国際コンテンツやスポーツイベントといった、近年Netflixがユーザー獲得の柱と位置づける分野への投資余力を生み出す。

しかし、リスクも存在する。Netflixは一貫して「ストリーミング業界のコストコ」と称され、厳選された高品質かつ大量のコンテンツで知られてきた。クリエイターによるショート動画や雑誌コンテンツを増やすことで、プラットフォームは徐々にウォルマートに近づいていると言えるかもしれない。

さらに、Netflixは親会社のバックアップなしで転換を図っている唯一の大手ストリーミングプラットフォームだ。Amazon（AMZN.US）はeコマース、Apple（AAPL.US）はハードウェア、YouTubeはGoogle（GOOGL.US）がバックにあるが、Netflixはサブスクリプション収入と広告ビジネスのみである。

したがって、今週木曜の決算発表およびその後リリースされる「ユーザーエンゲージメントレポート」は、この「広告在庫戦略」が広告事業に本当に必要な視聴時間を生み出したかどうかを左右することになる。ブランドポジショニングの議論は後でもできるが、ビジネスモデルの数理は待ってくれない。

ウォール街はなお強気

ユーザーエンゲージメントのトレンドや世界的な加入者増加への懸念があるものの、ウォール街のアナリストは全体としてNetflixに強気のスタンスを維持しており、ほとんどが「買い」評価を与えている。ただ、多くの機関が目標株価を引き下げている。

モルガンスタンレーはNetflixの「オーバーウェイト」を継続する一方、目標株価を115ドルから90ドルに引き下げた。モルガンスタンレーのアナリストSean Diffleyは「市場のユーザーエンゲージメントへの懸念は大幅に誇張されていると見ており、下半期にライブイベントやスポーツコンテンツのラインナップによる改善が期待できる」と述べている。

グッゲンハイムは調査レポートで、第1四半期は会員数の増加が視聴時間を上回ったため、1人当たりの日次視聴時間は引き続き圧力がかかると予想している。アナリストMichael Morrisは、2026年下半期の事業環境は直近のトレンドよりも明らかに厳しいものになるだろうと指摘し、経営陣が決算カンファレンスコールでこれを率直に認めると見ている。

「2025年下半期は、『ストレンジャー・シングス』第5シーズン（初週視聴5900万回超）、『イカゲーム』第3シーズン、『Wednesday』第2シーズンの一斉配信で視聴ピークがあった。しかし2026年下半期は『Outer Banks』第5シーズン、『ジェントルメン』第2シーズン、『エノーラ・ホームズ3』(Enola Holmes 3)、より多くのNFL試合やMLB『Field of Dreams』などはあっても、『ストレンジャー・シングス』ほどの影響力のある作品はない」と述べた。ただし、Netflixへの「買い」評価と120ドルの目標株価は維持している。