ぬかるみに陥ったインドネシアルピア

インドネシアは東南アジア最大の経済大国であり、今年に入ってジャカルタ総合指数は年初来で29％も大幅に下落し、インドネシア・ルピアは米ドルに対して6％以上下落しました。株式、債券、為替の「三重苦」にたびたび見舞われたインドネシアは、過去半年間に「新興市場」の地位を守る激動を経験しました。今年1月にMSCIはインドネシア全ての指数のリバランスを凍結し、新たなインドネシア株式を新興市場指数に追加しないと発表、さらに重大な警告を発しました。インドネシア市場には根本的な投資可能性の欠陥があるため、期限内に是正されない場合は新興市場からフロンティア市場へ格下げされるとしています。

先週、MSCIの最終決定は格付けの維持でしたが、「情報フロー」項目の格付けをネガティブに引き下げました。1か月も経たずにインドネシア中銀が100ベーシスポイントの利上げを行い、インドネシアルピアは史上最安値から反発しましたが、危機は本当に終わったのでしょうか？ 

財政赤字は高止まり、為替は圧力を受ける。インドネシア「国家予算法」では財政赤字率の上限を3％、政府債務率の上限を60％と厳格に規定しています。2025年のインドネシア財政赤字率はパンデミック後の最高水準に上昇（パンデミック時には一時的に上限が解除）、米国とイランの衝突以降、国際原油価格の上昇により燃料補助金の増額と同時に全国的な栄養プログラムやインフラ整備の推進が迫られます。高止まりの財政支出に対し財政収入の伸びが鈍く、市場ではインドネシア財政の均衡性や持続可能性に疑問が持たれています。

石油の純輸入は米イラン対立以降、為替の足かせとなる。比較すると、ブラジルとインドネシアはともにコモディティ輸出型の新興経済国ですが、通貨動向には違いがあります。両国の貿易構造を比較すると、ブラジルは深海原油技術により原油分野で純輸出となっていますが、インドネシアの貿易（主に石炭、パーム油、ニッケル合金）では貿易収支自体は黒字でも、石油・ガス項目では元々赤字で、大量のエネルギーを輸入に依存しています。米国とイランの対立以降、原油価格上昇が両国通貨の乖離を拡大させています。

「アジア通貨防衛戦」で説明したように、今年に入ってからインドネシア中銀は外貨準備の直接介入やマクロプルーデンスおよび資本規制措置を講じ、さらに5月以降の連続利上げで一時的にインドネシア・ルピアに息抜きをもたらしたものの、根本的な下落要因は変わっていません：

（1）財政赤字が拡大し赤字率が高止まり、利上げや通貨安は今後も財政圧力を高める可能性がある；

（2）最新の戦略的資源輸出国有企業による専売政策（石炭、パーム油、チタン合金等を主権ファンド傘下の企業のみが唯一の法定輸出仲介者として海外買い手と接続）には財政収入の増加を目指す意図があるが、市場では議論もあり、輸出自体への打撃や慢性的なエネルギー純輸入と絡んで貿易の不確実性が増大している。

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