バンク・オブ・アメリカ：NVIDIAの将来PERが7年ぶりの低水準、市場は存在しないリスクに対して対価を支払っている

BlockBeatsの報道によると、7月9日、BofA Securitiesはリサーチレポートで、NVIDIAの現在のバリュエーションが今回のAI強気相場以降で最低水準へと下落しており、将来予想PERはわずか約18倍となり、過去7年間で最低水準であると指摘しました。2027会計年度予想PERは約21.5倍、2028会計年度にはさらに14.7倍まで低下します。このバリュエーションは自社の歴史的なレンジをはるかに下回るだけでなく、Apple、Microsoft、Google、Amazon、Metaの主要テック5社の2027/2028年予想平均PER22倍/19倍と比較しても、約30%〜35%のディスカウントとなっています。

BofAの中心的な見解は「市場の現在の価格設定がNVIDIAの2027/2028年のEPSに対し30%〜35%の下振れを織り込んでいるが、この仮定は根本的に根拠がない」ということです。PEGで見ると、NVIDIAの2027年PEGはわずか0.3倍であり、Appleの2.7倍、Microsoftの1.0倍、Googleの1.9倍を大きく下回っています。今年に入ってNVIDIAの株価はわずか3%上昇したのみで、フィラデルフィア半導体指数の82%上昇には大きく遅れを取っています。BofAはこの大きな乖離が「強化型買い機会」を示唆すると考え、買い評価を再度表明、目標株価は350ドルとし、現在の株価から70%以上の上昇余地があるとしています。

BofAはさらに市場の2つの主要な懸念を分解しました。メモリコストの影響については、市場がコスト圧力を過大評価し、NVIDIAの価格決定力を過小評価しているとBofAは見ています。BlackwellからVera Rubinへのアップグレードで、ラックあたりのHBMのコスト増加は約20万～30万ドルですが、ラック全体の販売価格は200万～300万ドル増加し、600万～700万ドルになる見通しです。この推進力はメモリだけでなく、Vera CPU、NVLink、QuantumイーサネットネットワークなどHBMを必要としないコンポーネントや、推論コストを低減する各種ソフトウェア機能によるものでもあります。NVIDIAは既に119億ドル超のサプライチェーン調達コミットメントで強固な参入障壁を構築しており、粗利益率は70%台中盤を維持すると予想されています。ASICとの競合に対しては、BofAはデータで直接反論しています──2015年のGoogle TPUリリース以降、NVIDIAのGPUアクセラレーター売上高は約700倍に増加し、ハイパースケールクラウド事業者への売上は前年比115%増、クラウドコンピューティング設備投資の成長率の約2倍で、ハイパースケール顧客におけるNVIDIAのシェアが引き続き拡大していることを示しています。

BofAは、NVIDIAが長期にわたりAI計算能力投資分野で65%〜70%以上の市場シェアを維持すると予想しており、今後の決算説明会が市場に価格決定力と参入障壁を明確に示す重要なカタリストになるだろうとしています。