モルガン・スタンレーのレポート分析：従来型ストレージに長期契約がないことは必ずしも悪いことではなく、DDR4とSLC NANDは現在最も価格が上昇しているサイクルにある

執筆：Rita

主流ストレージチップの長期契約（LTA）を巡る議論が熱を帯びているが、Morgan Stanleyは従来型ストレージにLTAがないことが必ずしも悪いことではないと考えている。

Morgan Stanleyは8月14日に発表したレポートで、DDR4、SLC NAND、NOR Flashという3つの伝統的ストレージ製品のファンダメンタルズが持続的に改善していることを指摘した。需給ギャップが拡大し、価格決定力が強まり、主要メーカーのDDR4供給撤退が予想以上に速い。レポートのタイトルは市場の議論に直接応え、「固定価格のLTAがないからこそ、伝統的ストレージメーカーは価格上昇サイクルでより大きな価格設定の柔軟性を享受できる」としている。

Morgan StanleyはMacronix、Winbond、GigaDevice、PSMCの収益予想を軒並み上方修正し、AP Memoryをトップピックとして挙げ、伝統ストレージサイクルの持続性について市場は過小評価しているとみている。

DDR4の値上げは4Q26まで継続、LTAの不在がむしろ強み

市場では一般的にDDR4の強さがサーバー需要に結びついていると見なされているが、Morgan Stanleyはより幅広い需要源があると指摘し、民生用エレクトロニクス用途もDDR4需要を牽引している。世界の主要ストレージメーカーがDDR4供給から急速に撤退しており、供給は一層タイトになっている。Morgan StanleyはDDR4の3Q26に50%、4Q26にさらに10%以上の値上げを予想。LTAが存在しない中、現物取引の価格決定メカニズムにより、伝統的ストレージメーカーは値上げのプラス効果を完全に享受でき、長期契約価格下限に縛られることがない。

SLC NANDが最も確信度の高い値上がり品種

SLC NANDはMorgan Stanleyが今回のサイクルで「最も確信度が高い」価格上昇セクターと位置付けている。3Q26および4Q26には50%以上の価格上昇が続く見通しで、主な要因は持続的な生産能力の制約と、サプライヤーが従来品向けウェハー枠を割り当てる意欲を欠いていること。業界の議論では供給不足が2027年まで続き、今サイクルの長さは投資家の想定を上回る可能性があるとされる。

MLC需要がSLCへ移行していることも、価格上昇余地をさらに裏付けている。Morgan Stanleyは、SLC NANDは1H27までなお値上げの可能性を持つとみており、この持続性こそ市場の予想と最も差がある分野（市場はその継続性を過小評価）だとしている。

NOR Flashの値上がりモメンタムは1H27まで持続

NOR Flashのファンダメンタルズもまた改善基調だ。直近の値上げを経て、Morgan Stanleyは4Q26にももう一度値上げがあり、その勢いは1H27まで続く可能性があると予想している。供給面の伸びは引き続き限定される一方、産業、車載、ネットワーク、エッジAIアプリケーションが需要を支えており、AIサーバー需要も強い。Morgan Stanleyの需給モデルではNOR Flashの大容量分野で供給不足が顕著で、供給増加率が需要増加率を下回っている。

Morgan Stanleyが4社の伝統的ストレージ収益予想を上方修正

Morgan Stanleyの伝統ストレージ銘柄への推奨順位は、AP Memory > GigaDevice > Macronix > Winbond > PSMC > Nanya Technology。AP MemoryはSiCap事業が評価され最上位となっている。

収益予想の引き上げ幅が最も大きいのはMacronixとGigaDevice。Macronixは2026年から2028年のEPS予想が各139%、144%、147%上方修正され、目標株価は新台湾ドル220元据え置き、弱気シナリオは130元から100元に引き下げ。GigaDeviceの2026年から2028年EPS予想はそれぞれ108%、49%、48%引き上げ、目標株価は中国人民元888元から750元に引き下げ。これはChangxin Memory Technologies上場後のセクター評価引き下げを反映。Winbondの2026年から2028年EPSは各17%、30%、34%上方修正、目標株価は新台湾ドル288元を維持。PSMCは2026年から2028年のEPS予想を18%、17%、13%上方修正、目標株価は新台湾ドル111元を維持。

伝統的ストレージの値上げロジックは、LTAで価格が固定される主流ストレージとは異なる。LTAがなければ価格下限の守りはなく、価格上限の縛りもない。供給ギャップが拡大し、価格決定権が供給側にある時、それが最大の利益弾力性となる。Morgan Stanleyのコア見通しは、DDR4の強さは少なくとも2H26まで続き、SLC NANDとNOR Flashの値上げモメンタムは1H27まで持続する可能性があるというものだ。