インフレの鈍化と原油価格の急落が利上げのコンセンサスを崩壊させ、欧州中央銀行内部で意見が分裂、9月が政策の分岐点となる可能性

欧州中央銀行内で次の政策引き締めを継続するかについての意見は統一されなくなっている。原油価格の急速な下落とユーロ圏インフレ率の低下が、さらなる利上げの緊急性を弱め、市場は年内の金利見通しを再評価している。

Bloombergの報道によると、欧州中央銀行の当局者たちは最近ポルトガルのシントラで開催された年次フォーラムで、インフレを2%の目標に戻すためにさらなる利上げが必要かどうかについて明確な意見の対立が現れている。一部の当局者は、紛争に起因するインフレ圧力が依然として波及しており、賃金、食品、サービス価格を通じて遅れて現れる可能性があると考えている。

もう一方の当局者は、和平への努力が進展する中で原油価格が戦前の水準に戻り、深刻な二次的インフレ効果が必ずしも現れるとは限らないとみている。6月のユーロ圏インフレ率が大幅に低下したことも、その判断を支持する材料だ。

市場では、7月の金融政策決定会合で大きな政策変更が行われる可能性は極めて低いと広く予想されており、現状維持が市場のコンセンサスとなっている。しかし、より多くの賃金データが9月会合前に順次公表されるにつれ、その時点で意見の対立が激化する可能性が明らかに高まるだろう。

ハト派：セカンドラウンド効果のリスクは限定的、データがインフレ緩和論を支持

複数の当局者がインフレリスクが緩和傾向にあるとの見方を公に示している。フィンランド中銀総裁Olli Rehnはインタビューで、いかなる重大なセカンドラウンド効果も生じないと考えていると述べ、これは追加利上げへの支持が限定的であることを意味する。

オーストリア中銀総裁Martin Kocherも別のインタビューで「インフレの脅威は明らかに弱まっている、少なくとも短期的にはそうだ」と強調した。

スロベニアとラトビア出身の執行理事 Primoz Dolenc と Martins Kazaks 両氏も、7月に何らかの措置を講じる必要はないと発言。ベルギー中銀総裁 Pierre Wunsch も、再度の利上げの理由はまったくないかもしれないと示唆した。

ユーロ圏の6月インフレ率は2.8%で、5月の3.2%より明確に減速し、Bloomberg調査のエコノミスト予想中央値3%も下回った。食品とエネルギーなど変動の大きい項目を除いたコアインフレ指数や注目度の高いサービス部門のインフレ指標も同様に低下している。

この変化の主な理由は、原油価格が戦前の水準まで下落し、かつECBが先月予測を行った際に用いた仮定より明らかに低いことにある。当時の予測では、インフレ率は2027年まで2%目標を上回り続けるとされていた。

タカ派：インフレ再燃に警戒感

一方、Laneを中心とするタカ派は依然として慎重なスタンスを保っている。政策提案の鍵を握るLaneは、当局者は「特定の金利経路に自らを縛りつけない」ことに努めていると強調した。

ドイツ連邦銀行（Bundesbank）総裁Joachim Nagelもこの発言を支持しつつ、原油価格の下落が「確かに予想外」であったことも認めている。

エストニア中銀総裁Ulo Kaasikはインタビューで、少なくとももう一度の利上げは「理にかなっている」との考えを示した。一方ギリシャ中銀総裁Yannis Stournarasは別のインタビューで「現状ではしばらく据え置くほうがむしろ良いかもしれない」と発言。両者の立場は今回の意見対立の両極例と見なされている。

ECB総裁ラガルド：リスクは均衡状態になりつつある

ECB総裁クリスティーヌ・ラガルドはシントラ・フォーラムのクロージング・パネルディスカッションで、最近の情勢変化が速いことを認めた。このパネルにはFRB議長ウォッシュも招かれた。

彼女は、最近の情勢が急速に発展していることを考慮し、インフレ上昇リスクと成長減速リスクは「数週間前よりはるかにバランスが取れている」可能性があると述べた。

賃金データが変数、9月会合がカギとなる可能性

アナリストによれば、現時点でインフレ圧力は緩和しているものの、賃金データの発表が大幅に遅れるため、市場はより明確な材料を得るまで待機する必要がある。直近のインフレ高止まりが賃上げ要求を押し上げていれば、価格圧力がさらに強化・長期化する恐れがある。

Bloombergエコノミクスのユーロ圏主席エコノミストSimona Delle Chiaie氏は、経済見通しが改善すれば当局者間の見解の相違が広がる可能性がある、と指摘。利上げの緊急性が下がりつつあるためだ。ベースライン予測では年内に最後の利上げがあるとしているが、下振れリスクが強まっているとも述べた。

さらなる経済データが9月会議前に次々と公表されることで、ECB内部の利上げ路線をめぐる議論はいっそう激しくなる見通しで、これが下半期のユーロ圏金融政策の行方を占う重要な観察ポイントとなる。