米国株式市場は最高の四半期を記録したばかりだが、ウォール街はすでに警告を発している！4つの大きなリスクが10％～20％の調整を引き起こす可能性

米国株式市場はここ数年で最も好調な四半期を終えたばかりだが、ウォール街の機関投資家の間では、下半期の市場は順風満帆ではないとの警鐘が強まってきている。

市場関係者は、企業収益が米国株上昇をけん引する最も重要な原動力であり続けていると考えているが、第2四半期の決算シーズンが迫り、FRBの政策をめぐる不透明感が強まる中、市場のレバレッジ水準も上昇を続けており、今後数ヶ月で米国株は大きな変動局面を迎える可能性がある。

企業収益は米国株上昇の最大の支え

第1四半期のイラン戦争や人工知能による伝統産業ビジネスモデルへの打撃などによる激しい変動を経て、第2四半期の米株市場は明らかに回復した。

月曜日の取引終了時点で、S&P500指数は4月初旬以降で約14%上昇し、2020年第2四半期以来の最良の四半期パフォーマンスを記録した。ナスダック総合指数も同時期で約20%の上昇となり、6年ぶりの最大四半期上昇率となる見通しとなっている。

中でも半導体セクターが最大の勝者となった。フィラデルフィア半導体指数（SOX）は第2四半期に80%以上上昇し、四半期としては過去最高の伸びとなった。これに加え、韓国の2大半導体企業サムスン電子とSKハイニックスの株価も同期間にそれぞれ93%、225.7%の上昇とSOX指数を上回る上昇となった。

ウォール街では、この上昇サイクルの中心的な原動力は企業収益の予想改善にあるとの見方が広がっている。

FactSetのデータによれば、S&P500指数の第2四半期利益は前年同期比23.1%増を見込んでいる。この予想通りになれば、2四半期連続で利益成長率が20%を超えることになる。例年はアナリストが決算発表前に予測を下方修正しがちだが、今年第2四半期の業績予想は逆に上方修正が続いている。これは、企業のファンダメンタルズに対する市場の信頼が強いことを示している。

Nationwideのチーフ・マーケットストラテジストであるMark Hackett氏は、企業収益の改善が株式評価の上昇の十分な根拠となっているため、米株に対する楽観姿勢を維持すると述べている。

ただし、彼は同時に、現時点では好材料が悪材料よりも多いものの、いくつかのテクニカルなリスクが徐々に積み上がっており、短期的な市場調整を引き起こす可能性があるとも指摘している。

決算シーズンは下半期最初の試練に

今後数週間、米株は第2四半期の決算シーズンを迎える。

Goldman Sachsリサーチ部門の米国株チーフストラテジストBen Snider氏は、過去1年のS&P500指数のほぼ全ての上昇は企業収益予想の度重なる上方修正によるもので、評価拡大によるものではないと指摘した。

これは今後、企業収益がすでにかなり高い市場予想をさらに上回り続けなければ、米株の上昇相場が続かないことを意味する。

また、市場の関心も変化し始めている。

投資家はすでにMicrosoftやNVIDIAなど大手AIインフラ関連企業だけではなく、AI産業全体の設備投資が今後も持続できるか、これら巨額投資が十分なリターンをもたらせるかどうかも評価の対象にしている。

四半期末のリバランスで市場変動が拡大の恐れ

ファンダメンタルズ要因に加え、資金フローも短期的な市場の動向に影響する可能性がある。

Simplify Asset Managementのマルチアセット・ソリューション責任者Paisley Nardini氏は、過去1四半期で株式パフォーマンスが債券を明らかに上回ったため、多くのソブリン・ウェルス・ファンドや年金基金など大手機関は四半期末に資産リバランスとして一部株を売却し、債券を追加購入する可能性があると述べている。

データによれば、過去1四半期で長期米国債ETF（TLT）の上昇率は1%未満に留まり、米株に明らかに劣後しているため、リバランスが短期的に株式市場に下押し圧力となる可能性がある。

FRB政策は依然最大の変数

新任FRB議長ケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）氏が初めてのFOMCを主宰した後、今後の金利経路について市場に明確な分裂が起きている。

現時点では、一部機関が今年のFRBの追加利上げはないとみている一方、Bank of Americaは年内に最大3回の利上げの可能性があると予想している。

Bank of Americaウェルスマネジメントのシニア投資ストラテジストRob Haworth氏は、利上げ観測再浮上の主因は、投資家がウォッシュ議長の今後の金融政策の方向性をまだ明確にできていないためだと解説している。

このような政策の不透明感が、現在の市場最大のリスク要因の一つとなっている。

レバレッジ取引の活発化で市場調整が拡大するリスク

政策リスクに加え、多くのアナリストが市場レバレッジ水準の上昇に注目し始めている。

今年に入ってからオプション取引のボリュームは増加を続け、信用取引残高が増え、レバレッジETFへの資金流入が急拡大しており、とりわけ大量の資金が半導体関連製品に流入、AI関連相場でのリターン拡大を狙っている状況が見られる。

Nomura証券のストラテジストCharlie McElligott氏は、レバレッジ資金の大規模な集中は将来的な市場変動の増幅につながる可能性があると警告していた。

Franklin Templeton Instituteのチーフ・マーケット・ストラテジストChris Galipeau氏も、「通常、こうした激しい変動が市場に出始めた時は、それが警告サインである」と述べている。

彼は、現在市場の投機熱が明らかに高まっており、多くの人気ハイテク株は短期投資家の手にわたっているため、市場に悪材料が生じれば、売り圧力が急速に増幅しかねないと指摘する。

データによれば、米国最大の3倍ブル半導体ETF—Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF（SOXL）の運用資産額は昨年6月の141億ドルから今年6月のピークで340億ドル近くに拡大、1年で倍増以上を記録しており、市場のレバレッジ資金がAIおよび半導体セクターに持続的に流入していることを示している。

総じて、ウォール街は下半期の米株見通しについて、依然として楽観的なスタンスを維持している。NationwideやGoldman Sachsを含む多くの機関が、企業収益の成長がブル相場の継続に十分だと見ている。

一方、多くのアナリストも、第2四半期の急上昇を経て今後数ヶ月で市場のボラティリティが高まる可能性を指摘している。RBCは最近S&P500指数の目標値を引き上げる一方、今後1年で5%から10%の調整を見込むとしたほか、Kerux FinancialのCIOであるDavid Laut氏も、最近の市場変動は序章に過ぎず、今後10%から20%の調整も排除しないとの見方を示している。

投資家にとって、決算シーズンやFRB政策、市場資金フローが新たな焦点となる中、米国株の下半期の上昇は第2四半期のように平坦ではないかもしれない。