TTFとブレントのクラッキングウィンドウが現れ、ガスと石油の感応度が危機時に顕著に上昇

⑴ ICISの分析によると、ホルムズ海峡が閉鎖された期間、TTFの1日あたりの実際のボラティリティは危機前の3.2%から7%に上昇し、Brentは1.8%から4.4%に上昇しました。TTFは地政学的リスクに対する変動の弾性が原油よりも明らかに高く、回帰ベータ値は危機前の0.78から1.11に上昇しました。つまり、Brentが1%変動するごとにTTFの変動幅が0.78%から1.11%に拡大しています。⑵ 欧州の天然ガス在庫は第26週初頭で46%しか満たされておらず、2021年以来の同時期で最低水準となっています。2025年の水準よりも10ポイント低く、5月中旬から6月中旬の純投入速度が変わらなければ、11月初旬の在庫は70%しか達しない見込みです。ギャップは約8億立方メートルで、例年よりも10億から25億立方メートル低くなっています。⑶ 例年の在庫水準を達成するためには、欧州が追加で約150隻分のLNG（各船1億立方メートル）が必要となり、今から11月まで毎月33隻ずつ増加する必要があります。世界のLNG市場における供給ギャップは6月から7月に約160万トンとなっており、第3四半期にはアジアがエルニーニョによる高温で競争を激化させた場合、TTF価格の上昇リスクがさらに高まります。⑷ 原油市場については、OECDの石油在庫が数十年来の低水準にまで減少し、中東の生産量は衝突前に比べて約1,125万バレル/日減少しています。合計で10億バレル以上の原油が5～6月の間に市場から消失しており、今後の在庫補充は戦略備蓄、OECDの緊急在庫、および製油所の運営在庫という三つの要因から生じます。⑸ Brentの価格上昇余地は需要の破壊や非OPEC+の供給増加によって一部制限されています。IEAは非OPEC+の生産量が2026年に前年比170万バレル/日増加すると予想しており、年初の予測より44万バレル/日上方修正しています。ICISは7～10月のBrent価格が約8.4%下落し、TTFも同期間に約3.9%下落すると予測しています。⑹ ガスのファンダメンタルズが強めなのに対して原油の上昇リスクは比較的限定的であるため、投資家はTTFをロング、Brentをショートするクロス商品戦略を検討できます。これによりマクロ的な方向性リスクの低減が期待できますが、最大の利益を得るためには両者の相関性がさらに危機前の水準まで低下するのを待つ必要があります。