ドイツ銀行、「ウォルシュに降伏」：今年は50ベーシスポイントの利上げ、7月に前倒しの利上げの可能性も

頑固なインフレと米連邦準備制度理事会（FRB）の新議長ウォッシュ（Warsh）のタカ派的スタンスを受けて、ドイツ銀行は正式に「降伏」を宣言しました。

6月20日、追風取引デスクのニュースによると、ドイツ銀行は最新のリサーチレポートでインフレ予想を全面的に引き上げ、従来の金融政策見通しを完全に転換しました：2026年にFRBが2回（合計50ベーシスポイント）の利上げを実施し、フェデラルファンド金利を4.1%に引き上げると予測、さらに7月に早期利上げの可能性も排除しません。

同行米国チーフエコノミスト、Matthew Luzzetti氏のチームによると、これは「より長く、より高い金利」（Higher for Longer）のマクロ環境を迅速に再評価しなければならないことを意味します。過度な「保険」型利下げによる緩和的な期待は崩れ、債券市場は直接的な再評価ショックに直面し、金利に敏感な資産クラスは短期的な大幅な変動に警戒する必要があります。

ウォッシュ時代始動：明確なタカ派シグナル

これまでドイツ銀行がベースライン予想をなかなか修正しなかったのは、主に2つの不確実性があったからです：第一にイランでの戦争による経済見通しの大きな不確実性、第二に新議長ウォッシュの金融政策の反応関数がまだ明確でなかったこと。

しかし、6月のFOMC会合の結果はこれらの懸念を払拭しました。連邦公開市場委員会は全体としてタカ派の傾向を示し、新議長ウォッシュは強硬な言葉遣いで政策方針を明確にしました。彼は次のように明言しました：

「FRBの声明はインフレは主に金融政策で決まるとしました。確かにその通りです。私も長年そう言ってきました。インフレは選択なのです。まさにその通りです。私は今日、本委員会が曖昧さなく全会一致で決定したと公式に発表します——私たちはこの約束を果たします。」

この発言は、ドイツ銀行にとってウォッシュがインフレ問題を「修復」する強いシグナルであり、またベースライン予想をタカ派化させる直接的な引き金となりました。

同時に、イラン情勢の緩和によって原油価格が大幅に下落し、短期・長期のインフレ予想も低下したことで、地政学的不確実性がある程度解消され、ドイツ銀行が予想を更新するタイミングとなりました。

ベースライン予想：9月・12月に各1回利上げ、金利は4.1%へ

ドイツ銀行は、米国の「ディスインフレ」論は揺らいでおり、インフレ圧力は広範囲にわたっており、関税やエネルギーなどの一時的要因に限定されないと指摘しています。したがって、同銀行は2026年末と2027年のコアPCEインフレ予想をそれぞれ3.2％・2.5％へ大幅に上方修正しました。

インフレの粘着性を考慮し、ドイツ銀行はベースライン予想を更新：FRBは今年（2026年）9月と12月にそれぞれ1回利上げし、合計で50ベーシスポイントの引き上げによりフェデラルファンド金利を4.1%に高める。

その後、FRBは2027年を通して動かず、2028年前半（3月と6月を想定）に50ベーシスポイントの利下げを実施し、政策金利を中立水準の3.5～3.75％にゆっくりと戻す見通しです。

同行は、現状の予測には両方向のリスクがあると警告し、タカ派側ではFRBの行動がベースラインよりもさらに強硬になる可能性があると述べています。

• 1、7月の早期利上げ。ウォッシュは価格安定の問題を「修復」することを公約しており、もしすぐに引き締めに動かなければ信用が問われます。ドイツ銀行は、FOMCが9月を待たず7月の会合で行動する可能性があるとみています。
• 2、年間利上げ幅が75ベーシスポイントに拡大。昨年の利下げで経済にかなりの「保険」が提供されましたが、緩和効果を完全に回収するには50ベーシスポイントでなく、75ベーシスポイントの利上げが必要になる可能性があります。

同時にドイツ銀行は、金融政策の経路がより緩和的となる下方（ハト派）リスクについても挙げています：

第一、エネルギー価格の改善とインフレ期待の低下。イラン情勢緩和後の原油価格大幅下落が持続すれば、FRBの緊急対応の必要性は一定程度低下するかもしれません。

第二、労働市場の季節的弱体化。夏季は特に若年層の失業率が季節的に上昇する傾向があります。ドイツ銀行は、FRBが現在タカ派寄りとはいえ労働市場悪化の兆候を完全に無視することはないと考えています。

第三、関税効果の段階的消失。最近のインフレデータでは、関税の月次インフレデータへの押上げ効果が薄れている可能性があり、これがFRBのインフレ対応の柔軟性を広げることになり得ます。

インフレの粘着性は解消困難、ドイツ銀行は早期に警告

ドイツ銀行の今回の政策転換は突発的なものではなく、これまでの一連の研究論文の論理的な延長です。

これまで発表した複数のレポートで同銀行のリサーチチームは、「FRBが利上げを必要とするかもしれない」という分析フレームワークを段階的に構築してきました：

• 『米国ディスインフレ論への5つの疑問』では、インフレ低下の持続性について体系的な疑問を呈している；
• 『なぜインフレは2%を超えて続くのか？ほぼ全ての要因による』では、インフレ圧力は各分野に広く分布しており、関税やエネルギーといった一時的要素だけによるものではないと指摘；
• 『過度な保険？』では、昨年のFRBの連続利下げは労働市場の下振れリスクへの「過度な保険」としたが、その下振れリスクは結局は現実化しなかったと解説している。

その上でドイツ銀行は、現在の政策金利が明らかにFRBが参考とする様々な政策ルール推奨水準より低いと指摘します。現行データ、直近予想、FRB自身の中立金利（r-star）の見解、または同銀行自身の算出による結論でも、現行金利は緩和的であるとされます。